人民幣匯率的困境只不過(guò)是投資和消費(fèi)內(nèi)部失衡的一個(gè)必然結(jié)果,，而不是原因,。
奧巴馬訪華前后又引發(fā)了一輪市場(chǎng)對(duì)于人民幣大幅升值的遐想。盡管自去年9月份危機(jī)升級(jí)以來(lái),，人民幣又回到了釘住美元的狀態(tài),，之后美金經(jīng)歷了一波“過(guò)山車(chē)”之旅,，客觀地講，到目前為止,，人民幣有效匯率比之去年9月份之前的狀態(tài)其實(shí)并未貶值多少,。但是全球貿(mào)易環(huán)境卻發(fā)生了天翻地覆的變化，人民幣招致歐洲,、東亞貿(mào)易國(guó)抱怨,，實(shí)屬正常。
其實(shí),，人民幣短期內(nèi)壓根就升不了,，或者講不太可能放棄釘住美金。央行行長(zhǎng)周小川近日表示,，人民幣升值的國(guó)際壓力并不大,，應(yīng)該是大實(shí)話(huà)。
中國(guó)最大的利益攸關(guān)者美國(guó),，對(duì)于人民幣匯率也罕見(jiàn)的低調(diào),。美國(guó)人心里清楚得很，全球最大的釘住美金的超級(jí)經(jīng)濟(jì)體中國(guó)一旦拋棄美元錨,，美金跌勢(shì)很可能加速,。這將給可控的弱美金政策帶來(lái)無(wú)盡的麻煩。在美金風(fēng)雨飄搖之際,，人民幣的釘住某種程度是對(duì)美金最大的幫助,。
倘若人民幣顯著升值意味著美國(guó)人進(jìn)口成本上升（無(wú)論是從中國(guó)進(jìn)口，還是把訂單交給亞洲的其他競(jìng)爭(zhēng)者,，皆如此）,，消費(fèi)需求將進(jìn)一步萎縮，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇承壓,。而硬幣的另一面是,，中國(guó)沒(méi)有更多錢(qián)買(mǎi)美債，政府的債務(wù)困境只可能進(jìn)一步惡化,，從而激發(fā)市場(chǎng)美金做空的情緒。失控的弱美金是蓋特納和伯南克最不愿意看到的結(jié)果,。
對(duì)于中國(guó)來(lái)講,，需要的是經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的穩(wěn)定,，出口恢復(fù)能頂住政府投資日益遞減的功效�,？梢哉f(shuō)是各取所需,。
關(guān)于人民幣匯率，解決之道一定要超越人民幣匯率形成機(jī)制本身,。人民幣匯率的困境只不過(guò)是投資和消費(fèi)內(nèi)部失衡的一個(gè)必然結(jié)果,，而不是原因。因?yàn)閲?guó)際收支失衡本質(zhì)上是一個(gè)內(nèi)在的宏觀經(jīng)濟(jì)的總量問(wèn)題,，并不直接取決于貿(mào)易政策或產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,，最終取決于國(guó)民儲(chǔ)蓄率和投資率，因?yàn)樗鼈儧Q定了資本的國(guó)際流動(dòng),。而國(guó)民儲(chǔ)蓄率和投資率這兩個(gè)變量,，幾乎不受貿(mào)易政策的影響，更不會(huì)受到其他國(guó)家貨幣升值或貶值的影響,，儲(chǔ)蓄與投資的長(zhǎng)期失衡,，顯然最終是由一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式?jīng)Q定的。
理論上講,，實(shí)際匯率上升＝名義匯率上升＋通脹,，勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步所導(dǎo)致的實(shí)際匯率上升，要么名義匯率升上去,，要么價(jià)格漲上去,，如果名義匯率升得不到位的話(huà)，必然只能通過(guò)通貨膨脹來(lái)釋放,。因此理論上名義匯率大幅升值可以來(lái)抑制通貨膨脹,。
但是任何理論一旦到了操作層面，最重要的不是理論本身而是約束條件,。我們近些年勞動(dòng)生產(chǎn)率的確在加速,，但其中有多少是制度創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步的結(jié)果,？短期內(nèi)通過(guò)壓低要素價(jià)格高投入,，也能取得同樣的結(jié)果，這種模式能否持續(xù),？如果不可持續(xù),，當(dāng)下人民幣實(shí)際匯率上升多少就有些“虛火”。實(shí)際匯率冒虛火的情況下,，釘住美金,，美金貶值則意味著名義有效匯率很可能也跟隨出現(xiàn)貶值，故此泡沫或是通脹壓力就要顯現(xiàn)出來(lái)了。
由此觀之,，治本之道在于去虛火的根源,。老實(shí)講，在一個(gè)價(jià)格存在系統(tǒng)性扭曲的經(jīng)濟(jì)體中,，我們根本不可能評(píng)估名義匯率到底要升多少,，升得夠不夠。坦率地講,，當(dāng)下人民幣對(duì)美元6.8：1的價(jià)格中,，有多少是熱錢(qián)預(yù)期所造成的，有多少是經(jīng)濟(jì)失衡價(jià)格扭曲造成的,，有多少是美元貶值造成的,，剔除這些因素后，人民幣的恰當(dāng)匯率是多少,？我至今沒(méi)有看到,，哪位經(jīng)濟(jì)研究者用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的模型能推演出來(lái)。
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