轉(zhuǎn)軌要求運(yùn)用轉(zhuǎn)軌性的貨幣政策工具,，但這不意味轉(zhuǎn)軌性工具優(yōu)于市場化工具。
12月22日下午,，在中國金融學(xué)會主辦的2009“中國金融論壇”上,，央行行長周小川認(rèn)為：中國的貨幣政策應(yīng)該是多目標(biāo)的,，目前實(shí)際采用的“四大目標(biāo)綜合平衡”做法是合適的；貨幣政策工具多多益善,，有些工具即使現(xiàn)在不用,，也應(yīng)該保留下來以備不時(shí)之需。
在1995年以前,，中國的貨幣政策目標(biāo)與宏觀調(diào)控目標(biāo)完全一致：經(jīng)濟(jì)增長,、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡,。但是,，追求多目標(biāo)導(dǎo)致貨幣政策顧此失彼。轉(zhuǎn)變發(fā)生在1995年,，在經(jīng)濟(jì)體制改革方案的設(shè)計(jì)過程中,，對貨幣政策目標(biāo)的認(rèn)識發(fā)生了轉(zhuǎn)變。1995年通過的《中國人民銀行法》將貨幣政策目標(biāo)都被限定為“保持幣值的穩(wěn)定,，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”（第三條）,。這一條在2003年的修訂版中被完整保留下來。它的含義很清晰：首先,，充分就業(yè)和國際收支平衡不包括在貨幣政策目標(biāo)之內(nèi),；其次，貨幣政策的“雙目標(biāo)”并不具有同等的地位：保持幣值是直接目標(biāo),，促進(jìn)增長是間接目標(biāo),。
然而，《中國人民銀行法》應(yīng)有的法律約束力仍然很不夠,。其次,，根據(jù)周行長在演講中透露的信息，即使作為改革的目標(biāo),，實(shí)現(xiàn)得也不夠,。最后，如果周行長的講話中包含著輿論導(dǎo)向的話,，具有轉(zhuǎn)軌時(shí)期過渡性質(zhì)的多目標(biāo)貨幣政策還會繼續(xù)維持下去,。
央行也許可以自主選擇貨幣政策目標(biāo)，但無法選擇貨幣政策工具,。這就像趕馬車的人無法用腳踩剎車一樣,。市場化的工具只能在邊際上改變銀行和企業(yè)的預(yù)期收益。而在影響國有銀行和國有企業(yè)決策的變量當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)收益只是一個(gè)不那么重要的因素,。因此,，正如周行長所說，再貸款利率在中國“確實(shí)沒有多少人注意”,。而轉(zhuǎn)軌性質(zhì)的數(shù)量型工具,，例如周行長特別提到的存款準(zhǔn)備金率，可以直接產(chǎn)生效果,。在轉(zhuǎn)軌過程中,，這樣的工具當(dāng)然必須保留。
其實(shí),，還有比存款準(zhǔn)備金率更具轉(zhuǎn)軌性質(zhì)的工具,，例如信貸規(guī)模控制,。第一次取消規(guī)�,？刂频臅r(shí)候，被當(dāng)成了市場化的改革,，沒有顯示出擴(kuò)張效果,。但是，這個(gè)取消是暫時(shí)的,。時(shí)而取消,、時(shí)而恢復(fù)的規(guī)模控制,，成了轉(zhuǎn)軌時(shí)期最有力度的貨幣政策工具,。去年年底再次取消規(guī)模控制的時(shí)候,，恢復(fù)規(guī)�,？刂频念A(yù)期十分強(qiáng)烈。銀行為了抓住難得的機(jī)會而拼命貸款,，因此產(chǎn)生了極大的擴(kuò)張作用,。其他轉(zhuǎn)軌性質(zhì)工具包括：監(jiān)管力度、對商業(yè)銀行不透明的窗口管理,，以及有管理的浮動匯率,。
然而滿滿的工具箱并不能保證就能實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo),。首先,，多目標(biāo)之間必然會出現(xiàn)不相容的情況。例如在短期,，通脹和失業(yè)此消彼長（菲利普斯曲線）,，貨幣政策必然顧此失彼。其次，轉(zhuǎn)軌體制中的制度缺陷會使貨幣政策在某些情況下失效,。例如保羅·克魯格曼指出,，在固定匯率、資本自由流動和獨(dú)立的貨幣政策三者之中,，至少要放棄一個(gè),。這就是所謂“不可能的三合一（impossible
trinity）”。中國不會讓匯率自由浮動,，又不能完全管住跨國資本進(jìn)出,，因此實(shí)際上放棄了“不可能的三合一”的最后一條，使得美聯(lián)儲貨幣政策的松緊直接影響到中國國內(nèi)的流動性,，中國公開要求美聯(lián)儲而不是人行管理好貨幣,。
總之，轉(zhuǎn)軌過程中特殊的經(jīng)濟(jì)體制要求中央銀行制訂適應(yīng)性的貨幣政策,、運(yùn)用轉(zhuǎn)軌性的貨幣政策工具,。但是，這并不意味著多目標(biāo)的貨幣政策放之四海而皆準(zhǔn),，更不意味著轉(zhuǎn)軌性的工具優(yōu)于市場化的工具,。馬車夫的韁繩與汽車司機(jī)的方向盤沒有多少可比性。
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