目前,，在我國外匯儲(chǔ)備中，美債超出了三分之一,，這還不包括其他美元資產(chǎn),，不管從主動(dòng)還是被動(dòng)上來看，降低美債的絕對(duì)持有額,，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性減持,，打破低效循環(huán)將是必然趨勢。
7月27日,，中美開始在華盛頓舉行首輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(S＆ED),。美國國債問題依然是中美兩國最關(guān)心的戰(zhàn)略性議題,，也必將是雙方博弈的平衡點(diǎn)。在美國國債中長期風(fēng)險(xiǎn)不斷增高的前提下,，美國如何保障中國在美資產(chǎn)的安全,，中國如何堅(jiān)定不移地維護(hù)自身的戰(zhàn)略利益值得關(guān)注。
美國“制造”的潛在債務(wù)危機(jī)已成為懸在世界經(jīng)濟(jì)頭上的達(dá)摩克利斯之劍,。當(dāng)前美國政府通過財(cái)政政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期變化和非政策利率手段干預(yù)市場的做法,，都是史無前例的。短期看,，美債風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為貶值風(fēng)險(xiǎn),，而從中長期看，美債風(fēng)險(xiǎn)則主要表現(xiàn)為償債風(fēng)險(xiǎn)和主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn),。
靠推行赤字財(cái)政實(shí)現(xiàn)的信用膨脹難以為繼,。政府財(cái)政赤字是每年國債增加的流量，國債是國家債務(wù)多年累計(jì)的總量,。近年來美國一直存在著巨大的融資缺口(財(cái)政收入與財(cái)政支出之差),，而這一缺口要靠債務(wù)融資來彌補(bǔ)，特別是2002后美國國債越來越成為外國政府部門主要持有的金融產(chǎn)品,。隨著大規(guī)模救援計(jì)劃的展開,，美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重。2009財(cái)年,，美國財(cái)政赤字預(yù)計(jì)為1.84萬億美元,，這一數(shù)值是過去三年均值的6.4倍。到2010財(cái)年,，美國財(cái)政赤字達(dá)1.258萬億美元,，預(yù)計(jì)將占到GDP的8.5%。美國國會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì),，政府的凈債務(wù)將由2008年的41%增至2010年的65%,，面對(duì)巨大的融資壓力，美國要做的就是穩(wěn)定全球投資者的信心——奧巴馬信誓旦旦的承諾要在其第一任結(jié)束前(2013年)努力削減財(cái)政赤字至5330億,。不過這似乎是一個(gè)不太實(shí)際的理想假設(shè),。如果真能如其所愿，那么美國的GDP增長率要在2009年,、2010年,，2011年，2012年分別達(dá)到1.2%,，3.2%,，4.0%和4.6%。而過去高增長時(shí)期的16年間美國經(jīng)濟(jì)的平均增長率只有3.0%,，這顯然有違事實(shí)和邏輯,。
從未來情形看,，美國已不具高額債務(wù)的償還能力。目前美國銀行體系資產(chǎn)增加額與儲(chǔ)蓄增加額的缺口達(dá)到了1.2萬億美元,。從償還債務(wù)的生產(chǎn)力標(biāo)準(zhǔn)看,，美國的還債能力和凈資產(chǎn)在急劇下降，而債務(wù)數(shù)額卻快速上升,。面對(duì)持續(xù)攀升的巨額債務(wù),，我們不禁要問，誰會(huì)為債務(wù)累累的美國還債,？
另一方面,，主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。國家信用是金融體制的最后依托,。一般而言，在所有的投資風(fēng)險(xiǎn)中,，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是第一位的風(fēng)險(xiǎn),，一國境內(nèi)任何機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)都不能超過該國的主權(quán)評(píng)級(jí)。近期用來衡量主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)的美國信用違約掉期(CDS)利率在攀升,，美國出現(xiàn)主權(quán)違約的風(fēng)險(xiǎn)在加大,，特別是隨著10月份美國的發(fā)債洪峰的到來，美債將面臨著債權(quán)被大幅稀釋的風(fēng)險(xiǎn),。
由于我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)大幅上升和美元匯率相對(duì)穩(wěn)定,。出于避險(xiǎn)考慮，5月份我國增持美債380億,，創(chuàng)出去年10月以來最高單月增持量,。我國目前持有美債總量達(dá)到8015億美元，在外國央行持有的美國國債總額中占到了20%以上,，幾乎是日本和俄羅斯持有量的總和,。不過就結(jié)構(gòu)而言，卻出現(xiàn)了很大變化,。在5月份增持的380億美元美國國債中,，有340億美元都屬于短期國債，通過這種結(jié)構(gòu)性的置換,，減少持有美債的周期,，這實(shí)際上就是“總量增，結(jié)構(gòu)減”,。
事實(shí)上,，衡量外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)一國的福利效應(yīng)，不僅要看外匯資產(chǎn)本身的外幣資產(chǎn)收益率,，還要考慮外匯資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本,，即留在國內(nèi)的資產(chǎn)收益,。如果留在國內(nèi)的邊際收益率大于將這些資本置換成外匯資產(chǎn)帶來的收益率，就意味著國民福利的損失,。中國以較高成本獲得的外國直接投資所帶來的資金和貿(mào)易盈余順差實(shí)物資源凈輸出大多形成儲(chǔ)備資產(chǎn),，又通過購買美國政府債券等方式將資本輸出，為美國的貿(mào)易赤字提供融資,，這實(shí)際上是一種低效率,、高風(fēng)險(xiǎn)的國際資本循環(huán)方式。
近期隨著中國海外投資的提速,，中國正通過調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,。當(dāng)然中國大規(guī)模減持美債條件還不成熟，中國如何已美債為籌碼,，開展中國資本在美更多新興領(lǐng)域的資產(chǎn)配置有可能成為未來中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話的新議題,。(作者系國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副研究員)
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