中國人民銀行10月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，9月新增人民幣貸款5167億元,。這個數(shù)字比此前眾多經(jīng)濟學家預測的要高不少，此前市場普遍預期9月份的信貸增長大約和8月份持平,，保持在4000億左右的水平,。
如果計算9月份的信貸增長量,，那么中國前三季度的信貸總額已經(jīng)達到8.67萬億，比去年同期增長了5.19萬億元,，翻了一倍多,。信貸的劇烈增長也使得截至9月份末的廣義貨幣供應量(M2)余額達到了58.54萬億水平，同比增長29.31%。新增貸款量的出人意料,、M2從監(jiān)管層設置20%左右的同比水平飆升到將近30%,，給予資產(chǎn)價格以較強的“安撫”，股市也提早反映這一消息的利好,，上證指數(shù)14日單日上漲34點（最高漲幅達到2.52%）,。
觀察今年信貸量波動及流動性變化，我們可以大致將1-6月份看作是“基建吸收期”,，即這個時期的天量信貸投放主要是利用政府平臺靠“大強度的基建投資”所吸收,，當然這個過程存在很多的爭議，認為很多資金沒有進入實體經(jīng)濟,，而是在虛擬經(jīng)濟里面打轉(zhuǎn),。其中代表性的例子是票據(jù)融資對信貸變化產(chǎn)生的“擾動”效用，但如果綜合九個月的數(shù)據(jù)來看,，票據(jù)融資增加額為8803億元,，大約占信貸的10%左右，不算特別異常,。
我們認為,，信貸被大強度的基建吸收并不意味著當期基建的攤子同信貸增長是“絲絲入扣”的。有一個重要的原因是所謂的“機遇原則”,，因為較去年之前而言,，今年的信貸政策特別寬松，而基礎設施投資項目貸款申請者害怕這種“好日子”并不長久,，擔心未來貸款困難而多貸款,，所以呈現(xiàn)出信貸和當期開工項目之間出現(xiàn)一個“數(shù)字差距”。
而7-9月份可以看作是“消費吸收期”,，這是今年唯一不存在月信貸量上萬億的季度,。基建吸收能力已經(jīng)開始下降,，信貸的環(huán)比動力開始衰竭,，盡管同比增幅驚人那是因為去年同期基數(shù)太低的緣故。這個時期的信貸推動力主要是靠內(nèi)需的劇烈上升,，如果我們仔細觀察貸款部門類的變化,，就會發(fā)現(xiàn)居民消費類貸款（尤其是中長期消費貸款）異常強勁，大約占月信貸額的一半左右,，坦率地說,，就是房地產(chǎn)貸款的搶眼表現(xiàn)。
再考慮海關提供的1-9月份進出口數(shù)據(jù),。盡管進出口同比降幅慢慢收窄,，但如果考慮到放假方式的不同，今年9月份的工作日比去年要多，而10月份的工作日肯定要比去年要少,，那么10月份的同比下降幅度至少要超過22%以上,，這意味著我們沒有看到外貿(mào)強勁好轉(zhuǎn)的苗頭。于是,，拼成整體的總需求未來圖景是：投資拉動開始變小,、消費穩(wěn)定上升但主要依賴房地產(chǎn)、外貿(mào)并沒有太劇烈的好轉(zhuǎn),。那么,，如果10月份以后的房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不好，那么10月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)肯定將差于9月份,。
現(xiàn)在是一個微妙時期,，盡管政策層會繼續(xù)保持寬松貨幣政策，并不“封頂”總信貸量,，但是貨幣的過度注入依然是非常危險的事情,，不合乎科學調(diào)控的邏輯。央行近來已經(jīng)悄悄加大了公開回籠的力度,，監(jiān)管層正努力讓四大銀行降低信貸規(guī)模（9月份四大行只放貸千億,，主要是中小銀行搶占消費信貸市場）。同時,，政府的財政收入降幅依然不小,，而此輪基建導致的信貸擴張，主要是以政府財政作為“撬動的”支點,，財政收入是還款的重要來源,，如果財政收入不濟，那么當銀行覺察到這一點,，它們會考慮繼續(xù)調(diào)低放貸能力,。
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