|
有關人民幣匯率問題的討論大多集中在兩點上：第一，是否需要升值以及猜測升值幅度,，第二,，升值對中國經濟的利弊。我認為,，匯率水平問題在當前并不重要,，真正迫切的任務，是建立一個符合科學發(fā)展觀的人民幣貨幣發(fā)行體系,。一旦建起了這個體系,，解決匯率問題就水到渠成了；沒有貨幣發(fā)行機制改革,，單純討論升值與否或者升值多少,，不僅是舍本逐末，而且會為將來的金融體系埋下巨大隱患,。
說到底,，匯率主導權與貨幣發(fā)行機制是緊密聯(lián)系在一起的。一個市場經濟體國家,，理應先建立一個符合本國經濟發(fā)展目標和財政福利政策的,、透明的貨幣發(fā)行機制，然后才能由市場去決定在該貨幣發(fā)行機制下,，該經濟體貨幣兌換其他貨幣的水平,。
我國目前事實上盯住美元的匯率機制幾乎是透明的，人民幣估值和發(fā)行在很大程度上依賴于美聯(lián)儲的貨幣政策,，因而,，中美兩國的貨幣政策和貨幣發(fā)行機制幾乎是透明的。我國從1994年到2005年實施的也是透明的貨幣發(fā)行政策,，企業(yè),、投資人和消費者都建立了穩(wěn)定的預期。這種穩(wěn)定的預期是我國經濟平穩(wěn)較快發(fā)展的基礎之一。
美國的貨幣發(fā)行機制當然有很多值得探討的地方,，美元成為今天事實上的世界貨幣,，直接原因并不在于美國的經濟和軍事實力，也不在于美聯(lián)儲的貨幣政策,，而在很大程度上依賴于美國的資本市場,。一個持有美元資產的投資人，可在美國市場上對沖掉幾乎任何風險,。如果持有美國股票,，可以做空指數(shù)期貨；如果持有石油,，可以賣出認購期權,；如果持有美國國債，可以賣空美元指數(shù)和違約掉期合約,。這個交易品種豐富的,，流動性充足的，隨時可以對沖各種風險的市場,，使得大家敢于持有美元,。這種信任，基于美國資本市場的效率,，而不是美國財政部的預算紀律,。美國唯一的“阿喀琉斯之踵”，就是在房地產還是一項不能做空的資產的情況下,，就推出了與之相關的多重衍生品交易,。在不能做空的市場條件下，我們不能準確給出某資產的合理內在價值,，我們也就因此無法知道對其融資的利率,。
我國要推進人民幣匯率形成機制的改革，首先就應推進人民幣貨幣發(fā)行機制的改革,。否則,，整個經濟體的參與者都無法知道人民幣本身的價值所在，也無法對持有人民幣建立一個穩(wěn)定的預期,。我們要建立一個透明的貨幣發(fā)行體系，就該從落實科學發(fā)展觀的高度來統(tǒng)籌規(guī)劃,。
首先,，《人民銀行法》約束了我國的央行用印鈔票的辦法來填補財政赤字的途徑，使得我國財政政策更具有穩(wěn)定性,，這是許多發(fā)展中國家還沒有做到的成就,。但是，也應該看到，央行通過“再貸款”的途徑,，為陷入困境的金融機構買單了多次,。有人曾經估計過，央行的再貸款余額可能已經達到了10萬億人民幣以上,。這必須通過法律的形式來規(guī)范,，必須堵住這個制度漏洞。絕對不能讓那些拿著高薪的金融機構高管在公司陷入困境時,，用稀釋全體人民財富的辦法來為他們的經營失誤買單,。
其次，還應建立一個完善的財政稅收制度,，理順資源價格,，健全勞動保護和社會福利。使得我國的財政收支,，資源要素價格都是透明公開的,，便于投資人建立穩(wěn)定的預期，有利于他們建立對人民幣的信心,。嚴格執(zhí)行既定的財政紀律,，央行定期公布資產負債表，嚴格執(zhí)行金融監(jiān)管,，無論國有還是民營,，都要防止“太大而不能倒閉”的窘境。最后,，也是最重要的是要建立一個真正實現(xiàn)“全過程,、全對沖”的資本市場，使得各項資產都能夠得到一個合理的人民幣標記的估值,，由此能讓商業(yè)銀行管理好風險,。
建立了一套完善的人民幣發(fā)行機制之后，再推進匯率改革,，無非是在兩套裝置之間的切換成本,，無論到時候人民幣是貶值還是升值，我們都無需擔心,，因為新體系下各機構會自動對沖并提前化解各種風險,，我們經濟承受的沖擊是一次性的，而長期的發(fā)展是有制度保證的,。我現(xiàn)在開著桑塔納,，如果讓我去換成一輛新的“捷達柴油王”，沒有任何問題,，因為我對這輛柴油車的運行機制完全理解,，短暫地熟悉一下性能和儀表盤，就可以開車上高速公路了。但是如果讓我拋棄熟悉的桑塔納,，換一輛完全不知道其內部運行機制的車,，我對于其內部結構一無所知，而且整天催著我開新車,，而且一定要開得比桑塔納快,，要提速，而且提速對我有好處,，云云,。我一定非常危險，不知道在高速公路上會發(fā)生什么,。
在一個符合科學發(fā)展觀的貨幣發(fā)行體系下,，假設我要投資開發(fā)一片土地，銀行給我評估貸款時,，就會把現(xiàn)有市場上的交易品種模擬做空,，然后以此為貸款利率來要求我，為了獲得貸款推進項目,，我就只能在提高住房舒適度和預期售價,，降低建設成本，加快工期等方面多努力,，才能生存下去,。在一個全過程全對沖的資本市場，任何企業(yè)要生存下去,，就只能依靠科技進步的集約化發(fā)展,，這恰恰是科學發(fā)展觀的根本要求。
我呼喚明確的貨幣政策,，這是人民幣的信心基礎,。這種信心來自于我們大家對于科學發(fā)展觀的信任。 |