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伴隨著上半年信貸資金的持續(xù)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格的快速上升,，關(guān)于信貸資金流入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)問題的討論再度升溫,。有人認(rèn)為，上半年約1.6萬億,、20%的信貸資金（違規(guī)）進(jìn)入股市,。也有分析稱，上半年2萬億,、30%的信貸資金（違規(guī)）進(jìn)入股市,。果真如此么？
信貸資金進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)不一定全都違規(guī)，要分析信貸資金流入資產(chǎn)市場(chǎng)的問題,，首先要弄清楚,，信貸資金是合規(guī)進(jìn)入還是違規(guī)進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)。
違規(guī)的情況主要分兩類：一是信貸資金違反有關(guān)規(guī)定,、不符合貸款標(biāo)準(zhǔn)或者改變貸款用途而進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng),；二是信貸資金（直接或者間接）進(jìn)入股市。企業(yè)和居民向銀行借款,、并用其原來的自有資金進(jìn)入股市則屬于“灰色地帶”,。實(shí)事求是地說，由于資金流向比較復(fù)雜,、資金性質(zhì)難以區(qū)分,，信貸資金違規(guī)流入資產(chǎn)市場(chǎng)的金額很難準(zhǔn)確判斷�,？紤]到數(shù)據(jù)可得性問題,，筆者以下主要以信貸資金進(jìn)入股市為例加以闡述。
6月末,，商業(yè)銀行“納入廣義貨幣的其他存款”（其主體是股票交易保證金）為14060億元,，比年初增加5250億元。當(dāng)然,，實(shí)際流入股市的資金（包括信貸資金和其他資金）與保證金的增量不一致,，因?yàn)椴糠直ＷC金會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行一般存款或者轉(zhuǎn)變?yōu)榉倾y行金融機(jī)構(gòu)在銀行體系的存款（購(gòu)買股票、基金）,。假設(shè)因?yàn)樯习肽旯墒斜３挚傮w升勢(shì),，沒有資金流回銀行體系，那么流入股市資金的最大值應(yīng)該是非銀行金融機(jī)構(gòu)存款的增量,。而上半年非銀行金融機(jī)構(gòu)存款的增量約為11200億元,。而在上述增量中，大部分是企業(yè),、居民以自有資金購(gòu)買股票,、基金或者打新股�,？梢�,，1.6萬億或者2萬億信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市的觀點(diǎn)站不住腳。
一般認(rèn)為,，票據(jù)資金違規(guī)入市的“嫌疑”較大,。但是這種觀點(diǎn)也值得商榷。首先,，上半年票據(jù)融資增長(zhǎng)過快，有銀行“以量補(bǔ)價(jià)”、票據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)較低,、企業(yè)轉(zhuǎn)存套利等因素,，而更重要的原因是票據(jù)利率是完全市場(chǎng)化的，而貸款利率下限是受管制的,。在年初銀行間市場(chǎng)利率大幅走低的情況下,，企業(yè)傾向于用票據(jù)融資替代短期貸款，以便低成本地滿足其流動(dòng)資金需求,。詳細(xì)的數(shù)據(jù)分析也表明,，上半年新增票據(jù)融資和新增短期貸款占新增企業(yè)貸款的比重走勢(shì)，都呈現(xiàn)“此消彼長(zhǎng)”的關(guān)系,。這說明企業(yè)票據(jù)承兌或貼現(xiàn),，主要是出于補(bǔ)充自身流動(dòng)資金的需要。
其次,，票據(jù)融資在一季度增長(zhǎng)較快,，二季度后則增速明顯下降。而股票市場(chǎng)在二季度后的漲幅明顯大于一季度,。兩者的變動(dòng)趨勢(shì)在時(shí)間上并不一致,，也從另一個(gè)側(cè)面印證了票據(jù)融資并沒有大規(guī)模入市。
據(jù)此,，筆者認(rèn)為,，信貸資金直接違規(guī)流入資產(chǎn)市場(chǎng)的情況并不普遍。當(dāng)然,，從整個(gè)銀行業(yè)的信貸數(shù)據(jù)很難觀察到企業(yè)信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市的現(xiàn)象,。在實(shí)際操作中，即使有少數(shù)企業(yè)借用信貸資金違規(guī)流入股市,，也往往是會(huì)先輾轉(zhuǎn)于多個(gè)企業(yè)在多個(gè)銀行開立的賬戶,，銀行自查發(fā)現(xiàn)企業(yè)信貸資金違規(guī)入市十分困難，監(jiān)管部門或者審計(jì)部門要查清楚也有相當(dāng)難度,。
（作者系金融業(yè)從業(yè)人士） |