|
當前的宏觀經(jīng)濟辯論以兩個重大事件為界線：1997-1998年的亞洲金融危機和2008-2009年的美國次貸危機,。中國以其驚人的嫻熟,，在兩次劫難中均得以安然脫險,。
下一次，它還會有這么好的運氣嗎,？
在上世紀90年代末的那次危機中,，中國主要因為兩個原因得以安然過關(guān)：一是得益于封閉的資本賬戶和不可自由兌換貨幣，中國得以在其他亞洲國家的貨幣崩潰時保持人民幣匯率的穩(wěn)定,；二是它還實施了“積極的財政政策”,，主要是增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出，以抵消亞洲和世界其他地區(qū)外需的萎縮,。
與上世紀90年代末亞洲“土生土長”的金融危機不同的是，2008~2009年的全球危機對中國造成的威脅要嚴重得多,。它擊中了失衡的中國經(jīng)濟的致命弱點：對出口的依賴越發(fā)嚴重,。1997年，出口僅占中國GDP的17.5%,，到2007年,，這一比重翻了一番多，達到了37%,。在亞洲金融危機之后,，中國對全球化以及隨之而來的全球貿(mào)易的激增押下了巨大的“賭注”,。
這一注似乎贏了個大滿貫。但是在2008年底,，當全球經(jīng)濟崩潰時,，中國的戰(zhàn)略突然成了一個巨大的錯誤。在短短的7個月時間內(nèi),，其出口從繁榮走向破滅,，同比增長從2008年7月份的26%暴跌至2009年2月份的-27%。結(jié)果,，中國GDP的環(huán)比增長在2008年底下降到了較低的一位數(shù)水平,。在出口主導的廣東省，超過2000萬農(nóng)民工失去了工作,。
中國隨即進入了高度戒備狀態(tài),。借鑒亞洲金融危機時的“積極政策”，它迅速出臺了一個規(guī)模高達4萬億元,、以基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的財政刺激計劃,，為了給這一計劃提供資金，2009年銀行信貸創(chuàng)下了9.6萬億元的歷史紀錄,。表面上看,，這一計劃似乎收到了效果。中國經(jīng)濟在去年最后三個季度中驟然止跌回升,，并將2009年全年實際GDP增長推升到了令人咋舌的8.7%,，并在2010年初進一步加速至11.9%。
然而,，與上世紀90年代末亞洲金融危機后的情況不同的是,，今天的中國經(jīng)濟面臨著更為嚴重的后危機形勢。過剩的流動性（顯然是激進的在危機推動下的寬松貨幣政策的結(jié)果）溢出并進入了房地產(chǎn)市場,，導致了嚴重的投機性泡沫,。目前中國正試圖通過行政手段來消除這些泡沫。此外,，銀行貸款的盛宴導致了地方投資公司的債務(wù)不斷攀升,，迫使銀行監(jiān)管部門加強審查，從而很可能導致今年下半年出現(xiàn)大規(guī)模的不良貸款核銷,。此外,，除非中國改變其貨幣政策，否則它將面臨不斷增強的保護主義風險,。
具有諷刺意味的是,，目前的局勢與國際貨幣基金組織對當前世界經(jīng)濟的觀點截然不同。在最近的《世界經(jīng)濟展望》（2010年4月）中,，國際貨幣基金組織大膽宣稱“亞洲正在經(jīng)歷一場充滿活力且平衡的復蘇”,。然而,，中國的實際情況并非如此。同樣,，前兩次危機的比較特別能夠說明問題：自上世紀90年代末以來,，中國不僅出口占經(jīng)濟的比重翻了一番多，而且經(jīng)常賬戶也從10年前的接近平衡變成了2007年11%的盈余,。此外,，投資占GDP的比重也從1997年的32%上升至2009年的47%，表明供過于求的風險正在增加,；與此同時,，國內(nèi)私人消費的比重則從上世紀90年代末的50%下降到2008年的35%，創(chuàng)下歷史最低紀錄,。
我絕不會用“平衡”一詞來形容中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀,。事實上，在這兩場危機之間,，也即過去10年間,，中國的結(jié)構(gòu)性失衡有增無減，其宏觀脆弱性的增加令人擔憂,。如果這些失衡問題得不到解決,，中國將會暴露在下一場無法避免的危機中。
今天,，通過促進消費進行再平衡的緊迫性要高于上世紀90年代末那場危機之后的情形,。
對中國而言，前兩次危機最重要的教訓是：任何經(jīng)濟體最終都難逃失衡,�,？纯慈毡竞兔绹椭懒恕Ｖ袊毙柰ㄟ^支持消費進行再平衡,。好消息是中國已經(jīng)意識到了這一問題,，而且似乎可能圍繞消費主導的政策議程制定其即將頒布的“十二五”規(guī)劃。但是對自滿和惰性的風險無論什么時候都不能掉以輕心——尤其是在全球經(jīng)濟復蘇的力度強于預期之時,。中國必須不惜一切代價抵制誘惑,，掙脫那個將其從一個危機帶入另一個危機的失衡增長模式。
（作者系摩根士丹利亞洲區(qū)主席） |