|
“滯脹”可能是全球和中國將要擔(dān)憂和關(guān)注的問題。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,，美聯(lián)儲(chǔ)從來就沒有及時(shí)回收過流動(dòng)性,，國際流動(dòng)性再次泛濫使得通貨膨脹會(huì)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前,，我們現(xiàn)在可能就位于這個(gè)十字路口,。因此，必須在全球通脹成形之初就完成中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需拉動(dòng)和工業(yè)復(fù)蘇這兩個(gè)主題，及時(shí)通過“調(diào)結(jié)構(gòu),、促改革”培育新的增長動(dòng)力,，及時(shí)將國內(nèi)貨幣環(huán)境回歸正常化,。
近期宏觀基金數(shù)據(jù)的不一致甚至背離,，其實(shí)是需求結(jié)構(gòu)由外需和投資轉(zhuǎn)為內(nèi)需和消費(fèi)、總需求可能的快速反彈與工業(yè)生產(chǎn)疲弱反映的總供給矛盾這兩點(diǎn)因素的反應(yīng),。而這兩個(gè)矛盾,，就是今年中國經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)主題。
從月度的社會(huì)消費(fèi)品零售總額,、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資,、貿(mào)易順差等數(shù)據(jù)來看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)似乎已企穩(wěn)回升,，然而從工業(yè)增加值,，與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系緊密的發(fā)電量，居民消費(fèi),，資本形成額及凈出口來看,，離真正復(fù)蘇尚需時(shí)日。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍面臨嚴(yán)峻的形勢,，結(jié)構(gòu)性和體制性因素日益突出,，更需警惕工業(yè)下滑和通貨膨脹的雙重風(fēng)險(xiǎn)。從外部來看,，主要國家持續(xù)的“定量寬松”的貨幣政策開始美元貶值,、推高國際大宗商品，油價(jià)上漲,，可能出現(xiàn)新一輪的資產(chǎn)泡沫,。新一輪通貨膨脹預(yù)期正在形成。
中國尚未建立季度的支出法GDP核算,，而月度的社會(huì)消費(fèi)品零售總額,、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資、貿(mào)易順差等數(shù)據(jù)與支出法核算GDP的消費(fèi)需求,、投資需求和凈出口需求在內(nèi)涵上有很大區(qū)別,，如果不加區(qū)分，將產(chǎn)生很大判斷偏差甚至誤導(dǎo),。以今年一季度為例,，社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長15.9%，而更接近居民消費(fèi)的居民家庭消費(fèi)支出則顯示,，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出實(shí)際增長9.6%,，農(nóng)村居民人均生活現(xiàn)金支出實(shí)際增長9.3%，測算得出居民消費(fèi)實(shí)際增長率不到9%，與社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長率相差巨大,。原因在于,，社會(huì)消費(fèi)品零售總額中的很大部分屬于政府投資和轉(zhuǎn)移性支出及企業(yè)投資，屬于社會(huì)投資活動(dòng)的一部分,，但被統(tǒng)計(jì)在社會(huì)消費(fèi)品零售總額中了,。國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長，在很大程度上得益于家電下鄉(xiāng),、汽車下鄉(xiāng)等消費(fèi)的財(cái)政補(bǔ)貼,。而在就業(yè)預(yù)期較差和較普遍的降薪預(yù)期下，居民永久收入決定的消費(fèi)增長速度也會(huì)降低,，隨著短期消費(fèi)補(bǔ)貼政策效應(yīng)的減弱,，消費(fèi)增速依然會(huì)維持在較低水平，甚至不排除階段性回落的可能,。所以,，目前的消費(fèi)增長不具備可持續(xù)性。
投資和出口也存在類似的核算口徑的問題,。由于工業(yè)去庫存化,，資本形成總額實(shí)際增長率遠(yuǎn)低于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長率。一季度資本形成總額實(shí)際增長率只有7%左右,，而固定資產(chǎn)投資增長3月以來保持在30%以上,，兩者的分離表明用于投資的工業(yè)品供給來源仍是工業(yè)庫存。同時(shí),，去庫存化也是固定資產(chǎn)投資與工業(yè)增加值增速曲線分離的原因,。從受到置疑的發(fā)電量和工業(yè)增加值背離來看，到今年5月工業(yè)用電量累計(jì)同比增長-7.55%（雖然6月中旬同比增長為正,，但季節(jié)原因是很重要因素）,，工業(yè)增加值累計(jì)增長6.3%，假使這個(gè)時(shí)期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和能源效率并沒有變化,，則可知工業(yè)企業(yè)仍在大幅降低庫存,，企業(yè)未來預(yù)期并不樂觀。外貿(mào)繼續(xù)低位徘徊也給工業(yè)生產(chǎn)帶來壓力,，工業(yè)企業(yè)5月共實(shí)現(xiàn)出口交貨值同比下降15.0%,，與出口降幅加深對(duì)應(yīng)。顯然,，工業(yè)生產(chǎn)增速還可能波動(dòng),，這就使得經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)非常不穩(wěn)固。出口方面,，盡管按美元計(jì)算的一季度貿(mào)易順差名義增長53.6%,，但按人民幣計(jì)算的貨物和服務(wù)凈出口實(shí)際增長率,，卻是較大幅度的負(fù)數(shù)。
另一方面,，適度寬松的貨幣政策之下，信貸高速擴(kuò)張,。年初政府設(shè)定的M2
增長目標(biāo)為17%,，5月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額同比增長達(dá)到25.74%,，反映經(jīng)濟(jì)活躍程度的狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額同比增長18.69%,。由于未來適度寬松貨幣政策還將延續(xù)，即使按4月已經(jīng)放慢的新增貸款步伐推算,，全年新增貸款將超過9
萬億元,，增速將達(dá)到29.7%，幾乎較正常年份快一倍,。
貨幣政策實(shí)施不能僅僅看M2和信貸增長,，事實(shí)上，與居民消費(fèi),、企業(yè)活動(dòng)關(guān)系更密切的是M1,。如果M1增速持續(xù)上升，意味著企業(yè)存款和居民儲(chǔ)蓄定期轉(zhuǎn)活期,，貨幣流動(dòng)性增強(qiáng),，貨幣乘數(shù)增大。從M1/M2比率不斷下降也能看出信貸和貨幣政策的效果,。M1/M2比率5月只有0.33,，幾乎是歷史最低。從M1的角度來看,，資金還基本停留在金融系統(tǒng)內(nèi)部,，綜合貸款高增長與各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的運(yùn)行態(tài)勢看，貸款的主要流向首先是投資領(lǐng)域,，其次是股市,。貸款顯然沒有大舉流入現(xiàn)行工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，工業(yè)增長繼續(xù)低迷,，為工業(yè)生產(chǎn)吸納的短期貸款4月為負(fù)增長,，5月增長僅為212億元；貸款顯然也沒有流入外向型經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,，因?yàn)榍?個(gè)月出口增長率是-20.5％,，工業(yè)出口交貨值是-14.3％；貸款也沒有提升消費(fèi),，因?yàn)榍?個(gè)月的消費(fèi)增長比去年回落了6個(gè)百分點(diǎn),，其中4月回落了7.2個(gè)百分點(diǎn),。資金進(jìn)入資產(chǎn)市場成為必然選擇。
從政策意圖來說,，透過刺激股市復(fù)蘇來振興經(jīng)濟(jì),，是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能路徑之一。但同時(shí)也要看到,，長期內(nèi)貨幣增長只能影響物價(jià)水平,，如果貨幣政策和財(cái)政政策沒有帶來投資和消費(fèi)的改善,，產(chǎn)能過剩問題就無法解決,，工業(yè)生產(chǎn)水平將長期低于潛在生產(chǎn)能力,。財(cái)政和貨幣的擴(kuò)張導(dǎo)致的總需求最終反彈,，在工業(yè)去庫存接近完結(jié)時(shí)會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹而不是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長,。令人擔(dān)憂的是對(duì)于通貨膨脹的反映,，目前的CPI指數(shù)既不準(zhǔn)確也不及時(shí),。
“滯脹”可能是全球和中國將要面臨的問題,。金融危機(jī)以來,，全球主要經(jīng)濟(jì)體一致地實(shí)行了“量化寬松”貨幣政策，已引發(fā)了對(duì)未來世界性貨幣貶值及通貨膨脹的擔(dān)憂,，大宗商品價(jià)格飆升勢在難免,。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,，美聯(lián)儲(chǔ)從來就沒有及時(shí)回收過流動(dòng)性，國際流動(dòng)性再次泛濫使得通貨膨脹會(huì)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前,，我們現(xiàn)在可能就位于這個(gè)十字路口,。因此，必須在全球通脹成形之初就完成中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需拉動(dòng)和工業(yè)復(fù)蘇這兩個(gè)主題,，及時(shí)將國內(nèi)貨幣環(huán)境回歸正�,；�,。
為應(yīng)對(duì)金融危機(jī),，中國政府果斷施行宏觀政策措施，及時(shí)阻止了經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑和生產(chǎn)投資環(huán)境的惡化,，但是如果不能及時(shí)地通過“調(diào)結(jié)構(gòu),、促改革”培育新的增長動(dòng)力，當(dāng)巨額財(cái)政資金帶來的基礎(chǔ)設(shè)施投資釋放完畢,，信貸增速逐漸回落,，補(bǔ)貼效應(yīng)遞減時(shí)，中國的增長率就可能大幅回落,。（作者單位：北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,、中國經(jīng)濟(jì)研究中心） |