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2010年貨幣政策要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性,，增強(qiáng)針對性和靈活性。2010年適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策并不會有根本性的改變,，而是在具體的實施方式上有所調(diào)整。2010年的貨幣政策調(diào)控應(yīng)該趨向均衡,、有效，以更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康較快發(fā)展,。
新年伊始,，中央銀行決定，從2010年1月18日起,，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,。這是自2008年10月以來央行首次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。顯然,，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率快于市場預(yù)期,。再加上近日央票利率的微幅變化，市場各方開始擔(dān)憂,，適度寬松的貨幣政策,、甚至宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否有重大變化？如果我們仔細(xì)分析2009年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議和2010年初召開的中國人民銀行工作會議的精神,，2010年適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策并不會有根本性的改變,，而是在具體的實施方式上有所調(diào)整。中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出,，2010年貨幣政策要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性,，增強(qiáng)針對性和靈活性。中國人民銀行工作會議不僅強(qiáng)調(diào)“保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,，繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策,，著力提高政策的針對性和靈活性，把握好政策實施的力度,、節(jié)奏和重點”,，而且要“把握好貨幣信貸增長速度,，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)均衡放款,，避免過大波動”。
一,、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，降低今年經(jīng)濟(jì)波動的幅度
首先，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的目的就是降低今年經(jīng)濟(jì)波動的幅度,。同時,，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不會導(dǎo)致銀行體系的流動性緊張，也不會改變貨幣政策的“適度寬松”,。由于2009年為了應(yīng)對日益嚴(yán)峻的外部環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)滑坡的風(fēng)險,，中央銀行實施的貨幣政策之寬松是十分罕見的。2009年貨幣信貸增長率出現(xiàn)了歷史性的增長率和增長額，全年信貸增長額達(dá)到9.5萬億左右,。因此,，天量貨幣供應(yīng)量和信貸增長帶來市場流動性極大的充裕，對經(jīng)濟(jì)整體擴(kuò)張效應(yīng)顯著,，刺激了經(jīng)濟(jì)的逐步回升,。但同時，也為2010年如何更好地實施貨幣政策帶來了更高的要求,。中央銀行貨幣政策既要繼續(xù)維持對投資與消費,、尤其是消費的支持，保持市場流動性繼續(xù)充裕,；又為了降低今年經(jīng)濟(jì)波動的幅度,，就必須防止新的過度流動性出現(xiàn)，尤其是防止通貨膨脹預(yù)期的提升,。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，就是針對新年剛開始商業(yè)銀行就大幅度發(fā)放信貸的一個明確的政策信號：今年中央銀行不希望看到由于信貸過度增長導(dǎo)致流動性失控。0.5個百分點的存款準(zhǔn)備金對銀行實質(zhì)性影響很小,，政策信號的提示意義是主要的,。
其次，貨幣政策調(diào)控應(yīng)該是常態(tài)化調(diào)控,，降低經(jīng)濟(jì)波動的幅度,。2010年貨幣信貸供應(yīng)應(yīng)該恢復(fù)均衡增長。貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控有反周期的特點,。所謂貨幣政策反周期調(diào)節(jié),，就是指貨幣政策逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向而動。即當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長過快,、通脹壓力加大時,，就實行從緊的貨幣政策。反之,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率下滑,，或者有衰退風(fēng)險之時，貨幣政策則要適度寬松,。但是,，總體上，貨幣政策反周期調(diào)節(jié)是為了保持貨幣信貸均衡供應(yīng),，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行,。即在經(jīng)濟(jì)波動很大時，貨幣政策反周期調(diào)節(jié)要加大力度,；在經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)時期,，貨幣政策就應(yīng)該降低反周期調(diào)節(jié)力度,。2010年的貨幣政策應(yīng)該逐步恢復(fù)均衡調(diào)節(jié)，調(diào)控力度應(yīng)該小于2009年,，并且恢復(fù)常態(tài)化調(diào)控,。所謂貨幣政策均衡常態(tài)化調(diào)控，就是貨幣政策應(yīng)該是降低而不是加劇經(jīng)濟(jì)波動的幅度,，降低貨幣信貸供應(yīng)的過度波動,，保持市場資金的均衡增長和經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)運行。在2010年,，恢復(fù)貨幣信貸供應(yīng)的均衡增長,，首先要恢復(fù)原有的貨幣信貸供應(yīng)增長的平衡速度，即全年12%-15%的增長率,。貨幣政策應(yīng)該動用必要的政策工具和手段保持這一增長率指標(biāo)的完成,，首先從總量上恢復(fù)貨幣信貸供應(yīng)均衡增長。
二,、貨幣政策不僅要保持市場流動性充裕,，而且應(yīng)該均衡
首先，貨幣信貸供應(yīng)“前高后低”的規(guī)律壓縮了貨幣政策運作的空間,。歷史數(shù)據(jù)反映,，不管是緊縮的貨幣政策還是寬松的貨幣政策，一年中四季信貸供應(yīng)基本是“有規(guī)律的”,，即所謂的“前高后低”,。雖然從經(jīng)濟(jì)運行與資金供給關(guān)系的角度、從經(jīng)濟(jì)運行和企業(yè)生產(chǎn)周期看,，貨幣信貸供應(yīng)的這種“規(guī)律性”有客觀需要的成分,，但是，在某些情況下,，貨幣信貸供應(yīng)的這種“規(guī)律性”壓縮了貨幣政策運作空間,。一方面，在2009年市場流動性條件相對充足的情況下,，2010年貨幣信貸投放如果按“前高后低規(guī)律”增長,，必然將進(jìn)一步增加流動性，增加通貨膨脹的預(yù)期,。事實上,，2009年寬松的貨幣政策不僅已經(jīng)釋放到銀行體系,，而且已經(jīng)形成了充裕的市場流動性,。2009年的天量信貸增長，即使流入實體經(jīng)濟(jì)的也沒有完全發(fā)揮作用,，其中典型的就是企業(yè)存款的異常增加,。因此,，這些資金基本脫離中央銀行的控制，增加了貨幣政策調(diào)控的困難,。另一方面,，貨幣信貸供應(yīng)的這種“規(guī)律性”導(dǎo)致了市場不切合實際的預(yù)期，壓縮了貨幣政策運作空間,。在當(dāng)前銀行體系信貸實際上仍然相對寬裕的情況下,，商業(yè)銀行的行長們正在“預(yù)期”2010年一季度信貸的再次大投放。顯然,，這樣的“預(yù)期”可能正在醞釀著一輪新的投資過熱,。這顯然不符合貨幣政策穩(wěn)定均衡的要求，也帶來貨幣政策運作的困難,。
其次,，穩(wěn)定全年的貨幣信貸供應(yīng)節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長,。由于2009年的貨幣政策是在2008年緊縮狀態(tài)向?qū)捤蔂顟B(tài)突變的情況下進(jìn)行的,，再保持貨幣信貸供應(yīng)的季節(jié)性節(jié)奏是危險的。因為2009年一季度信貸的投放是前2年的1.6倍左右,，2010年一季度顯然不能“以此類推”,，甚至應(yīng)該有一定的反預(yù)期。2010年中國貨幣信貸政策,，應(yīng)該改變所謂的季節(jié)性“前高后低”規(guī)律特征,，應(yīng)該根據(jù)當(dāng)前市場貨幣資金的實際，保持貨幣信貸供應(yīng)均衡增長,。特別是,，在2010年上半年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期很高（主要是經(jīng)濟(jì)基數(shù)低）的情況下，適當(dāng)降低貨幣信貸供應(yīng)增長率,，如保持在10%左右,；而到下半年，在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期降低（主要是經(jīng)濟(jì)基數(shù)逐步走高）的情況下,，再適當(dāng)增加貨幣信貸供應(yīng)增長率,，如保持在15%左右。全年信貸增長率維持在12%左右,，最終使得資金供應(yīng)穩(wěn)定,。
三、貨幣政策工具綜合運用,，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康較快發(fā)展
首先,，貨幣政策工具運用應(yīng)該目的指向明確。中國貨幣政策總體上仍然屬于總量型,，向市場注入流動性方式上也是總量型的,。在現(xiàn)行的銀行管理體制下,，貨幣供應(yīng)量M2大幅度增長，主要就是依賴商業(yè)銀行信貸投放及貨幣乘數(shù)擴(kuò)大所致,，或者說信貸規(guī)模仍然是中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的最有力的手段,。由于中國的商業(yè)銀行都有“天然”的發(fā)放信貸沖動，一旦宏觀政策及貨幣政策放松,，商業(yè)銀行“市場響應(yīng)度”就直線上升,，銀行體系的流動性就會迅速轉(zhuǎn)化為市場流動性。因此,，貨幣政策工具運用應(yīng)該目的指向明確,。要防止對貨幣政策的誤解，提高貨幣政策的透明度和實施效果,。
其次,，貨幣政策工具綜合運用將更有針對性。2010年貨幣政策在保持總量調(diào)控外,，應(yīng)該更靈活地運用政策工具調(diào)節(jié)市場流動性的均衡,。一是擴(kuò)大政策工具的運用。前幾年,，中央銀行對利率和準(zhǔn)備金率兩大貨幣政策工具的運用十分頻繁,，2008年底后幾乎沒有運用利率和準(zhǔn)備金率工具，主要是由于2009年開始都是單向（放松）貨幣政策指向,。但是,，2010年應(yīng)該是有放有收、有松有緊,，保持貨幣信貸的均衡,。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率就是開始，今年應(yīng)該根據(jù)貨幣信貸均衡增長的實際,，適當(dāng)擴(kuò)大使用政策工具,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展。二是加強(qiáng)貨幣政策結(jié)構(gòu)性功能和作用,。結(jié)構(gòu)的控制顯然要比總量控制難度高,，但效果也會更明顯。其中包括“區(qū)別對待,、有保有壓”的信貸政策,、利率政策等結(jié)構(gòu)性政策，即根據(jù)實體經(jīng)濟(jì)有效需求合理均衡放貸,，針對區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等重點領(lǐng)域投放信貸,，甚至采用不同利率。實施這樣的結(jié)構(gòu)性政策一直存在困難，需要不斷完善和改進(jìn),。三是貨幣政策的經(jīng)常調(diào)節(jié)應(yīng)該繼續(xù),。2010年仍然需要更加有效的政策工具,，實施有針對性的貨幣政策,，不僅包括利率和存款準(zhǔn)備金率，而且也更應(yīng)該創(chuàng)新貨幣政策工具,，保持貨幣政策操作的活力,。
（作者為上海社會科學(xué)院金融研究中心副主任、研究員） |