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業(yè)已恢復(fù)融資功能的股市，能否保持平穩(wěn)發(fā)展,，不僅是檢驗經(jīng)濟是否真正復(fù)蘇的晴雨表,，也是凝聚市場人氣、增加居民財產(chǎn)性收入以有效提振內(nèi)需的前提條件,。其實,，適度的泡沫并不可怕，管理層亟需在鏡鑒往昔教訓(xùn)基礎(chǔ)上切實提升監(jiān)管水平,，避免股市大起大落,。
毫無疑問,，現(xiàn)在是股市運行的關(guān)鍵節(jié)點。A股在去年慘跌65%,、市值蒸發(fā)20萬億元之后,，今年前7月取得80%以上的驚人漲幅，市場人氣也因此迅速升溫,。如果說,，今年股市的一路狂飆是基于去年深跌基礎(chǔ)上的反彈以及經(jīng)濟向好與寬松貨幣政策的驅(qū)動，那么去年證券市場悲慘遭遇的發(fā)生機理至今恐怕都沒有一個權(quán)威性的經(jīng)濟學(xué)解釋,。因為去年中國經(jīng)濟盡管遭遇了百年一遇金融危機的沖擊,，但7.9%的增長率仍然傲視主要經(jīng)濟體，而同期危機發(fā)源地的美股跌幅卻要比中國A股小得多,。
只有18年成長史的中國股市與歐美數(shù)百年的成熟市場相比,，確實存在先天不足、后天不良的缺點,。駕馭這樣一個超級新興經(jīng)濟體的證券市場,，其難度無疑要比一般的市場大得多。因此,，近二十年來,，在中國證券市場上發(fā)生的基于制度性缺陷、監(jiān)管不力以及部分市場參與主體的低素質(zhì)而導(dǎo)致的股市震蕩非常頻繁,。如果說,，在證券市場發(fā)展初期，股市震蕩還易被廣大投資者所理解外,，那么,，在中國的宏觀調(diào)控經(jīng)驗已經(jīng)日臻成熟，廣大中小投資者熱望通過參與證券市場來分享經(jīng)濟發(fā)展成果提高財產(chǎn)性收入的今天,，A股如果還不能擺脫大起大落的發(fā)展路徑,，無疑與國家建立金融強國的發(fā)展戰(zhàn)略不能匹配，也不利于中國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展,。2007年10月以來1年時間A股的非理性暴跌,，對廣大中小投資者造成的資產(chǎn)縮水以及信心打擊等負(fù)面影響至今仍未完全修復(fù)。經(jīng)由這次暴跌,，中國股市失去了一次重構(gòu)發(fā)展范式,，真正掌握市場定價權(quán)的良機。而今,，在市場信心有了較大程度的恢復(fù),，融資功能得以還原之際，迫切需要把握好這個難得的發(fā)展機遇，決不能使股市再度陷入暴漲暴跌的惡性循環(huán),。
適度泡沫并不可怕,。泡沫從來都不會真正離開股市。有股市,，就總會有一定的泡沫,。從世界各國的股市發(fā)展史來看，泡沫是最常見不過的市場生態(tài),。只是發(fā)達(dá)國家有很多平抑投機沖動穩(wěn)定市場秩序的杠桿,，例如做市商以及股指期貨等等。而中國市場尚未發(fā)育到全面引入這些工具的程度,，其結(jié)果,，市場往往是明莊沒有，暗莊叢生,，定價機制經(jīng)常發(fā)生重大扭曲,。而一直只聽樓梯響的股指期貨之所以遲遲未能推出，是因為目前的市場尚不具備較完善的期交所交易制度和風(fēng)險管理制度等內(nèi)部技術(shù)準(zhǔn)備,，亦沒有健康的現(xiàn)貨市場以及高透明的政策環(huán)境等外部條件準(zhǔn)備作保證,。假如監(jiān)管層能夠致力于股市內(nèi)在穩(wěn)定機制以及定價機制的完善，早日引入能夠減緩市場系統(tǒng)性波動的工具,，遏制市場炒作之風(fēng),，則A股市場就不會出現(xiàn)市盈率（PE）動輒幾十倍甚至上百倍的板塊。管理層完全能夠通過常規(guī)性的市場工具來將市場泡沫控制在一定范圍之內(nèi),。況且考慮到新興市場的特點以及對未來業(yè)績成長的預(yù)期,，A股市場泡沫程度即便超出常規(guī)性邊界，也是可以接受的,。
應(yīng)該說,，今年以來，監(jiān)管層在恢復(fù)市場信心,，促進(jìn)股市向好發(fā)展方面做了不少建設(shè)性的工作,。市場的熱情表現(xiàn)即是對此的相應(yīng)回報。作為對股市運營負(fù)有維穩(wěn)重任的監(jiān)管層,，目前亟需解決的問題是：如何在國家業(yè)已定調(diào)的積極財政政策與適度寬松貨幣政策的框架下,，積極尋求與相關(guān)部委的政策協(xié)調(diào)，整固前期發(fā)展成果,，及時發(fā)現(xiàn)可能誘發(fā)市場暴跌的因素,，以前瞻性的監(jiān)管措施確保股市健康發(fā)展。 |