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伴隨著上半年信貸資金的持續(xù)增長和資產(chǎn)價格的快速上升,，關于信貸資金流入股票和房地產(chǎn)市場問題的討論再度升溫,。有人認為，上半年約1.6萬億,、20%的信貸資金（違規(guī)）進入股市。也有分析稱,，上半年2萬億,、30%的信貸資金（違規(guī)）進入股市。果真如此么,？
信貸資金進入資產(chǎn)市場不一定全都違規(guī),，要分析信貸資金流入資產(chǎn)市場的問題，首先要弄清楚,，信貸資金是合規(guī)進入還是違規(guī)進入資產(chǎn)市場,。
違規(guī)的情況主要分兩類：一是信貸資金違反有關規(guī)定、不符合貸款標準或者改變貸款用途而進入房地產(chǎn)市場,；二是信貸資金（直接或者間接）進入股市,。企業(yè)和居民向銀行借款、并用其原來的自有資金進入股市則屬于“灰色地帶”,。實事求是地說,，由于資金流向比較復雜、資金性質難以區(qū)分,，信貸資金違規(guī)流入資產(chǎn)市場的金額很難準確判斷,。考慮到數(shù)據(jù)可得性問題,，筆者以下主要以信貸資金進入股市為例加以闡述,。
6月末，商業(yè)銀行“納入廣義貨幣的其他存款”（其主體是股票交易保證金）為14060億元,，比年初增加5250億元,。當然,，實際流入股市的資金（包括信貸資金和其他資金）與保證金的增量不一致，因為部分保證金會轉變?yōu)殂y行一般存款或者轉變?yōu)榉倾y行金融機構在銀行體系的存款（購買股票,、基金）,。假設因為上半年股市保持總體升勢，沒有資金流回銀行體系,，那么流入股市資金的最大值應該是非銀行金融機構存款的增量,。而上半年非銀行金融機構存款的增量約為11200億元。而在上述增量中,，大部分是企業(yè),、居民以自有資金購買股票、基金或者打新股,�,？梢姡�1.6萬億或者2萬億信貸資金違規(guī)進入股市的觀點站不住腳,。
一般認為,，票據(jù)資金違規(guī)入市的“嫌疑”較大。但是這種觀點也值得商榷,。首先,，上半年票據(jù)融資增長過快，有銀行“以量補價”,、票據(jù)融資風險較低,、企業(yè)轉存套利等因素，而更重要的原因是票據(jù)利率是完全市場化的,，而貸款利率下限是受管制的,。在年初銀行間市場利率大幅走低的情況下，企業(yè)傾向于用票據(jù)融資替代短期貸款,，以便低成本地滿足其流動資金需求,。詳細的數(shù)據(jù)分析也表明，上半年新增票據(jù)融資和新增短期貸款占新增企業(yè)貸款的比重走勢,，都呈現(xiàn)“此消彼長”的關系,。這說明企業(yè)票據(jù)承兌或貼現(xiàn)，主要是出于補充自身流動資金的需要,。
其次,，票據(jù)融資在一季度增長較快，二季度后則增速明顯下降,。而股票市場在二季度后的漲幅明顯大于一季度,。兩者的變動趨勢在時間上并不一致，也從另一個側面印證了票據(jù)融資并沒有大規(guī)模入市,。
據(jù)此,，筆者認為,，信貸資金直接違規(guī)流入資產(chǎn)市場的情況并不普遍。當然,，從整個銀行業(yè)的信貸數(shù)據(jù)很難觀察到企業(yè)信貸資金違規(guī)進入股市的現(xiàn)象,。在實際操作中，即使有少數(shù)企業(yè)借用信貸資金違規(guī)流入股市,，也往往是會先輾轉于多個企業(yè)在多個銀行開立的賬戶,，銀行自查發(fā)現(xiàn)企業(yè)信貸資金違規(guī)入市十分困難，監(jiān)管部門或者審計部門要查清楚也有相當難度,。
（作者系金融業(yè)從業(yè)人士） |