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數(shù)據(jù)顯示,，二季度我國(guó)貿(mào)易順差為347億美元，F(xiàn)DI(外商直接投資)增量為212億美元,。二季度我國(guó)外匯占款增加9656.85億元,，如果按照1美元＝6.83元計(jì)算，外匯資產(chǎn)增加1413.89億元,，如果扣除貿(mào)易順差和FDI增量,，疑似熱錢的境外資金高達(dá)854.89億元。根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù),，7月份銀行體系因凈購(gòu)匯而投放的外匯占款達(dá)2204.56億元人民幣,，相當(dāng)于凈購(gòu)入322億美元，為今年以來(lái)單月凈購(gòu)入外匯量第二高,，7月份我國(guó)貿(mào)易順差為106.3億美元,，外商直接投資為53.59億美元，同樣如果扣除貿(mào)易順差和FDI增量,，疑似熱錢約為162.11億元，顯示出資本流入有逐步增加的趨勢(shì),。
熱錢流入一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的危險(xiǎn)因素,，目前刺激投機(jī)資本進(jìn)一步流入的因素主要是資產(chǎn)價(jià)格上升和對(duì)人民幣升值的預(yù)期。
投機(jī)資本主要是流向資產(chǎn)市場(chǎng)包括房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng),，在資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格不斷上漲的情況下,，投機(jī)資本流向股票市場(chǎng)或房地產(chǎn)市場(chǎng)可以獲得更高的收益。隨著最近中國(guó)股市和房市的火爆上漲,，在人民幣匯率保持穩(wěn)定的情況下,，投機(jī)資本能夠獲得較高的收益。實(shí)際上,，投機(jī)資本只要在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)獲得收益率大于在國(guó)外獲得的收益,，投機(jī)資本流入的動(dòng)力就較強(qiáng)。
與2007年熱錢流入有所不同,，2007年不僅資產(chǎn)價(jià)格上漲,，而且人民幣持續(xù)升值，熱錢能夠獲得資產(chǎn)價(jià)格上漲和人民幣升值的雙重好處,。而現(xiàn)在只是資產(chǎn)價(jià)格上漲,，人民幣對(duì)美元匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，如果未來(lái)人民幣不升值,，則投機(jī)資本只能獲得資產(chǎn)價(jià)格上漲的收益,，不能夠獲得人民幣升值的好處。如果預(yù)期將來(lái)人民幣升值,，則投機(jī)資本流入會(huì)進(jìn)一步增加,。
從理論上來(lái)講,，境外熱錢投機(jī)我國(guó)獲得收益率是投資于我國(guó)金融資產(chǎn)獲得的收益率加上人民幣對(duì)美元升值的幅度，它包括投資收益和人民幣升值后貨幣的匯兌收益,。因此當(dāng)投資在國(guó)內(nèi)的收益率加上人民幣對(duì)美元升值的幅度大于在國(guó)外投資的收益率,，則投機(jī)資本在國(guó)內(nèi)獲得投資的收益比在國(guó)外投資獲得的收益大，投機(jī)資本流入會(huì)獲得更高的收益,。目前國(guó)外利率水平較低,，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然低迷，股市雖然有所反彈,，但是仍然遜色于先前中國(guó)股市的上漲,，投機(jī)資本流入中國(guó)可以獲得資產(chǎn)價(jià)格上漲的好處。
最近隨著香港股市的上漲,，流入香港的熱錢較多,，市場(chǎng)普遍認(rèn)為熱錢或借道香港進(jìn)入內(nèi)地。由于港幣和人民幣匯率實(shí)行聯(lián)系匯率制度,，名義匯率基本保持不變,，因此港幣和人民幣匯率主要由人民幣對(duì)美元的匯率來(lái)決定。如果人民幣對(duì)美元升值,，則人民幣對(duì)港幣也升值,，反之亦然，因此人民幣和美元的關(guān)系某些特征也間接地表現(xiàn)在人民幣和港幣的匯率上,。實(shí)際上,，自2005年7月匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元升值了19%,；人民幣對(duì)港元也升值了約19%,。目前人民幣對(duì)美元保持相對(duì)穩(wěn)定，則人民幣對(duì)港幣也保持相對(duì)穩(wěn)定,，在資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的情況下,，香港居民更愿意把自己手中的人民幣、美元和港幣等轉(zhuǎn)移到大陸內(nèi)地,，投資國(guó)內(nèi)股市和樓市,，這就出現(xiàn)香港資金向內(nèi)地流動(dòng)的現(xiàn)象或熱錢借道香港進(jìn)入內(nèi)地。目前在香港每人每天兌換人民幣的上限為2萬(wàn)元,，每天匯入內(nèi)地賬戶的人民幣金額上限為8萬(wàn)元人民幣,，因此對(duì)于香港個(gè)人居民來(lái)說(shuō)，資金轉(zhuǎn)移到內(nèi)地并不困難,。如果預(yù)期人民幣升值,，香港熱錢流入內(nèi)地潛伏資產(chǎn)市場(chǎng)，一旦人民幣升值，將來(lái)還可以獲得人民幣升值的好處,。筆者認(rèn)為針對(duì)熱錢流入,，應(yīng)加強(qiáng)防范。
一是要繼續(xù)保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定,，消除人們對(duì)人民幣升值的預(yù)期,。如果人民幣升值，則投機(jī)資本即使什么也不做,，也可以獲得匯兌收益,，構(gòu)成了投機(jī)資本的穩(wěn)定收益。
二是增加短期資本的流入成本,。提高短期資本的流入和流出的成本,，消減投機(jī)資本的利潤(rùn)，減緩?fù)稒C(jī)資本流入的數(shù)量,。
三是阻止香港熱錢流入的主要方法是加強(qiáng)資本賬戶的管理,。實(shí)際上，由于人民幣對(duì)美元保持穩(wěn)定,，流入國(guó)內(nèi)的投機(jī)資本主要是美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn),；如果是歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，則投資者會(huì)面臨虧損的情況,，因?yàn)槿嗣駧艑?duì)歐元是貶值的,；同樣，人民幣對(duì)港幣保持相對(duì)穩(wěn)定,，港幣資產(chǎn)流入也可以獲得資產(chǎn)價(jià)格上漲的好處,。在資產(chǎn)價(jià)格上漲或?qū)?lái)人民幣升值的情況下,，不可忽視對(duì)香港熱錢流入的管理,，同樣要把港幣投機(jī)資本流入的管理納入正常的投機(jī)資本管理中來(lái)，控制香港熱錢流入內(nèi)地投機(jī),。
四是加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管,，切實(shí)維護(hù)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，防止資產(chǎn)市場(chǎng)的大起大落,。境外熱錢進(jìn)入我國(guó)后,，希望投入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，同時(shí)“押寶”于人民幣升值,。如果投機(jī)資本短期獲利回流,，將加劇金融風(fēng)險(xiǎn)。政府要嚴(yán)防國(guó)外投機(jī)資本逃避管制,、投機(jī)和操縱股市,，更多地從制度上和監(jiān)督管理上維持股市平穩(wěn)和健康運(yùn)行。房地產(chǎn)的價(jià)格快速上漲既有需求的因素，又有投機(jī)的因素,。因此國(guó)家對(duì)國(guó)際的投機(jī)資本應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)管,，采取市場(chǎng)和監(jiān)管相結(jié)合的措施，維持資產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行,，防止投機(jī)者的炒作,。
五是建立適當(dāng)?shù)奈C(jī)預(yù)警和應(yīng)急處理機(jī)制。密切關(guān)注金融市場(chǎng)的變動(dòng),，建立一套科學(xué)的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指標(biāo)體系,，提高風(fēng)險(xiǎn)防范的可預(yù)見性和應(yīng)對(duì)措施的及時(shí)性、有效性,。(作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授) |