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“微調(diào)”與“堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策”是完全一致的,。收回經(jīng)濟運行中多余貨幣的“微調(diào)”,，正是為了使“過度寬松”向“適度寬松”靠攏和回歸,。而“動態(tài)調(diào)整”將建立貨幣政策漸進調(diào)整的預(yù)期,，經(jīng)濟形勢不會在某一“時點”出現(xiàn)通脹突然爆發(fā)的“拐點”，動態(tài)貨幣管理是可以把通脹控制在可承受的范圍內(nèi)的,�,！ �
央行《2009年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》最引人關(guān)注的是貨幣政策的“新”思路。這是自全球性金融經(jīng)濟危機以來,，央行第一次提出“注重運用市場化手段進行動態(tài)微調(diào)”
的貨幣政策思路,。筆者認為，對新思路中的關(guān)鍵詞——“微調(diào)”,，“動態(tài)”和“市場化”作些分析,，有利于準確把握經(jīng)濟形勢和政策環(huán)境的變化。更有意義的是,，細讀這些關(guān)鍵詞，還能加深對貨幣政策實施和操作的基本原則和規(guī)律的進一步認識,，避免因為“誤讀”而引發(fā)“誤導(dǎo)”,。
關(guān)鍵詞之一：“微調(diào)”
“微調(diào)”首先就是要“調(diào)”，而不是“方向性”的轉(zhuǎn)變,。實際上,，貨幣政策不可能在經(jīng)濟增長沒有完全穩(wěn)定之前改變?nèi)∠颉Ｖ皇乾F(xiàn)行的實施“狀態(tài)”將會有所調(diào)整,。根據(jù)《報告》發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù),，我們也看到了“調(diào)”的必要性。
根據(jù)《報告》發(fā)布的數(shù)據(jù),，上半年貨幣增長有過度寬松的成分,。
貨幣供應(yīng)增長的指標M2，6月同比達到28.5%,。如果全年經(jīng)濟增長8%,，加上全年通脹水平以2%的平均增長計算，在適度寬松的意義上,，
M2有15%左右的增長水平就足夠了,。換句話說，正常的經(jīng)濟運行不需要如此多的貨幣,。
值得指出的是,，“微調(diào)”與“堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策”是完全一致的�,！斑^度寬松”偏離了“適度寬松”的政策范疇,，收回經(jīng)濟運行中多余的貨幣的“微調(diào)”，正是為了使“過度寬松”向“適度寬松”靠攏和回歸,�,！拔⒄{(diào)”正是為了“堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策”,。
“微調(diào)”還意味著不會大動干戈�,？赡軇佑玫呢泿殴ぞ�,，應(yīng)該是結(jié)果比較確定，針對性較強,，目標取向比較清晰的手段和方式,。比如正回購央票，發(fā)放定向票據(jù),，信貸的“窗口”指導(dǎo)等,，規(guī)模和力度都應(yīng)該在溫和范圍之內(nèi)。
關(guān)鍵詞之二：“動態(tài)”
這可以從三個方面去深入理解,。
首先,，“動態(tài)”意味著貨幣政策將隨著經(jīng)濟形勢的變化不斷適時調(diào)整。經(jīng)濟是“動態(tài)變化”的,，貨幣政策當然也該“動態(tài)調(diào)整”,。貨幣政策適應(yīng)經(jīng)濟形勢變化的適時調(diào)整，能使貨幣政策“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟走勢和價格變化,，把握好適度寬松貨幣政策的重點,、力度和節(jié)奏”，能加強貨幣政策決策的靈活性,，彈性和科學性,。這對于經(jīng)濟形勢的穩(wěn)定，非常重要,。
其次,，“動態(tài)”有漸進調(diào)整的含義。在討論通脹形勢和貨幣政策變化的問題時,，由于對通脹的認識存在一些判斷上的誤區(qū),，導(dǎo)致對貨幣政策實施也存在認識上的誤區(qū)。比如,，往往討論貨幣政策的變化何時出現(xiàn)“拐點”和“轉(zhuǎn)向”,，如何“退出”。這種靜態(tài)思維方式,，直接結(jié)果就是圍繞對“時點”的不斷猜測,，不斷引發(fā)經(jīng)濟中一些敏感部分，甚至演化成為對“時點”投機,。近期樓市和股市的起落,，正與在“似是而非”的通脹預(yù)期下，對貨幣政策的“時點投機”有關(guān)。
實際上,，貨幣政策一般不會采取“突變”的方式,，“突變”不符合貨幣政策的實施原則和規(guī)律，除非經(jīng)濟形勢發(fā)生“突變”,。對一般經(jīng)濟周期和經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的某些“過度偏離”的現(xiàn)象,，貨幣政策通常采取漸進溫和的方式調(diào)整�,！皠討B(tài)微調(diào)”正進一步強調(diào)了貨幣政策的這種漸進平穩(wěn)操作的一般原則性思路,，以期引導(dǎo)市場更全面地認識和理解貨幣政策的原理機制，引導(dǎo)那些尋找政策的“拐點”,，“轉(zhuǎn)向”和“退出”時點的靜態(tài)思維方式的轉(zhuǎn)變,。筆者以為，這或許還可能有平和一些投機貨幣政策的心態(tài)的作用,。
另外,，“動態(tài)調(diào)整”的宣示將發(fā)揮貨幣政策引導(dǎo)市場預(yù)期的作用。第一個引導(dǎo)的預(yù)期是,，建立貨幣政策將漸進調(diào)整的預(yù)期,。當前貨幣政策不會采取“一步到位”和“突然襲擊”的方式，吸收“多余”的貨幣,，不存在貨幣政策“退出”的靜態(tài)時點；第二個引導(dǎo)的預(yù)期是,，通脹上升也是一個過程,，經(jīng)濟形勢不會在某一“時點”出現(xiàn)通脹突然爆發(fā)的“拐點”，只要密切關(guān)注經(jīng)濟形勢變化,，動態(tài)貨幣管理是可以把通貨膨脹控制在可承受的范圍內(nèi)的,。
貨幣政策引導(dǎo)“預(yù)期”，對于穩(wěn)定經(jīng)濟非常重要,。在經(jīng)濟活動中,，“可預(yù)期”，意味著經(jīng)濟運行平穩(wěn),，“不可預(yù)期”,，意味著經(jīng)濟運行非常不確定。關(guān)鍵詞“動態(tài)”傳遞了貨幣政策所引導(dǎo)的預(yù)期,，因此對于穩(wěn)定經(jīng)濟運行是非�,！瓣P(guān)鍵”的。貨幣政策短期內(nèi)將會呈現(xiàn)穩(wěn)定調(diào)整的態(tài)勢,，但從中長期來說,，“動態(tài)微調(diào)”應(yīng)是貨幣政策的常態(tài)。
關(guān)鍵詞之三：“市場化”
“注重運用市場化手段”的表達比較含糊,。央行實施貨幣政策一般可動用的政策工具是三板斧：基準利率,，存款準備金率和公開市場操作,。中國的央行還有另外兩招，信貸額度管理和窗口指導(dǎo),。在這些中外央行的貨幣工具之中,，屬于“市場化”的工具，嚴格意義上應(yīng)該只有基準利率和存款準備金率,。
所以,，筆者認為，下半年如果形勢變化,，不排除央行微調(diào)存款準備金率的可能性,。事實上，從政策影響的角度看,，調(diào)整存款準備金的效果與公開市場操作以及定向票據(jù)發(fā)行,，對市場流動性規(guī)模的影響是一致的，不同的只是存貸比上的差異,。另外,，央行也可能通過更靈活公開市場操作，引導(dǎo)銀行間市場的利率向更市場化的方向變化,。這也可能成為推進利率市場化的時機,。
不過，調(diào)整基準利率的影響將是全方位的,，對企業(yè)投資,，消費信貸，資金成本,，對經(jīng)濟活動的各參與主體都有直接影響,。今年下半年，經(jīng)濟增長仍然在穩(wěn)定的過程中,，民間投資還沒有完全調(diào)動起來,，國際經(jīng)濟形勢也沒有根本好轉(zhuǎn)，國際資本流入則在增加,。在這樣的國內(nèi)外大環(huán)境下,，央行對于可能牽一發(fā)動全身的利率調(diào)整，會比較審慎,。從“微調(diào)”的基調(diào)來分析,，筆者的判斷是，只要國內(nèi)外經(jīng)濟形勢不發(fā)生重大突變,，利率調(diào)整的概率就不大,。 |