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中國的經濟運行呈現許多經典理論難以解釋的現象，這無一不是和貨幣供給量,、經濟增長率與通貨膨脹率這三個變量相關,。美國經濟學家麥金農發(fā)現，中國貨幣供給快速增長之時,，并無嚴重的通貨膨脹,，他將這一現象稱為“中國之謎”。其實類似這樣的現象還有很多,，比如：中國經濟高速增長,，人民幣大幅升值，然而國際收支仍持續(xù)“雙順差”等,。所有這些都與經典理論相矛盾,。
當然，“中國之謎”主要源于作為最大發(fā)展中國家的復雜國情,，城鄉(xiāng)之間,、東西部之間那么大、那么多的差異,，并不是用一種理論就能完全解釋得通的,。宏觀經濟學本來就紛繁復雜，凱恩斯主義僅是其中一個學派,。當這種理論無法為我國當前許多自相矛盾的現象作出合理解釋時候,，其他流派終于有了用武之地。在中國轉型過程中的極速貨幣化條件下,，貨幣主義或許是更好的理論工具,。
1997年之后，我國經濟出現了明顯的“兩部門問題”：一個是一般競爭性產品部門,，面臨的問題主要是“需求約束”,，呈現持續(xù)的通貨緊縮態(tài)勢；另一個是具有壟斷性質或產品需求剛性的部門,，它貨幣化的“商品”主要在包括住房,、醫(yī)療、教育,、電訊,、水電燃料以及金融產品等,，由于被完全壟斷在政府手中,，因此它最大問題是“供給約束”,，基本呈現持續(xù)價格上漲態(tài)勢。
兩部門的存在,，導致了“超額貨幣需求”：一方面?zhèn)鹘y(tǒng)商品市場產能過剩,，通貨緊縮的壓力導致貨幣實際購買力上升，居民交易性貨幣需求持續(xù)上升,；另一方面,，由于資產市場價格不斷膨脹，導致居民資產性貨幣需求也不斷增加,。而房地產市場價格不斷上漲近似泡沫的情況下,，會引起類似凱恩斯理論中的“流動性陷阱”：公眾都預期資產價格過高、存在泡沫,，投資者都持幣觀望,，不敢購買，造成貨幣需求彈性無限大,。
所以,，盡管這些年貨幣投放很多，但增發(fā)貨幣被稀釋到了資本市場,、房地產市場及相關市場“新產品”部門,，因此中國沒有出現預期的通貨膨脹。這就是“中國之謎”的原因所在,。而在人民幣大幅升值情況下,，中國國際收支順差仍未縮減，原因也在于貨幣需求問題,。
根據貨幣分析法,，一國的國際收支實質上是一種貨幣現象。如果一國貨幣需求大于貨幣供給,，那么會導致該國國際收支順差,；反之，就是國際收支逆差,。所以貨幣分析法的一個重要政策主張是：在國際收支赤字時實行貨幣貶值,，以提高貨幣需求，改善國際收支,。如果這種貶值同時伴隨著信貸膨脹,，則國際收支不一定能改善，甚至還會惡化,。相反,，一國存在國際收支盈余,，本幣升值也不一定能降低國際收支順差。如果本幣升值引起貨幣需求上升,，或者貨幣供給下降,，也可能進一步擴大國際收支順差。在這個過程中,，起關鍵作用的是貨幣需求,。
然而眾多研究表明，匯率波動與貨幣需求的關系并不明確,。匯率變動通過替代效應,、財富效應兩種途徑影響貨幣需求。當本幣升值并還有進一步升值預期時,，本國居民持有本幣的預期收益增加,，會增加國內貨幣需求；本幣升值會增加本國居民持有的國內資產價值,，為保證國內外資產的比例,，會增持國外資產(包括貨幣)，減少對本國資產（貨幣）的需求,。同時,，本幣升值使得國外商品相比國內商品價格下降，本國居民進而會調整資產組合,，增加對國外商品(包括貨幣)的需求,，這也可以稱之為資產組合調整效應。
我國人民幣自2005年7月匯改以來大幅度升值,，但國際收支順差并沒有得到遏制,，反而不斷上升，這只能從貨幣論這個視角才能得到解釋,。人民幣不斷升值,，導致國內外投資者對人民幣升值預期的長期化，國內外貨幣需求因此大增,，國外投機性熱錢大量流入中國,。同時由于貨幣大量被吸收到資本市場、房地產市場及其他“資本品市場”,，這些領域持續(xù)的價格上漲,，加劇了國外投資者對中國的進一步貨幣需求。再有,，中央銀行的沖銷操作,，有效地控制了國際收支順差所導致的貨幣供應量的過快增長。根據國際收支的等式，人民幣升值引起實際貨幣需求的上升,，國際收支順差所以沒有縮小,。
當前中國經濟運行呈現那么多謎團，其實質是同一個問題,，可能都來自貨幣領域,。而理解中國之謎的關鍵，就在于“超額貨幣需求”,。 |