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當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)辯論以兩個(gè)重大事件為界線：1997-1998年的亞洲金融危機(jī)和2008-2009年的美國次貸危機(jī),。中國以其驚人的嫻熟,，在兩次劫難中均得以安然脫險(xiǎn),。
下一次,，它還會有這么好的運(yùn)氣嗎,？
在上世紀(jì)90年代末的那次危機(jī)中,，中國主要因?yàn)閮蓚�(gè)原因得以安然過關(guān)：一是得益于封閉的資本賬戶和不可自由兌換貨幣,，中國得以在其他亞洲國家的貨幣崩潰時(shí)保持人民幣匯率的穩(wěn)定,；二是它還實(shí)施了“積極的財(cái)政政策”,，主要是增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出，以抵消亞洲和世界其他地區(qū)外需的萎縮,。
與上世紀(jì)90年代末亞洲“土生土長”的金融危機(jī)不同的是,，2008~2009年的全球危機(jī)對中國造成的威脅要嚴(yán)重得多。它擊中了失衡的中國經(jīng)濟(jì)的致命弱點(diǎn)：對出口的依賴越發(fā)嚴(yán)重,。1997年,，出口僅占中國GDP的17.5%，到2007年,，這一比重翻了一番多,，達(dá)到了37%。在亞洲金融危機(jī)之后,，中國對全球化以及隨之而來的全球貿(mào)易的激增押下了巨大的“賭注”,。
這一注似乎贏了個(gè)大滿貫。但是在2008年底,，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí),，中國的戰(zhàn)略突然成了一個(gè)巨大的錯(cuò)誤。在短短的7個(gè)月時(shí)間內(nèi),，其出口從繁榮走向破滅,，同比增長從2008年7月份的26%暴跌至2009年2月份的-27%。結(jié)果，中國GDP的環(huán)比增長在2008年底下降到了較低的一位數(shù)水平,。在出口主導(dǎo)的廣東省,，超過2000萬農(nóng)民工失去了工作。
中國隨即進(jìn)入了高度戒備狀態(tài),。借鑒亞洲金融危機(jī)時(shí)的“積極政策”,，它迅速出臺了一個(gè)規(guī)模高達(dá)4萬億元、以基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的財(cái)政刺激計(jì)劃,，為了給這一計(jì)劃提供資金,，2009年銀行信貸創(chuàng)下了9.6萬億元的歷史紀(jì)錄。表面上看,，這一計(jì)劃似乎收到了效果,。中國經(jīng)濟(jì)在去年最后三個(gè)季度中驟然止跌回升，并將2009年全年實(shí)際GDP增長推升到了令人咋舌的8.7%,，并在2010年初進(jìn)一步加速至11.9%,。
然而，與上世紀(jì)90年代末亞洲金融危機(jī)后的情況不同的是,，今天的中國經(jīng)濟(jì)面臨著更為嚴(yán)重的后危機(jī)形勢,。過剩的流動性（顯然是激進(jìn)的在危機(jī)推動下的寬松貨幣政策的結(jié)果）溢出并進(jìn)入了房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致了嚴(yán)重的投機(jī)性泡沫,。目前中國正試圖通過行政手段來消除這些泡沫,。此外，銀行貸款的盛宴導(dǎo)致了地方投資公司的債務(wù)不斷攀升,，迫使銀行監(jiān)管部門加強(qiáng)審查,，從而很可能導(dǎo)致今年下半年出現(xiàn)大規(guī)模的不良貸款核銷。此外,，除非中國改變其貨幣政策,，否則它將面臨不斷增強(qiáng)的保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)。
具有諷刺意味的是,，目前的局勢與國際貨幣基金組織對當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)截然不同,。在最近的《世界經(jīng)濟(jì)展望》（2010年4月）中，國際貨幣基金組織大膽宣稱“亞洲正在經(jīng)歷一場充滿活力且平衡的復(fù)蘇”,。然而,，中國的實(shí)際情況并非如此。同樣,，前兩次危機(jī)的比較特別能夠說明問題：自上世紀(jì)90年代末以來,，中國不僅出口占經(jīng)濟(jì)的比重翻了一番多，而且經(jīng)常賬戶也從10年前的接近平衡變成了2007年11%的盈余,。此外,，投資占GDP的比重也從1997年的32%上升至2009年的47%,，表明供過于求的風(fēng)險(xiǎn)正在增加；與此同時(shí),，國內(nèi)私人消費(fèi)的比重則從上世紀(jì)90年代末的50%下降到2008年的35%,，創(chuàng)下歷史最低紀(jì)錄。
我絕不會用“平衡”一詞來形容中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀,。事實(shí)上,，在這兩場危機(jī)之間，也即過去10年間,，中國的結(jié)構(gòu)性失衡有增無減,，其宏觀脆弱性的增加令人擔(dān)憂。如果這些失衡問題得不到解決,，中國將會暴露在下一場無法避免的危機(jī)中,。
今天，通過促進(jìn)消費(fèi)進(jìn)行再平衡的緊迫性要高于上世紀(jì)90年代末那場危機(jī)之后的情形,。
對中國而言,，前兩次危機(jī)最重要的教訓(xùn)是：任何經(jīng)濟(jì)體最終都難逃失衡�,？纯慈毡竞兔绹椭懒�,。中國急需通過支持消費(fèi)進(jìn)行再平衡。好消息是中國已經(jīng)意識到了這一問題,，而且似乎可能圍繞消費(fèi)主導(dǎo)的政策議程制定其即將頒布的“十二五”規(guī)劃。但是對自滿和惰性的風(fēng)險(xiǎn)無論什么時(shí)候都不能掉以輕心——尤其是在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度強(qiáng)于預(yù)期之時(shí),。中國必須不惜一切代價(jià)抵制誘惑,，掙脫那個(gè)將其從一個(gè)危機(jī)帶入另一個(gè)危機(jī)的失衡增長模式。
（作者系摩根士丹利亞洲區(qū)主席） |