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日前,，醞釀良久的奧巴馬金融監(jiān)管改革議案在美國參議院以41張反對票未獲通過。這是一場重新劃定權(quán)力與市場邊界的弈局,，更是金融監(jiān)管者與市場參與者“為貓鼠關(guān)系抑或共同服務(wù)市場關(guān)系”的定位角力場,。究竟如何詮釋金融改革議案遇挫？
不管我們對華爾街持有何種復(fù)雜而情緒化的質(zhì)疑態(tài)度,，華爾街的貪婪和推波助瀾都不是危機(jī)的根因,。危機(jī)是全球經(jīng)濟(jì)長期失衡的必然，危機(jī)前全球過剩儲蓄通過美國雙赤字潮涌而入,，配以美聯(lián)儲低利率政策,，摧肥了美國投資者和消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好升水,，而投資者、消費(fèi)者極度風(fēng)險(xiǎn)偏好升水所形成的市場境況成為了華爾街招攬生意,，從而把全球失衡的洪流引向擊鼓傳花的資產(chǎn)泡沫掩體之下,，釀成禍亂。
當(dāng)然,，固本清源地解析危機(jī)之根因,，并非為華爾街鳴冤叫屈。監(jiān)管部門抑或金融機(jī)構(gòu),，都承擔(dān)著為市場服務(wù)之根基性原則,，兩者并非貓鼠游戲。遺憾的是,，是次奧巴馬政府的金融改革議案不明就里,。首先，大而不能倒實(shí)為“大而不讓倒”,，市場并不存在大而不能倒的金融機(jī)構(gòu),。靠肢解金融機(jī)構(gòu)防風(fēng)險(xiǎn)傳染,，與其是對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范,，不如說是監(jiān)管部門無法把脈風(fēng)險(xiǎn)而手足無措。不僅增加危機(jī)處理成本,，而且降低了消費(fèi)者獲取高質(zhì)量金融服務(wù)的便利性,。這是權(quán)力對市場“生硬而粗暴”的干涉。
同樣,，設(shè)立消費(fèi)者金融保護(hù)署本為好事,，若以保護(hù)消費(fèi)者為名，直接干預(yù)市場的風(fēng)險(xiǎn)配置,、定價(jià)發(fā)現(xiàn)等為實(shí),，則消費(fèi)者金融保護(hù)署就或?qū)⑹锹男衅茐男员Ｗo(hù)。事實(shí)上,，促進(jìn)市場公平,、公正、透明交易,，最大限度地降低市場交易成本,，就是對消費(fèi)者最大的保護(hù)。而把消費(fèi)者金融保護(hù)署歸于美聯(lián)儲麾下并非最優(yōu)之選,，美聯(lián)儲對消費(fèi)者最大的保護(hù)就是高質(zhì)量的貨幣政策服務(wù)性供給,。
對金融衍生品監(jiān)管是奧巴馬金融改革議案的亮點(diǎn)。然而，最近SEC對高盛欺詐起訴使我們對此抱有懷疑態(tài)度,。一方面,，金融衍生品本身是一種市場化的降低交易成本、高效促進(jìn)市場對風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和管理的一種工具和手段,，對其進(jìn)行監(jiān)管是立足于促進(jìn)其健康發(fā)展,、提高其交易便利性，還是對其進(jìn)行實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,，決定著監(jiān)管之質(zhì)量,。市場是最好的風(fēng)險(xiǎn)管控和定價(jià)平臺，監(jiān)管層永遠(yuǎn)不可能在變化莫測的市場掌握充分的信息來直接判研風(fēng)險(xiǎn),，并加以管控和防范,；相反會降低市場風(fēng)險(xiǎn)管控水平和效率。另一方面,，金融衍生品一般都屬場外柜臺交易品種,，原因有二：一是很多衍生品屬于專業(yè)的小眾群體市場，帶有明顯的個(gè)性化,、差異化特色,，很難短時(shí)間內(nèi)設(shè)置成便于場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約；一是大部分衍生品是金融深化和創(chuàng)新的試驗(yàn)田和孵化器市場,，一般難以用標(biāo)準(zhǔn)化的流程式監(jiān)管加以規(guī)范,，其本身就是市場創(chuàng)新與監(jiān)管跟進(jìn)無法有效契合的市場。
任何風(fēng)險(xiǎn)都是信息的函數(shù),，保障市場信息暢通、降低信息流通的交易成本,，最大限度地降低其信息不對稱性,，才是有效防范風(fēng)險(xiǎn)的正途。為控制風(fēng)險(xiǎn)而通過立法生硬地為權(quán)力進(jìn)入市場掃清障礙是一種全能政府理念的理性白癡式自負(fù),。因此,，對成熟的金融衍生品，監(jiān)管層應(yīng)積極與金融機(jī)構(gòu)探索便于場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約,，接受合規(guī)監(jiān)管流程之服務(wù),；而對暫時(shí)難以標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品合約，監(jiān)管的重點(diǎn)是維持其公開,、公平和信息透明的監(jiān)管理念,，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)資本約束和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部約束等防范風(fēng)險(xiǎn)、提高效率,。 |