4月份CPI,、信貸等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融運(yùn)行數(shù)據(jù)公布后,，加息之聲加劇,。加息可以說是調(diào)控貨幣的最后手段，且利弊均較大,，如果不到惡性通脹時應(yīng)該不會輕易使用。
筆者在與QFII等的交流中得知,，QFII申請額度的熱情相當(dāng)高,。出于人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，QFII爭相進(jìn)入中國的本意并不在于是否投資中國的金融市場,，只求資金進(jìn)來就行,。據(jù)說，目前管理層對QFII額度控制得比較嚴(yán),。升值就引來外資如此大的熱情，一旦中國率先加息,，外資進(jìn)入中國的勢頭將不可擋,。上周，央行今年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，但三年期央票的發(fā)行利率不升反降了2個基點(diǎn),，說明流動性依然非常寬松。進(jìn)來一分外資,，我們就要以相應(yīng)的人民幣對沖,，大量外資出于謀求利差和匯率升值進(jìn)入后，流動性將更加難以管理,。
4月15日,，國務(wù)院出臺了更為嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策。這一政策在遏制房價的同時可能會帶來一些負(fù)面影響,。一是房地產(chǎn)投資增速下降,，并導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速下降；二是帶來實(shí)體信貸需求的下降,；三是給上下游降溫,。三方面影響中的共同點(diǎn)，是給已有局部過熱苗頭的實(shí)體經(jīng)濟(jì)降溫,，第二點(diǎn)將為目前的緊信貸助陣,。但需注意的是，如果信貸緊縮過度將對經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面影響,，在信貸需求主動下降的時候再加息,，極容易造成這樣的局面。
加息預(yù)期升溫,，不只是因?yàn)?月份CPI接近全年調(diào)控目標(biāo),，更因?yàn)?月份PPI同比上漲6.8%。因?yàn)镻PI是CPI的先導(dǎo)指標(biāo),。在看PPI的趨勢時,，我們要注意到全球大宗商品期貨從4月中旬開始調(diào)整,，到5月11日收盤，倫銅從4月的最高點(diǎn)已跌掉12%多,，原油也從5月份以來跌了12%多,。由于高庫存和判斷未來需求下降，以及憂慮希臘危機(jī)擴(kuò)散,，大宗商品還沒有止跌的跡象,。期貨是對未來現(xiàn)貨價格的反映，大宗商品現(xiàn)貨價格也有可能出現(xiàn)相應(yīng)的調(diào)整,。目前已有了這樣的跡象,，沙鋼近日下調(diào)鋼價300元/噸。如果大宗商品持續(xù)調(diào)整,，未來PPI或?qū)⑾陆怠?BR> 當(dāng)然,，推動通脹的因素也存在，主要的是豬肉價格,。春節(jié)后豬肉價格下降較多,，以至安徽等地政府收購儲備豬肉以穩(wěn)定價格。但據(jù)瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬透露,，豬肉價格的反常下降,，是因?yàn)轲B(yǎng)豬戶在豬瘟來臨前將生豬屠宰了，造成豬肉集中上市現(xiàn)象,。2007年,，豬肉價格創(chuàng)下歷史新高直接推動了CPI快速上漲。今年,，豬肉價格會否觸底后大幅反彈,？
從上面兩個非政府完全可控的通脹元素來看，未來CPI趨勢還是不確定的,。此時,，選擇加息是否過于倉促？
實(shí)際上,，加息預(yù)期升溫與歷史經(jīng)驗(yàn)主義有很大關(guān)系,。今年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，準(zhǔn)備金率離歷史最高點(diǎn)17.5%只有0.5個百分點(diǎn)的距離,。于是,，不少專家學(xué)者認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的空間不大了,。這樣看,，顯然是不合邏輯的。至4月末,，M2為65.66萬億元,，M1為23.39萬億元,；而2008年6月存款準(zhǔn)備金率上調(diào)到17.5%時，M2為44.31萬億元,，M1為15.48萬億元,，此輪存款準(zhǔn)備金率上調(diào)為何不能創(chuàng)下歷史新高？
從今年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后的流動性看,，寬松的流動性給存款準(zhǔn)備金率上調(diào)較大的空間,。因此,，央行最大的可能是繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，直至這個手段遏制不了通脹趨勢時,。
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