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公開市場操作是指中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券(包括政府債券、中央銀行債券等)的方法，調(diào)控金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金規(guī)模,，從而影響貨幣供給量及利率的活動。國際上較為常見的公開市場操作工具是國債,，而我國目前主要的公開市場操作工具則是中央銀行票據(jù)，即中央銀行發(fā)行的短期債券,。我國公開市場操作具體可細(xì)分為央行在二級市場上的回購與逆回購交易及在一級市場上發(fā)售中央銀行票據(jù)及國債的行為,。公開市場操作的優(yōu)點在于中央銀行可以主動地、經(jīng)常性,、連續(xù)性地進(jìn)行操作,，亦可作為貨幣政策微調(diào)手段，政策彈性較強,。實際上,，我國央行公開市場操作主要通過以下幾個途徑影響經(jīng)濟(jì)，成為“量,、價”調(diào)整的信號,。
首先是通過公開市場業(yè)務(wù)控制資金投放的節(jié)奏。央行通過發(fā)行央票和正回購操作,，回籠資金,，基礎(chǔ)貨幣減少；央票和正回購到期,，釋放資金,，基礎(chǔ)貨幣會增加,。如今年1月份央行主要通過公開市場業(yè)務(wù)回籠和投放，控制市場流動性的變動,。第一周,，央行公開市場回籠資金1770億元，本周到期資金僅為400億元,，釋放資金1370億元,，意味著央行已經(jīng)連續(xù)13周凈回籠資金。第二周公開市場回籠3100億元,，本周公開市場到期資金量為2080億元,，本周央行實現(xiàn)資金凈回籠1020億元，央行在公開市場操作中已連續(xù)第14周凈回籠,。第三周央行公開市場回籠1620億元,，本周公開市場到期資金為2500億元，本周公開市場實現(xiàn)880億元的凈投放,，從而結(jié)束之前連續(xù)14周的凈回籠,。第四周公開市場回籠600億元，本周公開市場到期資金量1460億元,，本周央行在公開市場也實現(xiàn)凈投放860億元,。前兩周央行公開市場業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈回籠,，后兩周實現(xiàn)資金的凈投放,，保持市場流動性的總體均衡。
其次是調(diào)整利率水平,，引導(dǎo)市場預(yù)期,。如央行票據(jù)發(fā)行利率在連續(xù)持平近5個月之后，1月7日終于再度上行,，當(dāng)日3月期央票發(fā)行利率較之前的1.3280%上行1.3684%,，上行幅度4.04個基點；此外,，當(dāng)日91天期正回購利率也較之前上行3個基點,。在1月12日的公開市場操作中，繼上周3月期央票發(fā)行利率上行之后,，1期央票發(fā)行利率此次也出現(xiàn)上行,，幅度約為8個基點；在14日的公開市場操作中,，當(dāng)日發(fā)行3月期央票利率與前一期持平,，當(dāng)日正回購操作中標(biāo)利率也與上周持平。1月19日,，中國人民銀行再次上調(diào)1年期央票利率,，利率從一周前的1.8434%上調(diào)為1.9264%,，上調(diào)幅度為8.3個基點；1月21日,，已停滯一周的三個月央票發(fā)行利率水平再度上漲近4個基點,，至1.4%。央行1月26日維持1年期央票收益率不變,；1月28日3個月的央票發(fā)行利率也再次持平,。貨幣市場利率往往是存貸款利率調(diào)整的先行信號，央行通過對貨幣市場利率水平的調(diào)整和控制,，引導(dǎo)市場對利率變動的預(yù)期,。
再次是控制資金投放和回籠的時間期限長短。目前我國央行周二的公開市場操作主要是發(fā)行1年期的央票和進(jìn)行28天的正回購操作,；周四主要是發(fā)行3個月的央票和進(jìn)行91天的正回購操作,，央行通過不同期限的公開市場業(yè)務(wù)操作，可以調(diào)控不同期限資金的投放和回籠,。如1月26日1年期央票和1月28日3月期央票發(fā)行量大幅度下降,；1月19日、1月26日和1月28日央行還分別暫停了相應(yīng)的正回購操作,，央行通過對不同期限資金的對沖和釋放,，能夠調(diào)節(jié)流動性到期的數(shù)量和節(jié)奏，維持市場流動性的充裕和均衡,。
最后是公開市場業(yè)務(wù)還可以調(diào)整利率結(jié)構(gòu),。央行不僅可以調(diào)控貨幣市場的利率水平，還可以調(diào)控貨幣市場利率的結(jié)構(gòu),。央行通過對不同期限的債券買賣和正回購操作,，可以調(diào)控不同期限金融工具的價格。如果央行加大對長期債券的購買和正回購操作,，會導(dǎo)致長期債券的價格上升,、利率下降。如國際金融危機時期,，美國降低基準(zhǔn)利率,，刺激經(jīng)濟(jì)，但是美國長期債券利率一直較高,，為了降低長期債券的利率,，美聯(lián)儲向長期債券大量注資，購買長期債券,，長期債券價格上升,，利率下降，有利于刺激國內(nèi)消費和投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù),。我國央行也可以通過對不同期限的金融工具操作,，控制不同期限金融工具的利率水平。
此外,，央行的貨幣政策工具往往還會搭配使用,。央行伴以公開市場業(yè)務(wù)操作有利于引導(dǎo)市場預(yù)期，如1月份央行最后兩周都選擇了安撫性操作,，公開市場都是凈投放資金,，仍然保持適度寬松的貨幣政策。
(作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授) |