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該來的總是要來,。雖然美國政府一直以來都強調(diào)經(jīng)濟復蘇政策不會在形勢完全轉(zhuǎn)好之前輕易退出,，但是美聯(lián)儲已經(jīng)開始醞釀市場退出機制,。伯南克近期公開表示：已為未來取消非常規(guī)經(jīng)濟刺激措施制定了一個強有力的策略,，雖然加強監(jiān)管依然是避免危機重演的最佳途徑,，但美聯(lián)儲必須對加息持開放態(tài)度,。
從近期數(shù)據(jù)來看，雖然高失業(yè)率,、消費動力不足與中小銀行倒閉風潮依然困擾美國,，但是即便是相對于早已復活的金融市場體系而言，整個經(jīng)濟體系的復蘇征兆亦可算初步確立,。生產(chǎn)領域美國供應管理協(xié)會(ISM)的去年12月制造業(yè)指數(shù)自11月的53.6升至55.9,，創(chuàng)下2006年4月以來的最高水準，就業(yè)領域ISM分項指數(shù)則從50.8小升至52.0,。
由于就業(yè)市場環(huán)境有所好轉(zhuǎn),，消費者信心也有所上揚。紐約經(jīng)濟咨商理事會近期公布數(shù)據(jù)表明12月消費者信心指數(shù)揚升到52.9,，高于11月修正后的50.6,，升至3個月高點。此外,，次貸危機的根源——房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)緩慢復蘇跡象,。據(jù)近期發(fā)布的標準普爾/凱斯席勒房價指數(shù)，全美20大都會區(qū)2009年10月指數(shù)上揚0.4%至季節(jié)性調(diào)整的145.36,。以全美來看,，目前房價已位于2003年秋季的水平。
實體經(jīng)濟初步復蘇的確立,，引發(fā)美股主要指數(shù)近期的較大漲幅,，其中道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)更是連續(xù)收漲，1月12日收盤漲45.80點,，至10664.00點,，漲幅0.45%，創(chuàng)下去年11月9日以來最大單日漲幅,，也是2008年10月1日以來的最高收盤水平,。不過，這同時也給未來美國經(jīng)濟后續(xù)穩(wěn)健增長埋下了通脹與過度繁榮的隱患。
作為格林斯潘的繼承人,，伯南克有理由吸取前者的歷史教訓,，應對危機的寬松貨幣政策不能因為市場壓力而推遲撤出，否則低利率政策遲早會推動美國金融經(jīng)濟再現(xiàn)泡沫化進程,。當然,，就目前世界經(jīng)濟狀況而言，雖然出現(xiàn)二次回調(diào)的可能性已大大下降,，即便是偏向悲觀的諾貝爾經(jīng)濟學獎得主克魯格曼也坦承：美國經(jīng)濟在2010年下半年再度滑入衰退的可能性大約為三分之一,。
但是，最優(yōu)的策略,，卻依然不是直白宣布明確的退出計劃,。從經(jīng)濟學預期理論的角度出發(fā)，貨幣政策的最優(yōu)化在于控制實體經(jīng)濟參與者的預期,。簡明扼要地說,，就是讓實體經(jīng)濟參與者以為經(jīng)濟復蘇刺激政策仍在延續(xù)，從而有動力采取更多相對激進的經(jīng)濟參與行動,，如企業(yè)家重新擴大再生產(chǎn),，從而提高產(chǎn)出與就業(yè)；消費者提升消費信心,，從而刺激產(chǎn)出與進出口增加等等,。
然而，實際上美聯(lián)儲的貨幣政策已在慢慢收緊,，這樣既能保障實體經(jīng)濟的穩(wěn)步復蘇,，又能避免寬松性貨幣政策過度延續(xù)帶來的后續(xù)經(jīng)濟泡沫化壓力。在調(diào)控市場參與者預期方面,，不得不說,，伯南克尚需向其前任格林斯潘學習。公開發(fā)言要具備一定的前瞻性,，同時又不乏相應的政策靈活性,。如何把握其中的分寸與度量，從某種意義上來說更像是某種藝術(shù),，而非技術(shù),。
對于中國來說，美聯(lián)儲可能到來的加息或許是個好消息,。從實體經(jīng)濟角度出發(fā),，至少美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟未來復蘇已抱有相當大的把握，一旦美國經(jīng)濟明顯好轉(zhuǎn),，那么中國的貿(mào)易出口壓力將會有所緩解,，以克魯格曼為代表的重商主義貿(mào)易保護政策自然退散。這對釋放中國過剩產(chǎn)能與就業(yè)壓力、保障經(jīng)濟增長長期穩(wěn)定不無裨益,。
從金融經(jīng)濟的角度出發(fā),，美聯(lián)儲前期過于寬松的低利率政策已成為推動熱錢流入中國等新興市場經(jīng)濟國家的主要原因之一。而這些熱錢過快流入已對當?shù)亟鹑谕顿Y品市場穩(wěn)定與通脹治理構(gòu)成了極大威脅,。如果伯南克能夠盡快采取加息政策,，那么利差空間收窄將會迫使部分游資回流，同時美元貶值也會受到抑制,。中國等新興市場經(jīng)濟國家的外匯資產(chǎn)保值與出口增長極可能受益,。
（作者系復旦大學金融學博士） |