轉軌要求運用轉軌性的貨幣政策工具,，但這不意味轉軌性工具優(yōu)于市場化工具。
12月22日下午,，在中國金融學會主辦的2009“中國金融論壇”上，央行行長周小川認為：中國的貨幣政策應該是多目標的,，目前實際采用的“四大目標綜合平衡”做法是合適的,；貨幣政策工具多多益善，有些工具即使現在不用,，也應該保留下來以備不時之需,。
在1995年以前,，中國的貨幣政策目標與宏觀調控目標完全一致：經濟增長、物價穩(wěn)定,、充分就業(yè)和國際收支平衡,。但是,，追求多目標導致貨幣政策顧此失彼,。轉變發(fā)生在1995年，在經濟體制改革方案的設計過程中，對貨幣政策目標的認識發(fā)生了轉變,。1995年通過的《中國人民銀行法》將貨幣政策目標都被限定為“保持幣值的穩(wěn)定,，并以此促進經濟增長”（第三條）,。這一條在2003年的修訂版中被完整保留下來。它的含義很清晰：首先,，充分就業(yè)和國際收支平衡不包括在貨幣政策目標之內,；其次,，貨幣政策的“雙目標”并不具有同等的地位：保持幣值是直接目標,，促進增長是間接目標。
然而,，《中國人民銀行法》應有的法律約束力仍然很不夠。其次,，根據周行長在演講中透露的信息,，即使作為改革的目標，實現得也不夠,。最后,，如果周行長的講話中包含著輿論導向的話，具有轉軌時期過渡性質的多目標貨幣政策還會繼續(xù)維持下去,。
央行也許可以自主選擇貨幣政策目標,，但無法選擇貨幣政策工具。這就像趕馬車的人無法用腳踩剎車一樣,。市場化的工具只能在邊際上改變銀行和企業(yè)的預期收益。而在影響國有銀行和國有企業(yè)決策的變量當中,，經濟收益只是一個不那么重要的因素,。因此,，正如周行長所說，再貸款利率在中國“確實沒有多少人注意”,。而轉軌性質的數量型工具,，例如周行長特別提到的存款準備金率,，可以直接產生效果。在轉軌過程中,，這樣的工具當然必須保留,。
其實,，還有比存款準備金率更具轉軌性質的工具，例如信貸規(guī)�,？刂�,。第一次取消規(guī)�,？刂频臅r候,，被當成了市場化的改革，沒有顯示出擴張效果,。但是,，這個取消是暫時的。時而取消,、時而恢復的規(guī)模控制,，成了轉軌時期最有力度的貨幣政策工具,。去年年底再次取消規(guī)�,？刂频臅r候,，恢復規(guī)模控制的預期十分強烈,。銀行為了抓住難得的機會而拼命貸款，因此產生了極大的擴張作用,。其他轉軌性質工具包括：監(jiān)管力度,、對商業(yè)銀行不透明的窗口管理,，以及有管理的浮動匯率。
然而滿滿的工具箱并不能保證就能實現貨幣政策目標,。首先,，多目標之間必然會出現不相容的情況,。例如在短期，通脹和失業(yè)此消彼長（菲利普斯曲線）,，貨幣政策必然顧此失彼,。其次，轉軌體制中的制度缺陷會使貨幣政策在某些情況下失效,。例如保羅·克魯格曼指出，在固定匯率,、資本自由流動和獨立的貨幣政策三者之中,，至少要放棄一個。這就是所謂“不可能的三合一（impossible
trinity）”,。中國不會讓匯率自由浮動，又不能完全管住跨國資本進出,，因此實際上放棄了“不可能的三合一”的最后一條，使得美聯儲貨幣政策的松緊直接影響到中國國內的流動性,，中國公開要求美聯儲而不是人行管理好貨幣,。
總之,，轉軌過程中特殊的經濟體制要求中央銀行制訂適應性的貨幣政策、運用轉軌性的貨幣政策工具,。但是,，這并不意味著多目標的貨幣政策放之四海而皆準，更不意味著轉軌性的工具優(yōu)于市場化的工具,。馬車夫的韁繩與汽車司機的方向盤沒有多少可比性,。
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