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近日,，央行再一次上調(diào)存款準備金率，但同時,，央行還是沒有動用加息手段,。
顯然，央行有明顯的收拾貨幣殘局的意愿,，但作為非獨立的金融管理機構,，它還得考慮其他政策目標。央行只調(diào)準備金率,、發(fā)行央票，而回避加息,，主要基于以下考慮：第一,，在美國保持零利率的情況下，害怕加息引來歐美熱錢涌入中國賺取利差,；第二,，央行還得照顧國有企業(yè)和地方政府的投資項目。經(jīng)過此次調(diào)整后,，存款準備金率達17%,，與歷史最高水平17.5%相差無幾。中國出現(xiàn)了高存款準備金,、低利率的局面,。
但是央行既想緊縮貨幣規(guī)模、又想避免震蕩的這把算盤是否能如意呢,？很顯然是困難的,。前期放出的天量信貸,，已經(jīng)刺激企業(yè)，尤其是地方政府和國有企業(yè),，進行了大量“錯誤的投資”（哈耶克語）,。寬裕資金環(huán)境掩蓋了這些錯誤，一旦貨幣緊縮,，它們就會被證明是完全錯誤的,，也是必然無法維持的。即使央行想在緊縮貨幣的同時,，仍然給它們提供低息資金,，也不可能完全照顧到面廣量多的錯誤投資。
據(jù)統(tǒng)計,，春節(jié)后10周,，央行累計凈回籠資金已達1.1萬億元。本次調(diào)整準備金率,，又將凍結3000億資金,。民營企業(yè)相對比較難得到銀行信貸，因此,，也就最先感受到貨幣緊縮的陣痛,。在珠三角，民間短期借貸年息高達100%,。在房地產(chǎn)行業(yè),，民營房企只能向民間融資求救，融資成本一年上升了五成,。很多開發(fā)商已準備降價過冬,。4月份的金融機構壓力測試表明，如果房價下跌40%以上,，將會出現(xiàn)斷供,。只要央行堅持緊縮政策，這種情況無可避免將會在國有企業(yè)和地方政府投資項目中出現(xiàn),，只是時間稍晚而已,。
這并不是說央行啟動緊縮政策就是不對的。恰恰相反,，無論在什么時間退出刺激政策,，都是要比繼續(xù)拖延更有利的。錯誤投資必須得到修正,，如果不是央行主動來修正,，那么市場就會用更慘烈的代價來修正。
現(xiàn)在的問題是,，央行是否有決心挺過陣痛期,？地方政府債務已經(jīng)高達8萬億,，據(jù)說突破12萬億也是指顧之間的事，這頗有1990年代地方政府依靠銀行輸血的“輸血經(jīng)濟”重來之勢,。國有企業(yè)涌現(xiàn)的大量地王,，也在張著大口等著廉價資金源源不斷地填充。諸多利益集團的訴求,，最后必然要轉化成對中央政府的壓力,，并進而轉化成對央行的壓力，而中國的央行還缺乏扛住壓力的機制,。
這樣來看,，央行走一看三的小心舉措也就容易理解。政府應和央行協(xié)力,，堅持進行貨幣政策調(diào)整,。正如周其仁教授主張的，無論是利率,，還是匯率,，都應該盡量市場化。央行應盡快啟動加息,、升值等整體退出措施,。緊縮總貨幣規(guī)模，卻仍然為國企和政府投資項目提供低息資金,，將深化經(jīng)濟扭曲,，這不如把存款準備金率交給各銀行自己決定，讓國企,、民企在市場利率下競爭,。加息造成套利熱錢并不足懼，只要匯率更靈活,，套利熱錢也可以為中國投資者所用,。 |