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美國次貸危機爆發(fā)以后,，美國采取了一系列刺激經濟計劃,，對經濟恢復起到了重要的促進作用,，如2009年美國第三季度經濟增長率就達到了3.5%�,，F(xiàn)在美國經濟稍有起色，市場也在關注美國刺激經濟措施的退出問題,。筆者認為,，美國經濟恢復將是一個緩慢的過程，因此美國經濟刺激政策的退出也將是一個漸進的過程,，必將分步驟來實施,。
首先是保持原有的經濟刺激措施不變，即“不增加用藥劑量”,。如美國聯(lián)邦儲備委員會2009年9月23日表示,，將維持聯(lián)邦基金基準利率在0-0.25%的目標區(qū)間不變，并將在較長時間內維持在超低水準,。美聯(lián)儲將購買總計1.25萬億美元機構抵押貸款支持證券(MBS)和約1750億美元機構債,。美聯(lián)儲預計，由短期拍賣工具(TAF)提供的資金額在今年初繼續(xù)減少,。筆者認為這些臨時性工具的逐步退出,，標志著美國經濟逐步好轉，危機時的救急措施即將結束和不再使用,。
其次是“減少用藥劑量”,，即采取數(shù)量型工具退出，回收過多的流動性,。美國經濟有復蘇跡象,，美國正考慮宏觀經濟政策的退出，2009年11月3-4日的議息會議美聯(lián)儲表示將在年底以前收購大約1750億美元的機構債券,，低于此前宣布的2000億美元最大值,。美聯(lián)儲2009年12月28日表示，將推出向銀行出售附息定期存款的提案，此舉可回收銀行系統(tǒng)中的過量貨幣,，也是美聯(lián)儲“退出策略”的一部分。美聯(lián)儲定期存款的推出是一種數(shù)量型工具,，意在回籠過多的流動性,，附息定期存款工具是美聯(lián)儲從負債方主動凍結資金,，控制基礎貨幣的過度擴張，收縮基礎貨幣的規(guī)模,，遏制貨幣供應量的過度擴張,。
第三是“進一步減少用藥劑量”,，即價格型工具逐步退出,，提高利率。美聯(lián)儲在議息聲明中一直強調將聯(lián)邦基金目標利率維持在0至0.25%的歷史最低水平,，表示聯(lián)邦基金基準利率將在較長時間內保持超低水準。但是筆者認為一旦經濟改善,，通貨膨脹開始上升,，美聯(lián)儲將會動用利率工具，上調聯(lián)邦基金利率,，控制通貨膨脹上升,。
最后是美國經濟“自身修復”，即逐步削減財政赤字,，恢復財政狀況,。為了抵御國際金融危機，美聯(lián)儲資產負債表大幅度擴張,，同時美國財政赤字也在迅速上升,。筆者認為美國停止量化寬松政策以后，還要逐步削減財政赤字,，促進自身修復,，改善財政狀況，實現(xiàn)宏觀經濟的穩(wěn)定增長,，這將是退出政策的最后一步,。
因此，筆者認為美國刺激經濟政策的退出將呈現(xiàn)三個特點：
一是臨時性經濟刺激措施將逐步停止使用,。美國經濟逐步恢復,，但美國經濟增長的基礎仍然不夠牢固,，就業(yè)市場依然疲弱、家庭財富下降和家庭支出依然不振,，因此原有的刺激經濟的措施將繼續(xù)不變,，但是原有的刺激措施到期以后，將停止使用,，不再增加新的經濟刺激措施,。危機時的臨時性刺激經濟政策不再擴大規(guī)模，甚至放緩量化寬松政策的步伐,，促進金融市場的平穩(wěn)過渡,，為刺激經濟政策徹底退出做準備。
二是貨幣政策收緊將由數(shù)量型工具向價格型工具轉變,。目前美國企業(yè)仍在縮減固定投資和員工,，信貸緊縮依然存在，貨幣政策的退出將是漸進的,，貨幣政策的收縮將先由數(shù)量型工具向價格型工具轉變,，保持宏觀經濟的穩(wěn)定恢復和增長。
三是恢復美聯(lián)儲的資產負債表和削減財政赤字的規(guī)模,。在經濟刺激政策的支持下,，美國經濟開始恢復，現(xiàn)在市場擔心一旦刺激經濟政策退出,，美國經濟還能夠保持恢復和增長嗎,？筆者認為，過高的財政赤字必將拖累美國經濟持續(xù)增長,，為了保持經濟持續(xù)增長,，美國必須要削減財政赤字，恢復美聯(lián)儲資產負債表,，改善財政狀況,，為經濟的持續(xù)恢復和增長打下基礎。
美國是全球經濟中重要的經濟體,，美元是主要的國際儲備貨幣,，美國刺激經濟政策的退出對其他國家有重要的溢出效應。美國經濟恢復,，刺激經濟政策退出,，意味著美聯(lián)儲將會收緊流動性或提高利率，美元可能會走強,。在我國人民幣釘住美元的情況下,，隨著美元走強，人民幣也將走強，對中國的進出口將會產生一定影響,。此外,，美國利率提高，中美利差的變化將影響中國的資本流動,，因此中國貨幣政策的制定必須要關注美國貨幣政策的變化和美國貨幣政策退出的溢出效應,。 |