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美聯(lián)儲主席伯南克12月初在參議院出席連任聽證會時表示：第一，他并沒有看到美國國內(nèi)出現(xiàn)明顯的資產(chǎn)泡沫,，美國公眾大可不必過于擔(dān)心,；第二，就算出現(xiàn)了資產(chǎn)泡沫,，美聯(lián)儲也有多種工具可以處理,，不排除運用貨幣政策來抑制資產(chǎn)泡沫的可能，但他個人更傾向于通過加強(qiáng)金融監(jiān)管來實現(xiàn)這一目標(biāo),；第三,，中國等亞洲國家抱怨美聯(lián)儲過于寬松的貨幣政策推動美元套利交易盛行，造成其國內(nèi)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫是沒有道理的,，因為美聯(lián)儲貨幣政策只需對美國國內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)問題負(fù)責(zé),，而那些對投機(jī)感到擔(dān)憂的國家應(yīng)學(xué)會利用自己手中的工具,，包括匯率及財政和貨幣政策等，來抑制本國資產(chǎn)泡沫的形成,�,！�
說美國國內(nèi)目前還沒有大的資產(chǎn)泡沫，或許是事實,。雖然美國消費信心指數(shù)和就業(yè)率等多項宏觀指標(biāo)已開始好轉(zhuǎn),，但美國房地產(chǎn)市場并未真正開始復(fù)蘇，股市的上漲節(jié)奏相對新興市場也更為謹(jǐn)慎,。但伯南克忽視了兩點：第一,，他沒有將位于紐約和芝加哥的全球大宗商品市場計算在內(nèi)；第二,，他似乎沒有看到資產(chǎn)泡沫即將到來的危險——隨著美元升值,，美元套利平倉將導(dǎo)致大批美元回流，從而推高美國資產(chǎn)價格,。
自次貸危機(jī)爆發(fā)以來,，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率一路調(diào)降至0到0.25%區(qū)間，并將這一事實上的零利率政策保持了一年之久,，加之美聯(lián)儲大量向市場注入流動性,，導(dǎo)致美元泛濫成災(zāi)。12月18日倫敦銀行間拆借市場美元6個月Libor利率為0.4354%,，而同期日元6個月Libor利率為0.4803%,，表面上看，美元繼續(xù)充當(dāng)了最廉價的融資貨幣,，甚至與一個月前相比,，還進(jìn)一步拉大了與日元的拆借成本差距。但與一個月前完全不同的是,，美元已踏入了強(qiáng)勁反彈的上行通道,。
眾所周知，美元套利交易持續(xù)進(jìn)行的兩個必要條件是：一個是美聯(lián)儲維持低利率政策,；另一個必要條件則是,，美元的弱勢地位也不會有顯著改善。自今年3月到11月,，美元相對全球主要貨幣呈明顯貶值態(tài)勢,。“零利率＋弱勢美元”絕對是套利交易的黃金拍檔,。
因此當(dāng)美元強(qiáng)勁反彈,，新興市場經(jīng)濟(jì)體勢必面臨美元套利交易的風(fēng)險：美元套利交易平倉的需求將引起美元的大規(guī)模回流，從而導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟(jì)體金融市場出現(xiàn)劇烈動蕩,，一些可以預(yù)想的結(jié)果包括：資產(chǎn)泡沫破滅,、本幣貶值、利率大幅提升,、信貸緊縮,、銀行倒閉等。
這一幕我們并不陌生,。在1997年亞洲金融危機(jī),、1998年俄羅斯金融危機(jī)中都曾上演過。不過當(dāng)時的導(dǎo)火索是日元套利交易資本突然從相關(guān)國家撤離,。即便最近幾年,，日元套利交易的大規(guī)模平倉仍時不時地對全球股市形成沖擊，如2007年的“2·27”全球股災(zāi)等,。
因此,，當(dāng)12月美元強(qiáng)勢反彈時，美元套利交易平倉潮也暗流涌動,。瑞士信貸甚至認(rèn)為,，這可能將對2010年全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成最大威脅。由于其涉及資金高達(dá)1.4萬億~2萬億美元,，投資者平倉可能導(dǎo)致全球貨幣市場,、大宗商品市場和新興市場股市同時發(fā)生劇烈波動。
而對美國而言,，美元交易平倉還意味著美元大量回流,，涌入美國國內(nèi)資產(chǎn)市場。如果美元此前確實是被大幅低估的話,，那么,，美國資產(chǎn)泡沫的浮現(xiàn)恐怕也為期不遠(yuǎn)了。
但中國或許是一個例外,。由于在過去一年多時間里,，人民幣一直嚴(yán)格釘住美元,，這雖避免了中國出口業(yè)的急劇下滑,，卻也為美元套利提供了一個穩(wěn)定的投機(jī)預(yù)期，因為在可預(yù)見的將來,，套利交易者似乎根本不必?fù)?dān)心美元對人民幣大幅升值的問題,。
甚至，為緩解資產(chǎn)泡沫上漲過快,，中國央行可能被迫反其道而行之,，即人民幣非但不升值，反而小幅貶值，如此也使美元套利交易者知難而退,。值得注意的是,，12月初以來，人民幣兌美元匯率已從6.8270悄然貶至6.8284,。
（作者系宏觀經(jīng)濟(jì)分析師） |