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近日，央行再一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，但同時,，央行還是沒有動用加息手段。
顯然,，央行有明顯的收拾貨幣殘局的意愿,，但作為非獨立的金融管理機構(gòu)，它還得考慮其他政策目標(biāo),。央行只調(diào)準(zhǔn)備金率,、發(fā)行央票，而回避加息,，主要基于以下考慮：第一,，在美國保持零利率的情況下，害怕加息引來歐美熱錢涌入中國賺取利差,；第二,，央行還得照顧國有企業(yè)和地方政府的投資項目,。經(jīng)過此次調(diào)整后，存款準(zhǔn)備金率達(dá)17%,，與歷史最高水平17.5%相差無幾,。中國出現(xiàn)了高存款準(zhǔn)備金、低利率的局面,。
但是央行既想緊縮貨幣規(guī)模,、又想避免震蕩的這把算盤是否能如意呢？很顯然是困難的,。前期放出的天量信貸,，已經(jīng)刺激企業(yè)，尤其是地方政府和國有企業(yè),，進(jìn)行了大量“錯誤的投資”（哈耶克語）,。寬裕資金環(huán)境掩蓋了這些錯誤，一旦貨幣緊縮,，它們就會被證明是完全錯誤的,，也是必然無法維持的。即使央行想在緊縮貨幣的同時,，仍然給它們提供低息資金,，也不可能完全照顧到面廣量多的錯誤投資。
據(jù)統(tǒng)計,，春節(jié)后10周,，央行累計凈回籠資金已達(dá)1.1萬億元。本次調(diào)整準(zhǔn)備金率,，又將凍結(jié)3000億資金,。民營企業(yè)相對比較難得到銀行信貸，因此,，也就最先感受到貨幣緊縮的陣痛,。在珠三角，民間短期借貸年息高達(dá)100%,。在房地產(chǎn)行業(yè),，民營房企只能向民間融資求救，融資成本一年上升了五成,。很多開發(fā)商已準(zhǔn)備降價過冬,。4月份的金融機構(gòu)壓力測試表明，如果房價下跌40%以上,，將會出現(xiàn)斷供,。只要央行堅持緊縮政策，這種情況無可避免將會在國有企業(yè)和地方政府投資項目中出現(xiàn),，只是時間稍晚而已,。
這并不是說央行啟動緊縮政策就是不對的,。恰恰相反，無論在什么時間退出刺激政策,，都是要比繼續(xù)拖延更有利的,。錯誤投資必須得到修正，如果不是央行主動來修正,，那么市場就會用更慘烈的代價來修正,。
現(xiàn)在的問題是，央行是否有決心挺過陣痛期,？地方政府債務(wù)已經(jīng)高達(dá)8萬億，據(jù)說突破12萬億也是指顧之間的事,，這頗有1990年代地方政府依靠銀行輸血的“輸血經(jīng)濟(jì)”重來之勢,。國有企業(yè)涌現(xiàn)的大量地王，也在張著大口等著廉價資金源源不斷地填充,。諸多利益集團(tuán)的訴求,，最后必然要轉(zhuǎn)化成對中央政府的壓力，并進(jìn)而轉(zhuǎn)化成對央行的壓力,，而中國的央行還缺乏扛住壓力的機制,。
這樣來看，央行走一看三的小心舉措也就容易理解,。政府應(yīng)和央行協(xié)力,，堅持進(jìn)行貨幣政策調(diào)整。正如周其仁教授主張的,，無論是利率,，還是匯率，都應(yīng)該盡量市場化,。央行應(yīng)盡快啟動加息,、升值等整體退出措施。緊縮總貨幣規(guī)模,，卻仍然為國企和政府投資項目提供低息資金,，將深化經(jīng)濟(jì)扭曲，這不如把存款準(zhǔn)備金率交給各銀行自己決定,，讓國企,、民企在市場利率下競爭。加息造成套利熱錢并不足懼,，只要匯率更靈活,，套利熱錢也可以為中國投資者所用。 |