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歐元告急,！
由于希臘、西班牙等歐元區(qū)幾個財政赤字較大的國家主權債務的信用等級連續(xù)下調,，引發(fā)市場對整個歐元區(qū)經濟的深深憂慮,，從2009年末到2010年初,，一蹶不振的歐元連跌十周,，國際市場一片看淡之聲。
在討論歐元問題時,，先說明兩點背景情況,。我對于宏觀貨幣發(fā)行機制的理解，來源于我在基層單位從事銷售工作的經驗推斷,；我對于歐元區(qū)目前潛在困難的了解,，則來自于國內媒體的報道。這兩條,，有可能使得我對于歐元區(qū)的問題理解出現(xiàn)偏差,，特此提醒讀者注意。
我還要承認一點,，那就是從11年前歐元開始進入市場到目前為止,，我從來就沒有聽懂過號稱“歐元之父”的羅伯特·蒙代爾的任何一次有關歐元或者人民幣的演講，而國內的一些專家學者對其言論的解讀和推崇則更讓我倍感困惑,。
在我看來,，目前世界上有三種貨幣發(fā)行機制：美國的資產價格決定貨幣發(fā)行的機制；歐洲的財政紀律決定貨幣發(fā)行的機制以及亞洲國家目前事實上根據(jù)美元匯率決定貨幣發(fā)行的機制,。美元其實不是由美聯(lián)儲發(fā)行的,，而是由華爾街為代表的資本市場發(fā)行的，只要資本市場能給資產價格合理估值,，美元就虛擬地發(fā)行出去了,。如何知道資產價格合理呢？他們奉行“全過程,、全對沖”的信條,，只要這項資產能夠做空，那么抵押這項資產貼現(xiàn)的成本就是做空資產的代價,。如果有人認為資本當前對某項資產給出的定價是不合理的,，他可以選擇拋出，而美聯(lián)儲的責任就是在這種簡化的情況下,，提供流動性,，防止市場上資產價格出現(xiàn)因流動性不足而產生折扣。美元之所以大行其道,，是因為美元的發(fā)行機制依賴于美國資本市場,，而美國的資本市場恰恰又是比較先進的。次貸危機之所以釀成大禍,，根本原因是美國的房地產是不能做空的資產,，市場無法根據(jù)“全對沖”原則給出合理定價，而只能用大量數(shù)學模型去主觀判斷其內在價值。
歐元的發(fā)行機制比較特殊,，他們似乎相信世界上有一套完善的貨幣發(fā)行機制,，就類似于一臺精密運行的機器一樣。為此,，他們預先通過各種條約,，來設定這臺機器中各種裝置的運行機理。比如：通貨膨脹率,、各國政府財政赤字水平,、就業(yè)率、經濟增長率等等,。只要這項指標落在預先設定的政策目標之內,，歐洲央行就不用采取行動，只要提供流動性就可以了,。如果其中某項指標出了問題,，歐洲央行就要動用貨幣政策來使之恢復到預先設定的政策范圍內。這套貨幣發(fā)行機制的最大毛病,，就是把貨幣發(fā)行同經濟指標掛鉤,，沒有人事先知道哪些指標在什么范圍內是健康的，如果我們知道的話,，那無疑就是在構建永動機,。另一個問題似乎在于需要各成員國控制財政赤字，這就使得各國的財政紀律可能受本國政治的影響而削弱歐盟的統(tǒng)一行動,。
最后一種貨幣發(fā)行機制,，是許多亞洲國家采用的“和美元掛鉤”的機制。我國當前就類似于采用了這樣的策略,，每收到一美元,，我們就投放6.28元基礎貨幣。從某種意義上講,，美國有一個央行一個財政部；歐洲有一個央行和15個財政部,；中國有財政部,，但真正意義上的央行的獨立性還有欠缺。這樣的制度安排,，應該說符合社會主義初級階段的實情,。當然，我相信,，經過幾代人,，甚至更長時間的艱苦奮斗之后，中國應有可能去尋求建立一個獨立于美元匯率的人民幣發(fā)行機制，不過這是后話,，我們今天先談談歐元的問題,。
世界曾有一次挽救歐元的機會，但大家都沒有珍惜,。2009年底的哥本哈根氣候大會如果達成協(xié)議的話,，將極大地提升歐元的地位。我曾經說過,，氣候大會的實質是貨幣大會,。討論的核心問題是如何采取行動，其實如果哥本哈根達成協(xié)議,，這就類似于在歐盟現(xiàn)有的貨幣發(fā)行條約之外,，又有了一個新的貨幣發(fā)行約束。比如：一個國家要發(fā)展經濟,，必須購買更多的二氧化碳排放權,。對于各簽約國來說，先有碳排放的交易,，然后才有匯率和利率手段,。如果氣候大會達成協(xié)議的話，歐元區(qū)經濟將收到更多優(yōu)惠,。歐盟各國的二氧化碳排放比美國和中國都更少,，將有可能促使歐盟加快提升國際地位。希臘這樣的以旅游為主的低碳排放國家,，如果在“哥本哈根氣候大會條約”的框架內,，不僅不需要購買二氧化碳排放權去發(fā)展本國的制造業(yè)，甚至還有可能出售排放權,，這就有可能改善該國岌岌可危的財政赤字,。另外幾個陷入困境的歐洲國家，其處境和希臘也很類似,。
最新報道說,，德國以及歐盟其他國家已原則同意救助陷入困境的希臘，我感覺這并不是一個標本并治的一個方案,�,；蛟S從短期來看，德國能挽救希臘,，但是無論德國還是希臘,，恐怕都無法改變歐元的命運。要讓歐元重新獲得投資者的認同,，就必須加強各國的財政紀律,，使之重新符合條約的要求，從長期來看，則必須改變目前的貨幣發(fā)行機制,，由市場化的方式在全對沖的框架下發(fā)行歐元,。
歐元區(qū)今天的險境，對我們是個提醒：不能讓歐元區(qū)今天的麻煩在以后的中國出現(xiàn),，我們應大力加快資本市場的基礎建設,，讓中國的資本市場能給出各種資產的合理均衡的價格。那樣,，我們就不必再繼續(xù)盯住美元,，堅持獨立自主的貨幣政策也就更有底氣了。 |