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盡管希臘提出了新的財政緊縮政策以削減赤字達到歐盟的援助要求,，但市場似乎對于歐元區(qū)整體的經(jīng)濟前景并不樂觀，在評級機構惠譽和穆迪本周對英國和葡萄牙的財政問題發(fā)表負面評論后,，投資者對于財政吃緊的歐元區(qū)國家的擔憂再度升溫,。
引發(fā)愈演愈烈的歐洲國家主權債務危機的主要原因，是由于歐元區(qū)各國經(jīng)濟發(fā)展雖然存在重大差異,，但卻不得不接受統(tǒng)一的貨幣政策安排,，由此導致了在經(jīng)濟危機發(fā)生后,，經(jīng)濟困難的國家無法獨自應對危機的沖擊,。而不斷飆升的信用違約掉期利率，則是歐元區(qū)國家主權債務危機縱深發(fā)展的最直觀表現(xiàn),，但也正是這樣一個工具,，在近期不斷受到歐洲國家的抨擊，認為正是其不適當?shù)氖褂�,，加深了主權債務危機的影響,，甚至在某種程度上成為危機重要的幕后推手。
歐洲國家對于信用違約掉期的不滿并非毫無道理,。作為一個類似于保險合同式的金融衍生工具,，信用違約掉期合約給予了合約買方在標的債務違約發(fā)生時，從合約賣方手中獲得足額賠償?shù)臋嗬�,。隨著衍生金融工具逐漸被包括銀行在內(nèi)的大型金融機構所廣泛應用,，信用違約掉期市場在近幾年也出現(xiàn)急劇膨脹，自7年前不足3萬億美元的規(guī)模迅速擴張至超過25萬億美元,，而這其中的很大一部分并非被持有者用來對沖風險,，而是被當作投機獲利的工具。
由于這一工具往往在場外達成交易,，難以被有效監(jiān)管,，在金融機構發(fā)生危機時，監(jiān)管者也就難以了解其具體可能產(chǎn)生的作用大小,，容易對金融機構的真實風險情況產(chǎn)生誤判,，延誤最佳的危機處理時機。正因如此,，在雷曼兄弟倒閉,、AIG破產(chǎn)等金融危機的重大事件中,，信用違約掉期合約發(fā)揮了極其重要的作用，可以說對金融危機的發(fā)展有著推波助瀾的效果,。而投資者也普遍認為,，歐洲國家的主權債務危機，也與這一工具的不當使用有著相當緊密的關系,，部分金融機構通過渲染希臘等歐洲國家的財政赤字問題,，使投資者對于其主權債務風險產(chǎn)生憂慮，推高了這些國家的融資借債成本,，拉高信用違約掉期利率,，以從中獲得巨額收益。
為了削弱這一金融工具的影響力,，歐洲國家目前正在推動一項改革,，即禁止投機者進入信用違約掉期市場，而只允許那些手中持有主權債務,、需要通過信用違約掉期來對沖風險的金融機構達成這一交易,，而美國雖沒有對此問題明確表態(tài)，但從此前奧巴馬政府著力推動衍生金融產(chǎn)品市場透明化的努力方向看,，似乎也在朝著這一方向努力,。
這一改革的成效究竟如何，目前尚難有明確的結(jié)論,。有市場人士擔心,，對于信用違約掉期市場的過度限制，可能影響到金融機構的風險轉(zhuǎn)移能力,，增加金融系統(tǒng)的整體風險,，由此抬高主權債務和機構債務的借貸成本，對于未來的金融市場發(fā)展有著不利影響,。本周二,，包括希臘、意大利,、葡萄牙等國家的信用違約掉期利率出現(xiàn)了明顯上漲,，在某種程度上與歐洲國家推動這一改革的報道不無關聯(lián)。而衍生金融產(chǎn)品市場在蓬勃發(fā)展了近10年后,，似乎也已經(jīng)遇到了眾多的阻礙,，未來這一市場將會如何演變，對整個金融體系都將產(chǎn)生極為重要的影響,。
在此,，筆者不主張因噎廢食，由于一些可以克服或者修正的漏洞而否定衍生金融市場的重要功用，但顯然,，這一市場也的確到了需要改變的時候,。而這種改革的成功與否，也會直接決定未來的金融危機何時發(fā)生,，以何種形式發(fā)生,。
（作者系東航金融注冊金融分析師） |