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隨著世界經(jīng)濟逐步復(fù)蘇和各國金融市場趨于穩(wěn)定，投資者的風險偏好上升,，恢復(fù)在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn),，大量熱錢涌入了國際大宗商品市場和新興經(jīng)濟體。近期,，香港金融管理局披露,，香港銀行體系總結(jié)余連同外匯基金票據(jù)超過5000億元港幣，其規(guī)模遠高于歷史記錄,；迪拜世界債務(wù)違約事件是迪拜數(shù)年來房地產(chǎn)泡沫,、大宗商品泡沫破滅后的必然結(jié)果，又引發(fā)了大規(guī)模的資金流出,。以上事件表明,，國際熱錢在新興經(jīng)濟體內(nèi)的規(guī)模巨大，流動頻繁,。當前正值經(jīng)濟復(fù)蘇階段,，國際熱錢對新興經(jīng)濟體的沖擊以及未來的變動趨勢，應(yīng)是新興經(jīng)濟體金融監(jiān)管當局須密切關(guān)注的問題,。
當前的世界經(jīng)濟環(huán)境為國際熱錢的活躍提供了溫床,，國際熱錢的活躍還將持續(xù)一段時間。促成國際熱錢持續(xù)涌入新興經(jīng)濟體的因素主要有三個,。第一,，寬松的貨幣政策為國際熱錢提供了融資支持。發(fā)達國家家庭和金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的修復(fù)過程需要較長時間,，私人消費的回升和信貸市場的恢復(fù)受到限制,，所以寬松的貨幣政策仍需要維持。在此背景下,，實施超低利率的美元,、日元等成為國際熱錢理想的融資貨幣。第二,，新興市場不乏國際熱錢炒作的題材,。除了經(jīng)濟復(fù)蘇這一重要題材外,，金融危機前的許多題材又重新浮出,，例如新興市場國家的工業(yè)化和城市化導(dǎo)致的資產(chǎn)價格上漲、國際大宗商品需求增長等,。第三,，新興經(jīng)濟體缺乏彈性的匯率制度，在應(yīng)對國際熱錢沖擊時表現(xiàn)乏力,。幾乎所有的新興經(jīng)濟體都對匯率實施了管制,，其外匯市場不具有浮動匯率制度下的自動調(diào)節(jié)機制,，不能憑借匯率的自動升值對沖國際熱錢的沖擊。為了維持匯率的穩(wěn)定,，貨幣當局不得不對外匯市場實施干預(yù),，結(jié)果卻增加了宏觀經(jīng)濟管理的難度。對于中國市場而言,，利差收益,、人民幣升值收益和資產(chǎn)價格上漲收益成為國際熱錢涌入的主要動因。
國際熱錢的活躍不可避免地對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生影響,。其影響渠道既有間接的,，也有直接的。通過國際資本市場和大宗商品市場等間接渠道,，國際熱錢對新興經(jīng)濟體實施套利活動,。在經(jīng)濟快速增長過程中，許多新興經(jīng)濟體的企業(yè)在紐約,、倫敦,、香港等股票交易所上市。隨著國際資本流動的加劇,、新興經(jīng)濟體境外上市企業(yè)規(guī)模的擴大和國際資本市場間互動影響的增強,，新興經(jīng)濟體的加息、升值,、資產(chǎn)價格上漲等因素,，將對境外上市企業(yè)的股票價格產(chǎn)生影響，從而使持有相關(guān)資產(chǎn)的國際投資者從中套利,。由于中國內(nèi)地眾多企業(yè)在香港上市,，且香港股市與內(nèi)地股市、經(jīng)濟間已經(jīng)建立起緊密的聯(lián)系,，近期巨額國際熱錢涌入香港,，獲取香港股市中人民幣資產(chǎn)的價格上漲收益是其主要動因之一。年初,，國際熱錢就先于世界經(jīng)濟復(fù)蘇,，重新進入大宗商品市場。目前,，原油,、鐵礦石等大宗商品價格逐漸趨于金融危機前的高位，國際熱錢通過參與大宗商品期貨市場的交易獲益,。
另有大量的國際熱錢通過貿(mào)易,、投資以及其他直接渠道進入新興經(jīng)濟體。就中國而言，通過外匯儲備新增額與當期貿(mào)易順差和外國直接投資的差額測算,，已有相當規(guī)模沒有貿(mào)易和投資背景的熱錢進入,。同時，也有一部分熱錢以虛假貿(mào)易和投資方式進入,。經(jīng)歷去年下半年的下跌后,，新興市場的股市和房地產(chǎn)市場今年以來大幅反彈，成為國際熱錢重要的投資領(lǐng)域,。另據(jù)估計,，實體經(jīng)濟也是國際熱錢重要的投資領(lǐng)域。新興經(jīng)濟體的快速增長孕育了許多具有增長潛質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè),。近些年來,，國際熱錢以私募股權(quán)投資基金的形式在中國境內(nèi)活動，并將具有增長潛質(zhì)的企業(yè)作為投資目標,。當前,，世界經(jīng)濟正在緩慢復(fù)蘇，市場需求乏力,，且成長中的企業(yè)往往面臨融資約束,，在這一背景下，私募基金可以低成本地注資于目標企業(yè),。由于私募基金的活動難以監(jiān)管和統(tǒng)計,，國際熱錢經(jīng)由私募基金渠道對新興經(jīng)濟體的影響往往被人忽視。
國際熱錢的進入,，對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生諸多不利影響,。熱錢進入國際大宗商品市場，推高大宗商品價格,，使新興經(jīng)濟體面臨輸入型通脹壓力,，強化通脹預(yù)期，阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇,。熱錢進入資本市場和房地產(chǎn)市場,，使本處于高位的資產(chǎn)泡沫進一步上行，扭曲投資和消費的結(jié)構(gòu),，為經(jīng)濟健康增長留下隱患,。外匯結(jié)售后，央行被迫通過公開市場操作方式?jīng)_銷外匯占款,，增加了貨幣政策調(diào)控的難度,。國際熱錢主動套利退出，或者投資者預(yù)期發(fā)生改變,，或者國內(nèi)外政策變動,，都可能使國際熱錢流向逆轉(zhuǎn)，觸發(fā)資產(chǎn)泡沫的崩潰,，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長將再次嚴重下滑且被迫深度調(diào)整,。 |