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由于中國(guó)等亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家率先進(jìn)入復(fù)蘇過程，客觀上激勵(lì)國(guó)際資本流向這些國(guó)家,。而當(dāng)美歐日經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇后,，國(guó)際資本又將大舉撤出新興市場(chǎng)國(guó)家，從而對(duì)相關(guān)國(guó)家股市,、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成負(fù)面沖擊,。由于全球治理的議程基本上被美歐控制，他們關(guān)注的焦點(diǎn)當(dāng)然就與中國(guó)的期待錯(cuò)位,，這對(duì)中國(guó)政策制定者在現(xiàn)有格局下如何關(guān)切和維護(hù)本國(guó)利益提出了挑戰(zhàn),。
在被指為標(biāo)志全球性金融危機(jī)罪魁禍?zhǔn)椎睦茁值芷飘a(chǎn)一周年的時(shí)候,，全球幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體,，中國(guó),、歐元區(qū)和日本、美國(guó),、最后是英國(guó),，正在呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象，但復(fù)蘇的先后順序卻與世人通常的預(yù)想很不一樣,，而全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏又非常不同步,，這勢(shì)必對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生重大影響。對(duì)此,，我們應(yīng)有足夠估計(jì),。
在經(jīng)過2008年第四季度環(huán)比增長(zhǎng)－5.4%（經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整并折成年率）、2009年一季度環(huán)比增長(zhǎng)－6.4%的慘淡之后,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)終于在今年3月初顯復(fù)蘇征兆,，二季度環(huán)比增長(zhǎng)－1.0%，降幅大大收窄,，超出市場(chǎng)預(yù)期,。據(jù)此，可以認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回升的基調(diào)已大致成型,，很可能在今年三季度或四季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng),。換言之，如果一切順利的話,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最早將于今年四季度,、最遲將在2010年一季度走出衰退。
與美國(guó)的復(fù)蘇前景還存在一定不確定性不同,，中國(guó)在經(jīng)歷2007年二季度以來的增長(zhǎng)連續(xù)下滑后,，今年二季度GDP同比增長(zhǎng)7.9%，顯著高于一季度的6.1%,，接近歷年潛在增長(zhǎng)水平區(qū)間下限,。幾乎可以肯定將于今年三季度在全球范圍內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。
令人頗感意外的是,，日本經(jīng)濟(jì)二季度也實(shí)現(xiàn)了0.9%的環(huán)比增長(zhǎng)（折成年率為3.7%）,，這是近5個(gè)季度以來的日本經(jīng)濟(jì)首次呈現(xiàn)增長(zhǎng)。一般認(rèn)為,，這是在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和出口的雙重作用下達(dá)到的,。對(duì)于日本而言，雖然經(jīng)濟(jì)刺激的效果未必能夠持久,，但好的消息是,，一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇,，對(duì)日本出口的拉動(dòng)也將更為顯著,。因此,，筆者對(duì)三季度日本經(jīng)濟(jì)的后續(xù)表現(xiàn)仍持謹(jǐn)慎樂觀看法。
幾乎與此同時(shí),，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雙引擎德,、法兩國(guó)在二季度也實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。此前兩國(guó)均經(jīng)歷了連續(xù)四個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng),，但二季度兩國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)增長(zhǎng)了0.3%,。此外，希臘,、葡萄牙等國(guó)二季度也都實(shí)現(xiàn)了同步增長(zhǎng),。另一方面，其他一些歐元區(qū)國(guó)家,，如奧地利,、比利時(shí)、意大利,、荷蘭經(jīng)濟(jì)仍在下滑,，不過，它們距離正增長(zhǎng)也并不遙遠(yuǎn)了,。特別是,，如果德、法三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)進(jìn)行,，那么,，由于在歐元區(qū)內(nèi)部各種要素基本上自由流動(dòng)，其余歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)自然也將逐步得到改善,。
在歐元區(qū)之外,，英國(guó)的表現(xiàn)最差，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程顯著落后于歐洲大陸,，二季度GDP比一季度環(huán)比下降0.8%,，降幅明顯大于此前市場(chǎng)預(yù)期的0.3%，這是英國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)第五個(gè)季度收縮,。當(dāng)美國(guó)等國(guó)考慮逐步退出定量寬松貨幣政策時(shí),，英國(guó)央行反其道而行之，8月初宣布再次向市場(chǎng)注入高達(dá)500億英鎊的資金,，將這一政策的規(guī)模擴(kuò)大到了1750億英鎊,。
具體而言，全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的這種不同步,，將在許多方面對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)：
首先,，由于中國(guó)等亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，客觀上將激勵(lì)國(guó)際資本流向這些國(guó)家,。有證據(jù)表明,，相當(dāng)一部分國(guó)際資本流入了亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng),，因而推高了其資產(chǎn)泡沫。例如,，今年5月以來,，中國(guó)、越南,、印尼,、印度等國(guó)股市都出現(xiàn)了明顯上漲，滬深A(yù)股甚至名列全球漲幅第一,。即使在8月以后滬深股市大幅調(diào)整20%的背景下,，亞洲各股市仍然表現(xiàn)平穩(wěn)。與此同時(shí),，國(guó)際資本的大舉流入,，客觀上也推動(dòng)了亞洲貨幣的不斷升值，其中以波動(dòng)性最高的韓元,、印度盧比以及印尼盾的表現(xiàn)最為搶眼,，今年以來升值幅度都已經(jīng)超過10%。但問題是,，當(dāng)美歐日經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇后,，國(guó)際資本又將大舉撤出新興市場(chǎng)國(guó)家，從而對(duì)相關(guān)國(guó)家股市,、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成負(fù)面沖擊,。
其次，目前美歐基本上控制了全球治理的議程,�,？梢钥吹剑谌ツ昵锾斓腉20華盛頓和今年春天的倫敦峰會(huì)上,，還有下周將在匹茲堡召開的第三次峰會(huì),，主要議題幾乎都是由美國(guó)和英國(guó)操縱決定，中國(guó)提出的創(chuàng)立超級(jí)主權(quán)貨幣的倡議被一再擱置,。在9月初剛剛結(jié)束的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上,，由于東道國(guó)英國(guó)仍陷于衰退之中，因而會(huì)議討論的焦點(diǎn)議題仍是繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì),，而非金磚四國(guó)期待的是國(guó)際金融體系改革事項(xiàng),。如果不出意外，這種美,、英主導(dǎo)的格局可能將在下周的G20匹茲堡峰會(huì)上重現(xiàn),。這對(duì)中國(guó)政策制定者如何關(guān)切和維護(hù)本國(guó)利益提出了挑戰(zhàn)。
再次，正是由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有快有慢,，而出口又成為多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要驅(qū)動(dòng)因素,。不難想見，一些國(guó)家將更多地訴諸貿(mào)易保護(hù)主義手段來推動(dòng)本國(guó)出口增長(zhǎng),、進(jìn)口減少,，包括非關(guān)稅壁壘,、反傾銷,、匯率等手段。上周五,，奧巴馬總統(tǒng)啟動(dòng)了美國(guó)針對(duì)中國(guó)的出口輪胎的特殊保障措施,，可視為一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。
基于上述對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的分析,，我們大致可以認(rèn)為,，未來一年內(nèi)人民幣將存在一個(gè)明顯的升值壓力。不過,，從國(guó)際清算銀行公布的人民幣實(shí)際有效匯率和境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）等數(shù)據(jù)來看,，短期內(nèi)人民幣升值的預(yù)期事實(shí)上并不強(qiáng)烈。這可能與市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能沒有預(yù)期的快,、特別是8月以來的滬深股市的大幅回調(diào)有關(guān),。但從中國(guó)政府實(shí)際可動(dòng)用的政策工具和資源來看，保持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)并不具有太大難度,。
值得注意的是,，美元在短期可能走弱，而在中期可能恢復(fù)強(qiáng)勢(shì),，特別是明年下半年美聯(lián)儲(chǔ)開始升息后,，美元的走強(qiáng)更是不可避免——而伯南克本人在7月下旬在國(guó)會(huì)聽證時(shí)曾表示，未來兩年內(nèi)美國(guó)通脹率將保持在一個(gè)較低水平,。這樣,，很可能要到2010年年中以后，美聯(lián)儲(chǔ)才有可能調(diào)升聯(lián)邦基金利率,。
至于歐元,、日元，相對(duì)而言,，存在較多的不確定性,，要視其今后復(fù)蘇是否具可持續(xù)性而定。顯然,，國(guó)際匯率的這種急劇變化,，也將對(duì)中國(guó)出口帶來較大變數(shù)。
（作者為宏觀經(jīng)濟(jì)分析師）
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