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去年9月15日,，美國著名投資銀行雷曼兄弟公司宣告破產(chǎn)，拉開了席卷全球的金融危機(jī)的序幕,。觀察危機(jī)爆發(fā)一年來的金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì),，我們可從此次危機(jī)中得到以下經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
分散投資理論在危機(jī)期間失靈,。分散投資是投資組合理論的重要結(jié)論,，它從理論上論證了那句一直風(fēng)行投資行業(yè)的諺語：“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們一直認(rèn)為,，在世界范圍內(nèi)和在不同投資類別之間配置資產(chǎn)可以獲得分散投資的好處,，也就是說在不影響組合預(yù)期收益率的情況下風(fēng)險(xiǎn)在降低。然而,，在此次危機(jī)中,，我們發(fā)現(xiàn)這樣錯(cuò)了。
分散投資理論在危機(jī)期間失靈的原因主要有兩個(gè),。
首先,，各國資本市場從來沒有像今天這樣聯(lián)系得如此緊密。經(jīng)濟(jì)全球化是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中的最大特點(diǎn),，而經(jīng)濟(jì)全球化又必然導(dǎo)致貿(mào)易,、投資和金融的全球化。當(dāng)美國市場開始下跌時(shí),，投資者把資金從其它資本市場撤回美國,，從而引發(fā)多米諾骨牌似的下跌,。當(dāng)投資者急需現(xiàn)金的時(shí)候,，他們不計(jì)成本地拋售所有投資，包括股票、債券,、商品和基金等,，就連傳統(tǒng)的避險(xiǎn)天堂——黃金在此次危機(jī)中也未能幸免。
其次,，次貸產(chǎn)品上的分散投資是一種假象,。從房價(jià)的角度來看，次貸產(chǎn)品的分散投資是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,，而不是分散投資理論成立的基石風(fēng)險(xiǎn)分享,，也就是說當(dāng)一個(gè)投資品種（比如股票）下跌的時(shí)候，另外的投資品種卻在上升（比如債券）,。因此,，當(dāng)美國房價(jià)出現(xiàn)全國性普降后，次貸產(chǎn)品的分散投資并沒有減少風(fēng)險(xiǎn),，而是風(fēng)險(xiǎn)在不同的投資者之間轉(zhuǎn)移,。
我們得到的這個(gè)教訓(xùn)并不是建議把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里，而是要充分意識到分散投資理論的局限性,。
要真正理解每一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn),。即使是最有經(jīng)驗(yàn)的市場老手都有可能被復(fù)雜的投資產(chǎn)品欺騙。去年10月,，當(dāng)花旗集團(tuán)還在說“隨著2008年即將過去,，我們預(yù)計(jì)盈利將回歸常態(tài)”的時(shí)候，當(dāng)瑞銀集團(tuán)還在說著“我們投行業(yè)務(wù)將有相當(dāng)積極的回報(bào)”時(shí),，幾乎一夜之間,，花旗集團(tuán)和瑞銀集團(tuán)卻成為次貸危機(jī)中最大的輸家，那些看起來相當(dāng)安全的按揭貸款證券化產(chǎn)品CDO給他們帶來了數(shù)十億美元的損失,。因此,，金融機(jī)構(gòu)要真正理解他們所持投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，對于個(gè)人來說也同樣是如此,。
確保投資組合擁有足夠的流動(dòng)性,。投資者犯的最大錯(cuò)誤之一就是誤以為自己的投資組合擁有足夠的流動(dòng)性并可以很容易地以較小的代價(jià)變現(xiàn)，但事實(shí)往往并非如此,。一些管理著較大基金會(huì)的經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者都驚奇地發(fā)現(xiàn)：當(dāng)次貸危機(jī)襲來時(shí),，他們在對沖基金、私募股權(quán)和其他一些品種上的投資很難做到全身而退,。要知道,，他們在投資之初可是做了很好的流動(dòng)性匹配的。
不要忽視政府干預(yù)的必要性,。政府采取的激進(jìn)干預(yù)市場的做法看樣子好像避免了一場深度衰退,，或者是一場大蕭條,，這似乎表明強(qiáng)勢政府有時(shí)候是市場經(jīng)濟(jì)的朋友，而不是敵人,。但是問題依然存在,，諸如過大的財(cái)政赤字和支出將最終演繹通貨膨脹等。
不能讓金融機(jī)構(gòu)大到不能倒,。曾經(jīng)有一段時(shí)間,，不斷有批評者指出，像房地美和房利美這樣的公司變得太大了,，雷曼兄弟的負(fù)債太高了,，以至于當(dāng)他們倒閉的時(shí)候，整個(gè)社會(huì)都無法承受其傾倒之重,，政府被迫直接參與市場,。
一定要考慮到最壞情況可能會(huì)發(fā)生。太多太多的投資者將資金投入到與房地產(chǎn)有關(guān)的投資中去了,，他們確信房地產(chǎn)價(jià)格絕不會(huì)出現(xiàn)全國范圍的普遍下跌,，他們確信手中持有的“AAA”級按揭貸款證券化產(chǎn)品沒有任何信用風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榘唇屹J款的證券化過程給人的安全感太過強(qiáng)烈了,。這些人想當(dāng)然地認(rèn)為：第一,，按揭貸款一般都有首付，要虧先虧掉投資者的首付,；第二,，首付虧完了以后還有房地產(chǎn)抵押在那里；第三,，如果還不行,，還可以繼續(xù)追償購房者本人的其他資產(chǎn)和工資等；第四,，何況在證券化里面還有分層設(shè)計(jì)和債券保險(xiǎn)商,，即使前面三關(guān)都沒擋住，下面還有最底層的投資者和債券保險(xiǎn)商兜著,�,？傊痪湓挘顿Y者高估了按揭貸款證券化產(chǎn)品的安全性,。居安思危,，在市場一片繁榮的時(shí)候，一定要考慮到最壞的情況會(huì)發(fā)生,。
不要太悲觀,。英語里面有一句古話：每一次危機(jī)都是一次機(jī)會(huì)。如果從漢語的“危機(jī)”字面來看,，它也是有危險(xiǎn)之中存在機(jī)會(huì),、危險(xiǎn)和機(jī)會(huì)并存的意思,。
（作者單位：民族證券） |