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盡管4月居民消費價格及工業(yè)品出廠價格同比上漲均略超預(yù)期,，但就短期而言,，據(jù)筆者的觀察,，加息的必要性已經(jīng)下降,。綜合而言,，目前宏觀經(jīng)濟雖有一定的趨熱跡象,，但很大程度上還是由去年的刺激政策所帶來的,。今年宏觀經(jīng)濟走勢很可能是前高后低,，今后幾個季度經(jīng)濟增速都將逐步回落,。如果立即動用加息手段,，很可能對目前來之不易的經(jīng)濟運行態(tài)勢產(chǎn)生負面影響，應(yīng)當(dāng)慎之又慎,。在集中出臺了較多的調(diào)控措施之后,，可考慮進入一段時期的政策觀望期,。
筆者上述判斷的理由，主要有這么五條：
第一,，從去年至今的信貸緊縮政策已對經(jīng)濟過熱的趨勢形成一定的抑制作用,。4月投資增速小幅回落0.7個百分點至25.6%，新開工項目當(dāng)月甚至出現(xiàn)同比負增長,，房地產(chǎn)投資當(dāng)月增速同樣小幅下降了0.5個百分點,，工業(yè)增加值同比增速也略有回落�,？紤]到4月下旬以來嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施的出臺和落實,，筆者估計投資增速將在后續(xù)兩個月出現(xiàn)明顯放緩的勢頭。這意味著,，5,、6月的經(jīng)濟過熱情況可能會比當(dāng)前預(yù)料的要低。而4月出口同比僅增長0.9%,，連續(xù)兩個月回落,。結(jié)合廣交會不甚理想的成交數(shù)據(jù)，未來出口仍呈恢復(fù)性增長,，而增長基礎(chǔ)脆弱,，變數(shù)較大。再考慮到世界經(jīng)濟復(fù)蘇面臨危險和人民幣隨美元對其他貨幣升值對我國出口復(fù)蘇不利,，未來經(jīng)濟過熱風(fēng)險大大降低,。
再看信貸數(shù)據(jù)，4月以前,，收益率偏低的票據(jù)融資連續(xù)九個月負增長,，而4月當(dāng)月票據(jù)融資出現(xiàn)正增長，說明收益率更高的中長期貸款需求在減弱,，實體經(jīng)濟對信貸的需求在回落,。另一方面，信貸管控的效果已經(jīng)顯現(xiàn),，固定資產(chǎn)投資的增速正從高點逐步開始回落,，盡管目前仍處在相對高位。這種回落也造成了民間投資的相對快速增長,，但民間投資整體上尚未出現(xiàn)過熱的跡象,。
第二，物價很難持續(xù)走高,，全年有可能也是前高后低,。4月CPI略高于預(yù)期，主要原因是全國偏冷的反常天氣，導(dǎo)致蔬菜,、水果價格當(dāng)月上漲,。雖然非食品價格中的居住類價格當(dāng)月漲幅較大，但并不具有持續(xù)性,。通脹預(yù)期雖然存在,，但尚在可控范圍內(nèi)，負利率是否形成長期趨勢還需進一步觀察,。近期出臺的一系列調(diào)控政策可能會對未來物價上行產(chǎn)生一定抑制作用,。下半年則需密切關(guān)注各種新漲價因素和正翹尾因素，包括總需求擴張態(tài)勢,、食品價格和國際大宗商品價格漲勢是否延續(xù),，以及資源性產(chǎn)品價格改革的深化。
第三,，資產(chǎn)泡沫在一定程度上反映了通脹預(yù)期,，因此是否加息還取決于房地產(chǎn)及股票價格的運行趨勢。今后房地產(chǎn)價格可能呈現(xiàn)高位企穩(wěn),，略有回落的態(tài)勢,。政策作用如何進一步顯現(xiàn)，還需要兩三個月甚至更長時間觀察,。房地產(chǎn)業(yè)的迅速降溫,，會對鋼鐵、建材,、家電等上下游行業(yè)形成較大沖擊,，從而緩解總需求拉動的通脹壓力。受樓市新政的間接影響,，近日滬深股市大幅下挫,，整體市場估值已處于較低水平，未來一段時期可能通過負財富效應(yīng)和負投資效應(yīng),，減弱消費者信心,，緊縮企業(yè)資本支出，從而抑制總需求擴張和物價上漲壓力,。因而已無需再通過加息這樣的緊縮政策,，或者甚至還需采取必要措施穩(wěn)定市場預(yù)期,，提振市場信心,，保持資本市場健康發(fā)展。
第四,，目前加息可能導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期繼續(xù)升溫,。在經(jīng)濟全球化的背景下，中國單方面加息無助于抑制輸入型通脹,。在經(jīng)濟恢復(fù)性增長仍存在諸多不確定性的情況下,，加息反而會加大本來已承受了原材料價格大幅上漲壓力的企業(yè)的財務(wù)負擔(dān),，進一步擠壓其利潤空間，加大經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險,。
第五,，歐洲債務(wù)危機襲擊全球金融市場，危機繼續(xù)擴散并升級為新一輪經(jīng)濟危機的可能性仍然存在,，歐美貨幣政策短期內(nèi)難以退出,。此次危機將直接打擊歐洲經(jīng)濟及歐元價值，加速資金流向避險的美元市場及亞洲等新興市場,，延緩全球經(jīng)濟刺激政策退出的步伐,。歐盟的經(jīng)濟復(fù)蘇面臨著巨大的市場不確定性，使其貨幣政策的制定受到很大限制,。美國則受高盛等華爾街金融機構(gòu)的牽制,，再加上其就業(yè)形勢依然脆弱，使得其繼續(xù)保持著政策的延續(xù)性,。預(yù)計歐美各國將繼續(xù)保持低利率水平,，其他主要發(fā)達國家或也推遲升息步伐。這些因素都在客觀上制約了我國的貨幣政策特別是利率政策調(diào)整,。
基于上述分析,，未來有必要對癥下藥，靈活運用多種政策手段,，加強對通脹預(yù)期的引導(dǎo)和管理,。以合理調(diào)控流動性為重點，增加農(nóng)產(chǎn)品供給,、穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格,，控制好資源性產(chǎn)品及公用服務(wù)事業(yè)價格的改革力度。
（作者系中國國際經(jīng)濟交流中心研究員） |