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承接2009年9.6萬億元的貨幣信貸天量釋放之后,，2010年央行,、銀監(jiān)會等監(jiān)管層定調(diào)7.5萬億元適度寬松的貨幣政策,。然而在1月初信貸快速飆升——截至1月19日已達1.45萬億元,，距去年同期的1.62萬億元僅一步之遙，短期內(nèi)收閘信貸成為央行不得不啟用的政策工具,。據(jù)相關(guān)媒體披露,，近期已有工行等數(shù)家大型中資銀行暫停發(fā)放新貸款，與此同時,，數(shù)家被央行點名實施差別存款準備金率的商業(yè)銀行已于1月26日繳款,。
宏觀經(jīng)濟調(diào)控好比在波濤洶涌的大海中掌控巨輪，既需提前規(guī)劃處理好合適的線路來駛向最終的目的地,，同時也要把握政策的提前量和滯后性,，及時調(diào)整航向來躲避迎面巨浪和漩渦。貨幣信貸在2009年全面放松為GDP增速“保八”,、中國經(jīng)濟迅速走出低谷,，甚至為未來2－3年內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步增長奠定了堅實的基礎(chǔ)，但是這樣短期集中釋放的“猛藥”難免會出現(xiàn)較為劇烈的并發(fā)癥狀,，后續(xù)的經(jīng)濟政策微調(diào),、甚至局部中等規(guī)模的調(diào)整實為必要。
因此從理論上來說,，實體經(jīng)濟中流動性溢出,，導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫顯現(xiàn)，并且通脹預(yù)期加劇時,，通過貨幣政策調(diào)控公眾預(yù)期是當然的政策選擇,。與此同時，財稅與產(chǎn)業(yè)政策維持前期的積極狀態(tài),，以促使實體經(jīng)濟產(chǎn)出保持復(fù)蘇活力,，并刺激就業(yè)，確保宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)“高增長,、低通脹”的良性格局,，避免潛在的“高通脹、低增長”滯漲出現(xiàn)是當前中央宏觀調(diào)控決策層所面臨的首要重任,。
其中在宏觀調(diào)控中扮演“黑臉”角色的貨幣信貸政策,，必須及時留意實體經(jīng)濟環(huán)境的變化，保持政策調(diào)整的靈活性,。更為重要的是合理引導(dǎo)公眾對通脹,、貨幣信貸的預(yù)期。這方面的經(jīng)濟理論已有貨幣政策的預(yù)期分析闡述清楚,，其基本原理在于央行必須要“誤導(dǎo)”公眾的預(yù)期,。也即央行在經(jīng)濟上升時期為控制通脹而收緊貨幣信貸，但是并不能讓公眾顯著地認識到緊縮的出現(xiàn),，從而不會大幅降低消費與投資,，將經(jīng)濟增長維持在低通脹與高增長并存的狀態(tài)下,，那么央行的最終調(diào)控目標就實現(xiàn)了。
事實上,，在這一領(lǐng)域曾經(jīng)備受贊譽的是FED前任主席格林斯潘——此君因其長期低利率寬松貨幣政策引發(fā)此次次貸危機,，成為主要被批判對象之一，然而其在引導(dǎo)公眾預(yù)期領(lǐng)域的確有不凡的功力,。通過在公開場合釋放一些突出,，但又不失全面的政策調(diào)控信號，引導(dǎo)公眾投資消費行為趨于理性化,，如格林斯潘就任后期所采用的公開講話與小幅利率調(diào)控的手法,，頻繁地升息或降息，巧妙引導(dǎo)美國經(jīng)濟避開陷入緊縮和過度擴張的困局,。
這也充分表明了,，公眾預(yù)期本身并不可怕，掌握合理引導(dǎo)預(yù)期的政策工具才是關(guān)鍵,。就中國目前的宏觀經(jīng)濟調(diào)控現(xiàn)狀而言,，央行在2010年的主要任務(wù)可以認為是“防通脹，更要防衰退”,，也即在強化貨幣信貸合理投向,、防范資產(chǎn)價格泡沫顯現(xiàn)的同時，穩(wěn)定基本物價,，刺激實體經(jīng)濟增長與就業(yè)提升,，使消費日益成為經(jīng)濟增長的主引擎。
1月份信貸爆發(fā)性釋放可以看作是去年超寬松信貸政策的慣性延遲,，事實上相當部分的信貸額度是用于去年所未能滿足的需求,。因此在有針對性的強化信貸管理——如每日上報信貸增量、對部分銀行實施懲罰性的準備金率以后,，2月份的信貸增速應(yīng)有所緩解,。因此央行應(yīng)強化公開市場操作、信貸窗口指導(dǎo)與存款準備金率等中低烈度的貨幣政策操作力度,，給予公眾通脹將會得到有效遏制的預(yù)期,，同時在適度寬松的貨幣信貸政策下，實體經(jīng)濟所受的沖擊將會較為有限,。
當然,，如果通脹預(yù)期－資產(chǎn)炒作－通脹加劇的循環(huán)仍未能打破，尤其是2009年飆升的樓市投資熱潮,，那么果斷實施強力的利率調(diào)整政策也在所難免,。重點在于利率調(diào)控的幅度與時機選擇，既要保持足夠的提前量,，以防情況出現(xiàn)惡化,，同時也要保持適當?shù)恼{(diào)控力度,，防止實體經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭受到過于嚴厲貨幣政策的沖擊。
(作者系復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士) |