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目前市場部分人士對中國經(jīng)濟的二次探底表現(xiàn)出擔憂,，這與二季度數(shù)據(jù)出來之后的喜悅之情相比，簡直是天壤之別,。我們認為中國經(jīng)濟今年既不能也不會二次探底,。
經(jīng)濟之所不能二次探底，是一種政治上的考慮,，也是一種對未來后果不堪設(shè)想的擔心,。試想，如果三季度經(jīng)濟增長率低于8%,，全年經(jīng)濟增長率低于7.5%的話,。政府還有沒有能力如前期的刺激那樣，將經(jīng)濟重新拉上8%上來,？
為什么經(jīng)濟增長不能低于8%,？如果低于了8%,，失業(yè)壓力將會極大。多年來,，8%是一個經(jīng)濟問題可能轉(zhuǎn)化為政治問題的極限數(shù)字,，將經(jīng)濟增長降低到8%以下而社會保持穩(wěn)定是一個不能進行的實驗。
中國經(jīng)濟不會二次探底
單純從投資的角度來看,，中國經(jīng)濟將會在第三和第四季度U形復(fù)蘇,，不會二次探底。市場所擔心的投資資金來源不足的擔心是多余的,，上半年銀行放出的貸款很多并沒有進入到投資領(lǐng)域,。且不論傳言的1.2萬億流入股市的中長期貸款隨著政府的嚴控而回流固定資產(chǎn)投資，單是從投資的資金來源與投資完成額的關(guān)系就可以看出,，至少今年內(nèi),，投資不差錢。
截至2009年七月,，投資資金來源113619億元,，投資完成額為95932億元，余額為17687億元,，余額占投資完成額的比重為18.44%,，遠高于2008年13.72%的水平。按目前的水平,，2009年七月到位的資金可以完成2008年投資的76%，而在2008和2007年同一時期,，只能完成70%與71%,。
我們認為，未來城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資仍將延續(xù)小幅回落的趨勢,，1-8月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計增速在32.5%左右,。按我們的預(yù)測，至12月底,，投資累計增速基本上月降0.5個百分點,，全年保持在30%左右。
因此,，中國投資的冬糧已經(jīng)備齊,，隨著春季新增貸款的重新發(fā)放，至少在明年的二季度之前,，投資的資金來源都不會特別緊張,。我們擔心隨著明年通脹提升的加快，在二季度后貨幣當局開始真正收緊貨幣,，財政消耗過大,，而國際復(fù)蘇并不理想的背景后,，中國經(jīng)濟的未來才開始真正面臨不確定性。因此,，二次探底的擔心應(yīng)在明年秋天,，而不是現(xiàn)在。
未來經(jīng)濟仍存五方面風(fēng)險
中國未來的宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險包括以下幾點：1）央行擔心通脹,，快速收緊貨幣,；
2）資金從虛擬經(jīng)濟進入實體經(jīng)濟；3）中美復(fù)蘇節(jié)奏決定了國際資金的流向,；4）央行錯誤的決策,，形成貶值預(yù)期；5）財政赤字超過5%,，政府拖延變革,。
從目前的形勢來看，只有第一項,，貨幣當局出于對通脹的擔心而過早地收緊貨幣使得市場產(chǎn)生了系統(tǒng)性風(fēng)險增大的擔心,。從我們的監(jiān)控來看，后面四項可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險目前并沒有產(chǎn)生,。特別是第3-5項,，在國際復(fù)蘇帶來外部沖擊不是足夠大的時候，中國的宏觀風(fēng)險將不會如市場擔心的那么大,。
我們認為,，在2010年第二季度之前，投資者可以暫時不必考慮這些系統(tǒng)性的風(fēng)險,。目前的宏觀風(fēng)險是各部門對宏觀走勢的不同意見使市場產(chǎn)生了避險的考慮,，隨著十七屆四中全會的召開，這些爭論都會轉(zhuǎn)化為統(tǒng)一的宏觀調(diào)控基調(diào)上來,。因此,，政策不確定的風(fēng)險很快就會消失。
（作者單位：中信建投證券 ） |