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一季度，政策效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn),，經(jīng)濟(jì)回升范圍不斷擴(kuò)大,，外需狀況改善，經(jīng)濟(jì)增長速度基本回到正常增長區(qū)間,。但是,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中新的增長點(diǎn)還沒有形成，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力尚未實(shí)現(xiàn)由外部政策拉動(dòng)向市場內(nèi)生驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換,，外部需求回升基礎(chǔ)并不穩(wěn)固,。與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)性矛盾和潛在風(fēng)險(xiǎn)更加突出,，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚,，部分城市房地產(chǎn)價(jià)格泡沫快速膨脹，輸入型價(jià)格上漲壓力不斷加大，下半年經(jīng)濟(jì)增長面臨的不確定性增加,。
今年經(jīng)濟(jì)可能“前高后低”
對美國次貸危機(jī)的發(fā)生機(jī)理,，現(xiàn)在已經(jīng)看得十分清楚。在房地產(chǎn)泡沫越做越大的形勢下,，居民傾向于以房地產(chǎn)單邊升值預(yù)期作抵押來向銀行貸款,，基于同樣樂觀預(yù)期銀行業(yè)也敢于大規(guī)模發(fā)放次貸，結(jié)果,，當(dāng)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的時(shí)候,，居民家庭現(xiàn)金流斷裂，次級住房貸款大量違約,，個(gè)人債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全部積聚到金融系統(tǒng),，最終引發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)。當(dāng)前我國地方政府融資狀況與美國次貸危機(jī)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不完全相同,，但情況有些相似,，一個(gè)共同的特點(diǎn)是房地產(chǎn)市場的逆轉(zhuǎn)都將切斷借款人的現(xiàn)金流，不同點(diǎn)是在美國房地產(chǎn)泡沫破裂后由居民家庭向金融機(jī)構(gòu)傳遞風(fēng)險(xiǎn),，而在中國地方土地出讓收入大幅減少之后由地方政府向金融機(jī)構(gòu)傳遞風(fēng)險(xiǎn),。在2009年全國新增的9.6萬億貸款當(dāng)中，有多少資金進(jìn)入了各級地方政府投融資平臺,，目前還沒有確切數(shù)據(jù),。但按大數(shù)算，在去年全國19萬億城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中,，中央公共投資不到1萬億,，全國土地出讓收入為1.42萬億，在民間投資活力不足的情況下,，銀行資金流入地方投融資平臺的數(shù)量應(yīng)該不在少數(shù),。
目前，繼湖北省向社會(huì)公布12萬億投資計(jì)劃之后,，重慶也公布了萬億投資計(jì)劃,，各地投資競賽方興未艾。一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，地方政府的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題,，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速向銀行集中，屆時(shí)將出現(xiàn)貨幣信貸與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“接力式”雙重收縮,，來之不易的好形勢將得而復(fù)失,。目前地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而銀行系統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)問題已經(jīng)十分突出，必須立即著手規(guī)范地方投融資行為,。在這種情況下,，可以預(yù)見由地方政府推動(dòng)的投資增長速度將會(huì)有所下降，加上去年同期主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“前低后高”的特殊因素,，今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能出現(xiàn)全年“前高后低”的走勢,。
目前加息并不可取
當(dāng)前，房地產(chǎn)泡沫問題與地方政府債務(wù)問題同時(shí)凸現(xiàn)并非偶然,。土地出讓收入與房地產(chǎn)價(jià)格緊緊捆綁在一起,，只要房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，巨額土地出讓收入將是地方政府大規(guī)模投資支出和償還債務(wù)的穩(wěn)定來源,。相反,，一旦房地產(chǎn)泡沫被捅破，房地產(chǎn)價(jià)格驟降,，地方土地出讓收入大幅減少,，與銀行的債務(wù)鏈條將會(huì)斷裂，地方政府,、銀行,、開發(fā)商都將受損，因此都不愿意真正把房價(jià)降下來,，這也是房地產(chǎn)價(jià)格久調(diào)不下的主要原因,。去年以來，在寬松的貨幣政策下,，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)新的增長點(diǎn),，大量資金進(jìn)入房地產(chǎn)投資環(huán)節(jié)和零售環(huán)節(jié)，今年一季度全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增長35.1%,，商品房銷售面積增長35.8%,。在一部分城市，對房地產(chǎn)市場的單邊升值預(yù)期誘發(fā)了民眾普遍的投機(jī)性行為,，個(gè)別一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格甚至超過60%,，房地產(chǎn)價(jià)格迅速飆升。在這種情況下,，房地產(chǎn)泡沫越做越大,，真實(shí)的居民自住需求加快被擠出，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的重大隱患,。
房地產(chǎn)泡沫與通脹預(yù)期并存,，傳統(tǒng)的調(diào)控方式是加息，從根本上改變投機(jī)資金的成本收益結(jié)構(gòu),，但是這種做法目前并不可取,。大幅加息可能會(huì)驟然收緊房地產(chǎn)開發(fā)商的現(xiàn)金流，減少房地產(chǎn)供給,，進(jìn)一步強(qiáng)化房地產(chǎn)市場供不應(yīng)求的矛盾,，而且還會(huì)大大提高房地產(chǎn)開發(fā)商和地方政府的融資成本，推動(dòng)信貸風(fēng)險(xiǎn)向金融系統(tǒng)積聚。近日,，國務(wù)院密集出臺一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策,，實(shí)施了包括差別化房貸利率、稅收調(diào)控,、保障性住房,、政府問責(zé)在內(nèi)的一系列政策措施，對房地產(chǎn)市場投機(jī)行為進(jìn)行精確打擊,，這種結(jié)構(gòu)性調(diào)控策略是科學(xué)的,。但是，房地產(chǎn)問題與地方政府直接收入以及財(cái)稅體制等深層次問題緊密聯(lián)系在一起,，不動(dòng)體制,，不改機(jī)制不可能從根本上解決問題，應(yīng)立即著手啟動(dòng)包括建立物業(yè)稅等地方穩(wěn)定稅源,、發(fā)行地方公債,、改革土地征用制度、調(diào)整土地出讓收益分配制度在內(nèi)的一攬子改革,。否則,，只要繼續(xù)將房地產(chǎn)價(jià)格跟地方直接收入掛鉤，房地產(chǎn)市場很難保持長遠(yuǎn)健康發(fā)展,。
治理通脹不宜全面緊縮
一季度居民消費(fèi)價(jià)格上漲2.2%,，呈逐月加快趨勢，3月上漲了2.4%,，其中除低溫雨雪天氣因素導(dǎo)致鮮菜鮮果等食品價(jià)格上漲和翹尾因素以外,，一個(gè)很重要的原因是國際大宗商品價(jià)格震蕩走高加大了輸入型通脹的壓力，這些壓力目前正在通過能源原材料—工業(yè)品出廠價(jià)格—最終消費(fèi)品這一鏈條逐步傳導(dǎo)。從以往情況看，由于我國最終消費(fèi)品市場一直是供大于求,，這種成本推動(dòng)傳導(dǎo)的力度和效果也很難說,，恐怕大部分漲價(jià)因素還得由生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部消化,。在反危機(jī)形勢下，貨幣政策牽一發(fā)動(dòng)全身，治理通脹不一定必須以加息來解決。全面緊縮對需求拉動(dòng)型通脹具有針對性,，對輸入型通脹則效果不大，應(yīng)對不當(dāng)反而會(huì)緊縮民間投資,。
三管齊下熱錢不治自退
一季度,，外匯貸款仍然快速增長。3月外匯貸款增加101億美元,，與上月持平,。截至3月末,，外匯貸存比高達(dá)191.5%。當(dāng)前熱錢大量涌入國內(nèi),，主要謀求三種收益：一是美國等西方國家政治施壓帶來的人民幣升值預(yù)期,；二是國內(nèi)房地產(chǎn)等資本市場升值預(yù)期；三是人民銀行被迫加息后帶來的貨幣套利預(yù)期,。當(dāng)前外部環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻,，穩(wěn)定外需任務(wù)艱巨,，匯率應(yīng)保持穩(wěn)定,；在房地產(chǎn)市場要堅(jiān)決打擊投資行為，著力擠出泡沫,，抑制投機(jī)預(yù)期,；利率應(yīng)保持穩(wěn)定，減少套利空間,。
當(dāng)前,，房地產(chǎn)泡沫問題、地方政府債務(wù)問題,、通脹問題,、人民幣升值問題交織在一起，結(jié)構(gòu)性矛盾和潛在風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn),，必須統(tǒng)籌考慮,，妥善處理。下一步,，應(yīng)根據(jù)新形勢新情況不斷提高針對性和靈活性,，以結(jié)構(gòu)性手段為主，避免全面加息和總量緊縮,，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢,，盡快啟動(dòng)新一輪財(cái)稅體制等重點(diǎn)領(lǐng)域改革，加大國民收入調(diào)節(jié)力度,，加快培育主要由居民消費(fèi)引導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),。 |