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美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在月初G20財(cái)長和央行行長釜山會(huì)議開幕前夕發(fā)表講話稱,，各國央行在收緊政策時(shí)不能過急或過慢,，而應(yīng)根據(jù)“本土因素”選擇加息和退市的時(shí)機(jī),。這種放任自流的態(tài)度,，與美國在2008至2009年全球金融危機(jī)期間呼吁各國保持貨幣政策同步的積極表現(xiàn)形成了鮮明反差,。雖然在伯南克表態(tài)之前,，各國央行事實(shí)上已陷入了各自為戰(zhàn)的狀態(tài)；但伯南克的表態(tài)無疑加劇了這種混亂,。
在美國人那里,，要全球貨幣政策同步還是不同步，完全取決于“此一時(shí),、彼一時(shí)”的需要,。
各國央行在轉(zhuǎn)向收縮還是繼續(xù)放松貨幣問題上，大致可分為以下幾類：最急的以澳大利亞,、以色列和印度央行為代表,，早在去年第三季度就在收緊貨幣，澳大利亞央行自去年10月以來連續(xù)6次加息,，基準(zhǔn)利率高達(dá)4.5%,；近期開始啟動(dòng)加息進(jìn)程的是加拿大和巴西央行；表現(xiàn)謹(jǐn)慎的有包括中國在內(nèi)的多數(shù)國家,，但一般公認(rèn)年內(nèi)加息的可能性較高,；多次暗示不急于加息的是美聯(lián)儲(chǔ)，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期,，美聯(lián)儲(chǔ)加息最快也要等到明年,；不但不考慮收緊貨幣，反而進(jìn)一步放松貨幣或維持定量寬松貨幣向市場注入流動(dòng)性是日本和俄羅斯央行,，以防范通縮,。歐洲央行是個(gè)特例，如果歐元區(qū)沒有遭遇突如其來的主權(quán)債務(wù)危機(jī),，根據(jù)歐洲特別是德國對(duì)通脹一貫高度警惕的傳統(tǒng),，很可能會(huì)搶在在美國之前加息。
對(duì)此,，曾準(zhǔn)確預(yù)言2008至2009年全球金融危機(jī)的“末日博士”魯比尼的辯解是,，盡管全球?qū)捤韶泿耪咄剑謴?fù)緊縮并不需要同步,。應(yīng)當(dāng)說,，這個(gè)觀點(diǎn)有一定道理。
魯比尼認(rèn)為,，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同步是客觀事實(shí),，而貨幣政策表現(xiàn)出來的差異性正是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同步的自然反映。正當(dāng)歐洲還在為債務(wù)危機(jī)而焦頭爛額之際,，中國,、巴西等新興市場國家卻深受國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的困擾；至于印度，批發(fā)物價(jià)指數(shù)（WPI）今年以來連續(xù)數(shù)月接近兩位數(shù),，一條腿已踏入了通脹泥潭,。
各國貨幣政策的目標(biāo)或制度不一致，客觀上也使貨幣政策轉(zhuǎn)向有先有后,。在退出問題上態(tài)度積極的新西蘭,、澳大利亞和加拿大央行奉行的是嚴(yán)格通脹目標(biāo)制。澳大利亞央行將通脹目標(biāo)鎖定于2%至3%之間,，而當(dāng)前市場預(yù)期通脹指數(shù)已升至2.9%,，急于加息也在情理之中；而作為首個(gè)正式采用通貨膨脹目標(biāo)制的國家,，新西蘭央行與政府簽訂了《政策目標(biāo)協(xié)議》,，明文規(guī)定央行行長只對(duì)通脹率負(fù)責(zé)，無須操心經(jīng)濟(jì)增長及就業(yè)狀況,，若未能控制住通脹,，則自動(dòng)請(qǐng)辭。
反觀宣稱實(shí)行“隱性通脹目標(biāo)制”的美國,，并不存在這種壓力,，相反失業(yè)率過高使其面臨來自政府和國會(huì)的雙重壓力。因而這也就不難理解,，伯南克何以堅(jiān)持,，除非看到“持續(xù)復(fù)蘇的證據(jù)”，否則仍將維持零利率政策不變,。
從理論上講,，央行在做出關(guān)鍵政策決定時(shí)，應(yīng)盡可能地?cái)[脫來自政治層面的壓力和干擾,，以確保政策制定的獨(dú)立性,。而國際貨幣政策協(xié)調(diào)通常被視為大國間政治合作的產(chǎn)物，某種程度上存在央行獨(dú)立性被侵蝕的可能,。
但另一方面，魯比尼的視角又過于靜態(tài)片面�,，F(xiàn)實(shí)情況是：經(jīng)歷過上世紀(jì)80年代以來第二輪全球化浪潮的洗禮,，各國經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系、相互影響,，一國貨幣政策的“溢出效應(yīng)”越來越大,。如果無視這一事實(shí)，否認(rèn)貨幣政策協(xié)調(diào)的必要性,，勢必為今后全球經(jīng)濟(jì)埋下更大隱患：
經(jīng)驗(yàn)表明,，貨幣政策不同步是國際市場匯率動(dòng)蕩的重要根源。一方面，加息推動(dòng)本幣升值,，降息促使本幣貶值,，各國加息、降息的錯(cuò)位必然放大匯率的波動(dòng)性,，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，國際資本紛紛涌入大宗商品市場，而這又將推高原油,、黃金等大宗商品價(jià)格,；另一方面，匯率還直接影響各國產(chǎn)品出口競爭力,，使得貨幣政策分歧最終演化成貿(mào)易領(lǐng)域的摩擦和沖突,。
美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行若出于一己私利，長期固守零利率或定量寬松貨幣政策,，帶來的直接后果就是美元和日元的套利交易盛行：熱錢瘋狂流入高息國家獲取套利機(jī)會(huì),，加劇相關(guān)國家資產(chǎn)的泡沫和通脹壓力；而等到美,、日加息或美元,、日元匯率走強(qiáng)時(shí)，大量熱錢突然撤退又會(huì)導(dǎo)致相關(guān)國家泡沫破滅,、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”,。
這一現(xiàn)象折射出一個(gè)最為本質(zhì)的問題：各國對(duì)于當(dāng)前形勢，特別是對(duì)于歐洲債務(wù)危機(jī)的惡化前景,、全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)缺乏共識(shí),。在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話、G20財(cái)長和央行行長會(huì)議上,，各方對(duì)于歐洲債務(wù)危機(jī)的潛在影響就有分歧,，G20財(cái)長和央行行長會(huì)議因此未能對(duì)此給出清晰明確的趨勢判斷。低估歐洲債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn),、過早拋棄國際貨幣政策協(xié)調(diào),，或許正為下一次危機(jī)的全面暴發(fā)埋下了導(dǎo)火索。
而在中美之間,，還有更為棘手的匯率問題,。廣義上，匯率也構(gòu)成貨幣政策的一部分,。由于人民幣釘住美元,，美國零利率政策遲遲不動(dòng)，導(dǎo)致中國在收緊貨幣方面左右為難,。但如果美國試圖以此來逼迫人民幣自動(dòng)與美元脫鉤,，恐怕難以如愿,，最終反而可能使雙方同時(shí)落入通脹或通縮的陷阱。
（作者為宏觀經(jīng)濟(jì)分析師） |