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人民幣匯率問題,，實際是國民經(jīng)濟失衡的結(jié)果，所以,，人民幣匯率的出路,，其實在匯率之外，合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整是紓緩人民幣升值壓力成本最小的途徑,。雖然加強環(huán)境保護,、改革收入分配，增加社會保障和公共部門的投入,，以及勞動收入占總收入中的比重,，這些措施在一定程度上可能降低中國制造的競爭力，但卻能夠很好地解決結(jié)構(gòu)失衡問題,，同樣能夠起到升值的作用,。
不少跡象顯示,，人民幣升值預(yù)期已開始重新走強，與升值預(yù)期升溫如影相隨的,，是國際熱錢重回中國。9月末,，中國外匯儲備增至空前的2.27萬億美元,，外匯占款也明顯增加。這些被看作是熱錢流入的結(jié)果,。三季度外匯儲備環(huán)比增加超過1400億美元,而同期外貿(mào)順差僅約400億美元,，其他資金則是與貿(mào)易無關(guān)的流入（當(dāng)然也包括外商投資）。
人民幣升值預(yù)期走強,，是多種因素疊加的結(jié)果,。中國經(jīng)濟從二季度開始率先強勁反彈，使得其他主要經(jīng)濟的表現(xiàn)相形見絀,。最近公布的三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)為中國經(jīng)濟可能的V型反彈添上濃墨重彩的一筆,。在未來的一年時間里，中國經(jīng)濟運行或許將處于“高增長,、低通脹”的理想通道之中,。當(dāng)然，美元匯率的走低,，也為人民幣升值提供了直接的壓力,。自2007年5月匯改到2008年中，人民幣匯率對美元一度升值超過20％,。2008年10月以后,，人民幣與美元匯率聯(lián)系重新緊密。人民幣有效匯率在今年2月達(dá)到高位后,，又跟隨美元出現(xiàn)一輪貶值,，至9月貶值幅度達(dá)8％。另外,，外貿(mào)形勢的好轉(zhuǎn),，也在支持人民幣升值預(yù)期。2003年開始的升值預(yù)期,，其主要背景之一,，是中國的外貿(mào)增速驚人。現(xiàn)在中國外貿(mào)有重新擴張的態(tài)勢,。此外,，人民幣升值周期的暫停，普遍被外界認(rèn)為是應(yīng)對金融危機的組合手段之一,，以避免出口更大幅度地收縮,。隨著外貿(mào)形勢的好轉(zhuǎn),，現(xiàn)在這種必要性有所下降。相反,，貿(mào)易摩擦的升級則增加了升值的政治壓力,。
這種狀況將帶來什么？這容易讓人聯(lián)想到2003年以來的資產(chǎn)價格高漲和流動性過剩局面,。已有專家發(fā)出了類似預(yù)言,。在人民幣升值概念的主導(dǎo)下，現(xiàn)在,，國人對資產(chǎn)價格重新恢復(fù)了信心,。但是，金融危機表明,，泡沫破滅的代價是十分沉重的,。并且，有兩個原因使得當(dāng)前的情況比危機之前更難承受新一輪的資產(chǎn)價格泡沫,。一是國內(nèi)本身的流動性環(huán)境要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比危機之前寬松,。在危機救助過程中，中國的銀行體系放出了巨量流動性,，這一旦與升值預(yù)期聯(lián)系起來,，將更多地脫離實體經(jīng)濟部門。二是國內(nèi)的資產(chǎn)價格已較2003年有了大幅度的上漲,。在此基礎(chǔ)上,，資產(chǎn)價格再成倍上漲，破壞力不堪設(shè)想,。
因此,，重啟人民幣升值周期，固然不失為釋放人民幣升值壓力的一個途徑,，但可能并非最為有效,。如果在現(xiàn)有條件下核算出所謂的均衡匯率，結(jié)論將是人民幣需要驚人的升值幅度才能實現(xiàn)內(nèi)外平衡,。因而,，僅靠人民幣升值，解決不了國民經(jīng)濟的失衡問題,。此外,，就升值策略來說，一次性大幅升值,，固然有畢其功于一役的誘惑力,，但仍面臨很多挑戰(zhàn)，從而難以成為首選,。唯有小幅,、長期,、緩慢的升值，方能降低國際資金對人民幣升值的賭性,。
說到底,，人民幣匯率問題的出路，其實在匯率之外,。
首先,，在經(jīng)歷了一段時間的升值之后，我們的工作重心轉(zhuǎn)向了人民幣匯率形成機制的建設(shè)以及國際收支賬戶的開放之上,。危機暴發(fā)以來，人民幣升值周期暫停,，但開放人民幣資本賬戶的步伐則有所加快,。中國已與一些貿(mào)易聯(lián)系緊密的國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，并試圖提升人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的地位,。此外,，香港發(fā)行人民幣債券的節(jié)奏也顯著加快。這些都有助于人民幣走出國外,，進而深化外匯管理體制改革,，有望在將來減少央行對沖外匯流入的壓力。如果越來越多的外貿(mào)以人民幣結(jié)算,，同時為境外人民幣持有者提供投資平臺,，那么資本賬戶就能夠更好地平衡經(jīng)常賬戶。
其次,，控制熱錢流入,。有研究表明，資本跨境流動管制從短期來看是有效的,，但在長期的效力會下降,。在可預(yù)見的將來，人民幣匯率升值預(yù)期恐難以完全消退,。故而,，需要管制短期資本流動，這有助于增加投機資本的成本,。
再次,，避免資產(chǎn)價格過度膨脹。事前判斷資產(chǎn)價格是否存在泡沫,，始終被認(rèn)為是個難題,。資產(chǎn)價格是大量專業(yè)人士理性決策形成的。但次貸危機顯示,，有效市場機制經(jīng)常被動物精神所淹沒,。顯然,，當(dāng)基本面沒有顯著改觀時，資產(chǎn)價格持續(xù)大幅上漲,，就將面臨將來調(diào)整的考驗,。從這個角度說，增加資產(chǎn)品種的供給是大勢所趨,。我們都知道,，中國資產(chǎn)價格偏高的部分原因在于，投資品種和金融市場深度不夠,。開辟新的投資領(lǐng)域,，有助于資產(chǎn)價格更具理性。因而,，撇開其他因素不談,，新股發(fā)行開閘、創(chuàng)業(yè)板開板,，以及國際板的醞釀,，都是值得期待的。同樣,，我們也希望看到城市化進程的加快,，以及土地更有力的整合，以增加房地產(chǎn)市場的有效供給,。
歸納起來,，人民幣匯率問題，實際上是國民經(jīng)濟失衡的結(jié)果,，合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整是紓緩人民幣升值壓力成本最小的途徑,。“中國制造”競爭力的形成原因是多方面的,，一方面體現(xiàn)了技術(shù)進步,、勞動力素質(zhì)提高、制造成本的降低,，另一方面也是勞動力成本過低,、環(huán)境成本未能充分體現(xiàn)、過度鼓勵出口等環(huán)境和政策導(dǎo)致的,。后一類原因帶來的競爭力優(yōu)勢,，實際上是因為人為壓低了中國出口產(chǎn)品的價格。加強環(huán)境保護,、改革收入分配,，增加社會保障和公共部門的投入，以及勞動收入占總收入中的比重，這些措施在一定程度上會降低中國制造的競爭力,，但卻能夠很好地解決結(jié)構(gòu)失衡問題,，同樣能夠起到升值的作用。
因此,，人民幣升值壓力,，從根上說其實也是結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。這兩個壓力并不是此消彼長的關(guān)系,，而是共進退的,。只要從這個角度來設(shè)法緩解升值壓力，就能使人民幣匯率變動與公眾福利更好地結(jié)合起來,。
（作者系經(jīng)濟學(xué)博士,、宏觀經(jīng)濟觀察人士） |