幾乎是在同一時間，央行與銀監(jiān)會對當下寬松的貨幣信貸政策提出了警示,。銀監(jiān)會網(wǎng)站日前刊登了紀委書記王華慶的講話，指出信貸支持經(jīng)濟增長的同時要切實防范可能出現(xiàn)的金融風險,，并認為“嚴重的情況下甚至可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風險”,。而央行研究局局長張健華則在《中國金融》雜志上撰文建議，在保持貨幣政策總體寬松的同時,，適時適度微調(diào),。
來自金融監(jiān)管部門的聲音理應引起市場各方的高度關注。
事實上,，自去年12月23日央行下調(diào)存貸款基準利率之后,，利率這一價格型貨幣政策工具已有半年多的時間未曾被動用。在此期間,，以信貸投放為主的數(shù)量型寬松貨幣政策工具成為主角,，市場預計今年上半年新增信貸將達到7萬億元的天量規(guī)模。而正是伴隨著天量信貸投放,，有關貨幣政策將會逐步微調(diào)的觀點也越來越多,。在筆者看來，如果說貨幣政策作用主要在于總量經(jīng)濟指標的話,，那么適度寬松貨幣政策的成效已基本顯現(xiàn),，未來該政策將在保持基調(diào)不變的情況下，更加側重于微調(diào)與預調(diào),。
寬松的貨幣政策能夠?qū)偭拷?jīng)濟指標優(yōu)化發(fā)揮作用,，但同時卻無法解決經(jīng)濟運行的結構性問題。對于前者,，在各項保增長政策的共同作用下,，市場各方對能夠?qū)崿F(xiàn)“GDP保八”的目標基本達成共識。而對于后者,，側重于宏觀總量的調(diào)控政策并無助于經(jīng)濟結構性問題的解決,，比如中小企業(yè)融資、居民收入水平,、消費意愿提升等問題都沒有得到實質(zhì)性破解,。兩者間的矛盾，恰好為貨幣政策調(diào)整提供了最佳時機：宏觀調(diào)控總量目標的逐步實現(xiàn),，減輕了貨幣政策未來強力實施的壓力,，而經(jīng)濟結構的優(yōu)化本身又非貨幣政策所能否發(fā)揮效力的所在,。以此而言,，選擇適時適度地微調(diào)、預調(diào)貨幣政策的時間窗口已經(jīng)打開,。
洶涌澎湃的信貸資金被投入到市場中,，盡管這是實現(xiàn)“保增長”政策目標的必須舉措，但同時也醞釀了相當大的宏觀經(jīng)濟與金融市場風險,。目前全球市場普遍對未來可能到來的通貨膨脹表示擔憂,，特別在美國大肆濫印鈔票的作用下,，很有可能在今年年底就將出現(xiàn)一波明顯的物價上漲。在這一背景下,，如果國內(nèi)自身的流動性不僅沒能及時收縮,，反而同樣出現(xiàn)貨幣供給泛濫的問題，極有可能會加重通貨膨脹的現(xiàn)實壓力,，是為宏觀經(jīng)濟風險,。微觀方面，商業(yè)銀行在鼓勵信貸的導向之下,，在一定程度上放松了對信貸的審核要求,。近期所查處的一些案例表明，特別是在房產(chǎn)行業(yè)領域,，商業(yè)銀行放松信貸監(jiān)管,，甚至超越二套房貸款支持違規(guī)放貸的問題已較為突出。此外,，還有專家推算,，信貸資金中有近1.16萬億貸款資金流入了股市。由此,，一旦房地產(chǎn)和股市等投資市場劇烈波動,，就極有可能蔓延成為全面的信貸金融市場風險，這將構成對中國經(jīng)濟平穩(wěn)復蘇的威脅,。
在物價指數(shù)還處于同比負增長的情況下,，市場開始普遍預期通脹產(chǎn)生。如此劇烈的市場變化,，不利于保持宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展,，對此貨幣政策當有所作為。事實上,，以貨幣政策的適時微調(diào)而言,，如果能夠?qū)φ叩姆执绨芽氐卯敚瑒t非常有可能讓通脹預期消弭于襁褓之中,。這是可以有相關理論依據(jù)為支撐的,。自上世紀90年代末開始，信息經(jīng)濟學作為經(jīng)濟學的前沿理論大行其道,，其中有關心理預期對現(xiàn)實經(jīng)濟走勢的反作用,，在理論上基本成熟。按照理性預期的基本觀點,，一個被公眾所共同預測到的經(jīng)濟趨勢往往會出現(xiàn)預料之外的變化,，或者即便趨勢能夠依舊，但達不到之前預測的幅度,，或者該趨勢根本就未有展現(xiàn),。究其原因就在于,，一旦經(jīng)濟趨勢被準確預期，那么市場就會出現(xiàn)大量對沖行為,，由此會遏制預期趨勢的運行,。就以當下的通脹預期為例，如果貨幣政策從現(xiàn)在開始就在寬松基調(diào)下保持實質(zhì)性的觀望操作,，甚至開始適度收縮過剩的流動性,，則不僅能減少貨幣供給過剩的風險，而且還可以逐步逆轉市場對通貨膨脹暴發(fā)的預期,，最終有效避免讓“通脹預期”變?yōu)椤巴浛只拧薄?BR> 或許正是基于同樣的考慮,，7月7日央行在公開市場上以正回購的形式回籠資金，回籠規(guī)模達到1700億元,，并提高了相關回購利率5個基點,。這極有可能是調(diào)控部門收緊貨幣政策的試探性操作。（作者系上海第一財經(jīng)頻道主持人,，經(jīng)濟學博士）
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