一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后,,我收到最多的短信是,,3月份同比2.2%的CPI(消費價格指數(shù))太搞了,比大多數(shù)機構(gòu)預(yù)測的低出0.5個百分點,。國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師姚景源說今年物價漲幅控制在3%有難度,,但一定能實現(xiàn)�,,F(xiàn)在恐怕沒有人會相信他是虛言。 統(tǒng)計局通報的八大類商品和服務(wù)的價格依然是四漲四跌,。但當(dāng)人均GDP達(dá)到4000美金門檻后,,中國家庭的需求重心早已不在吃飯,中國人也不會每日都需要購買衣服,、汽車和手機,,跟中國家庭最緊密相關(guān)的需求變?yōu)榱俗》俊⑨t(yī)療,、教育,,甚至還有更高層次要求:下館子吃飯、娛樂,、家庭服務(wù)等等,。當(dāng)不少城市的房屋租售比離譜地達(dá)到1:500乃至1:600時,租金依然被生硬地當(dāng)成房價的“虛擬租金”的影子在CPI中加以體現(xiàn),,是否還有意義,?反正無論是出境體驗的我們還是來訪的外國朋友,大家都為當(dāng)下中國的物價之貴嘆為觀止。 我們看得真切的是中國的資產(chǎn)泡沫升了級,。 盡管有“均衡信貸”原則指引,,但政府支出向上彈性大,向下壓縮的彈性極小,。一季度通過信托,、理財、短融和中期票據(jù)等放出的資金規(guī)模應(yīng)該在3萬億元以上,。跟去年不一樣的是,,這一次放出來的都是“干貨”,中長期貸款占比高達(dá)80%~90%,,而去年同期一半以上都是“虛”的票據(jù)融資,。中國儲戶這回也看清楚了,發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)深陷對通脹的恐懼和對高回報的貪欲之間,。不投房子怎么辦,?所以兩會一過,京滬樓市再現(xiàn)恐慌性買盤放量,,二三線城市的房價漲瘋了,。 我不知道資產(chǎn)泡沫會否向物價傳導(dǎo)。我所受的經(jīng)濟學(xué)訓(xùn)練告訴我,,服務(wù)性價格最大的成本是地價,。“貨幣超發(fā)-房價上漲-物價上漲”的邏輯在中國從來就是通的,。土地和房產(chǎn)漲起來,,城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了,,工資就開始被倒逼著漲,。而務(wù)工成本上漲意味著務(wù)農(nóng)的機會成本上漲,反過來又會牽引農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)上漲,。這可能是政府最擔(dān)心的貨幣向CPI傳遞的通道,。 中國CPI的高度過去一直處于產(chǎn)出缺口和過量貨幣的PK之中。現(xiàn)在產(chǎn)出缺口已經(jīng)翻正,,一季度同比接近12%的經(jīng)濟增速,,季度環(huán)比增速折成年率差不多是10%,無論哪一樣都已經(jīng)顯著超出中國經(jīng)濟學(xué)界所共識的潛在增長水平,。 一旦“產(chǎn)出缺口”被抹平,,對通脹再無牽制作用,過度的貨幣供應(yīng)將導(dǎo)致通脹率快速上升,。而目前中國金融系統(tǒng)內(nèi)存在的過量貨幣已經(jīng)達(dá)到了歷史的峰值,,這有可能導(dǎo)致通脹在未來的幾個季度內(nèi)難以控制,。實證研究也表明,一旦“產(chǎn)出缺口”轉(zhuǎn)正并超出潛在產(chǎn)出的1%至2%,,中國的通脹率將可能達(dá)到4%至5%,,處于央行“容忍區(qū)間”的上限。 升值和加息,,誰先誰后,,孰輕孰重,被經(jīng)濟學(xué)家們反復(fù)地爭論,。 隨著“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”(編按:指在經(jīng)濟增長率越高的國家,,工資實際增長率也越高,實際匯率的上升也越快的現(xiàn)象,,簡稱巴薩效應(yīng))在中國出現(xiàn),,熟讀經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)家們大多傾向于以升值來治理通脹和資產(chǎn)泡沫。我本人也贊同人民幣應(yīng)該樹立起一種富有彈性的機制,。 但我懷疑升值所導(dǎo)致的“巴薩”的蹺蹺板效應(yīng)在中國能否如愿,。因為這取決于當(dāng)名義匯率升值后,該經(jīng)濟體的既有結(jié)構(gòu)是否足以支持貿(mào)易部門的資源如愿地向非貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移,。 而當(dāng)下的結(jié)構(gòu)性難題困擾著中國,。金融、主體運輸(從公路網(wǎng)到鐵路運輸,,從航空到遠(yuǎn)洋運輸?shù)龋�,、電信、電力等等,,均受“壟斷”力量控制,私人資本無法涉足或集聚,。當(dāng)下國有部門正依托“反危機”政策所凝聚的“要素資源和資本的空前優(yōu)勢”,,大肆進(jìn)入第二產(chǎn)業(yè)攻城略地。 可以想見,,因匯率升值而從貿(mào)易部門擠出來的資金,,更可能短時間內(nèi)大量涌入虛擬領(lǐng)域,資產(chǎn)泡沫會進(jìn)一步做大,。 如果這樣,,那升值的目的又在哪里呢? 我不知道為什么中國對于刺激政策的退出瞻前顧后,,我也無法理解每當(dāng)討論加息時,,就會盛行“加息會導(dǎo)致人民幣升值壓力,熱錢涌入”的結(jié)論,。沒有數(shù)據(jù)證明,,中國的緊縮政策導(dǎo)致熱錢涌入,。 緊縮與升值的關(guān)系,邏輯上并不同向,,事實恰恰相反,,兩者邏輯反向,越緊縮,,越能減輕升值壓力,。人民幣實際匯率的升值壓力來自哪里?來自于你的投資擴張,,來自你的經(jīng)濟模式,,經(jīng)常搞得中國的勞動生產(chǎn)率處于加速狀態(tài)。所以,,我常講,,中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型,是一個儲蓄率自然下降的過程,,是一個升值壓力反側(cè)自消的過程,。這個道理,很多經(jīng)濟專家都搞不明白,。 短期跨境資本流動是跟著資產(chǎn)市場走的,,國內(nèi)堅決擠壓泡沫,境外資金流入自然會停止,。流行的所謂“中國加息以美國加息為條件”一說,,在邏輯上就是個偽命題。 當(dāng)下的中國沒有什么可以多慮的了,,除了堅決地緊縮貨幣,,抬升長期利率的水平;應(yīng)先把速度減下來,,再行結(jié)構(gòu)性改革來收拾殘局,。 現(xiàn)在還不晚。現(xiàn)在再不戳破,,往后就更怕戳破了,。路徑依賴的不歸之路恐怖。一旦美國工業(yè)再造的戰(zhàn)略布局完成,,美國的全球領(lǐng)導(dǎo)型經(jīng)濟重新恢復(fù)其“重構(gòu),、創(chuàng)新和再投資”的活力,投資回報率上升,,中國的泡沫就會到頭,,到那時政府即便想穩(wěn)也穩(wěn)不住了。 世界留給中國的時間和好運氣已經(jīng)不多,。
(作者系中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任)
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