|
“滯脹”可能是全球和中國將要擔(dān)憂和關(guān)注的問題。歷史經(jīng)驗表明,，美聯(lián)儲從來就沒有及時回收過流動性,，國際流動性再次泛濫使得通貨膨脹會出現(xiàn)在經(jīng)濟復(fù)蘇之前，我們現(xiàn)在可能就位于這個十字路口,。因此,，必須在全球通脹成形之初就完成中國經(jīng)濟的內(nèi)需拉動和工業(yè)復(fù)蘇這兩個主題，及時通過“調(diào)結(jié)構(gòu),、促改革”培育新的增長動力,，及時將國內(nèi)貨幣環(huán)境回歸正常化,。
近期宏觀基金數(shù)據(jù)的不一致甚至背離,，其實是需求結(jié)構(gòu)由外需和投資轉(zhuǎn)為內(nèi)需和消費、總需求可能的快速反彈與工業(yè)生產(chǎn)疲弱反映的總供給矛盾這兩點因素的反應(yīng),。而這兩個矛盾,，就是今年中國經(jīng)濟的兩個主題。
從月度的社會消費品零售總額,、全社會固定資產(chǎn)投資,、貿(mào)易順差等數(shù)據(jù)來看，中國宏觀經(jīng)濟似乎已企穩(wěn)回升,，然而從工業(yè)增加值,，與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系緊密的發(fā)電量,，居民消費，資本形成額及凈出口來看,，離真正復(fù)蘇尚需時日,。當(dāng)前中國經(jīng)濟仍面臨嚴(yán)峻的形勢,，結(jié)構(gòu)性和體制性因素日益突出,，更需警惕工業(yè)下滑和通貨膨脹的雙重風(fēng)險。從外部來看,，主要國家持續(xù)的“定量寬松”的貨幣政策開始美元貶值,、推高國際大宗商品，油價上漲,，可能出現(xiàn)新一輪的資產(chǎn)泡沫,。新一輪通貨膨脹預(yù)期正在形成。
中國尚未建立季度的支出法GDP核算,，而月度的社會消費品零售總額,、全社會固定資產(chǎn)投資、貿(mào)易順差等數(shù)據(jù)與支出法核算GDP的消費需求,、投資需求和凈出口需求在內(nèi)涵上有很大區(qū)別,，如果不加區(qū)分，將產(chǎn)生很大判斷偏差甚至誤導(dǎo),。以今年一季度為例,，社會消費品零售總額實際增長15.9%，而更接近居民消費的居民家庭消費支出則顯示,，城鎮(zhèn)居民人均消費性支出實際增長9.6%,，農(nóng)村居民人均生活現(xiàn)金支出實際增長9.3%，測算得出居民消費實際增長率不到9%,，與社會消費品零售總額實際增長率相差巨大,。原因在于，社會消費品零售總額中的很大部分屬于政府投資和轉(zhuǎn)移性支出及企業(yè)投資,，屬于社會投資活動的一部分,，但被統(tǒng)計在社會消費品零售總額中了。國內(nèi)社會消費品零售總額的增長,，在很大程度上得益于家電下鄉(xiāng),、汽車下鄉(xiāng)等消費的財政補貼。而在就業(yè)預(yù)期較差和較普遍的降薪預(yù)期下,，居民永久收入決定的消費增長速度也會降低,，隨著短期消費補貼政策效應(yīng)的減弱，消費增速依然會維持在較低水平,，甚至不排除階段性回落的可能。所以，目前的消費增長不具備可持續(xù)性,。
投資和出口也存在類似的核算口徑的問題,。由于工業(yè)去庫存化，資本形成總額實際增長率遠(yuǎn)低于全社會固定資產(chǎn)投資增長率,。一季度資本形成總額實際增長率只有7%左右,，而固定資產(chǎn)投資增長3月以來保持在30%以上，兩者的分離表明用于投資的工業(yè)品供給來源仍是工業(yè)庫存,。同時,，去庫存化也是固定資產(chǎn)投資與工業(yè)增加值增速曲線分離的原因。從受到置疑的發(fā)電量和工業(yè)增加值背離來看,，到今年5月工業(yè)用電量累計同比增長-7.55%（雖然6月中旬同比增長為正,，但季節(jié)原因是很重要因素），工業(yè)增加值累計增長6.3%,，假使這個時期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和能源效率并沒有變化,，則可知工業(yè)企業(yè)仍在大幅降低庫存，企業(yè)未來預(yù)期并不樂觀,。外貿(mào)繼續(xù)低位徘徊也給工業(yè)生產(chǎn)帶來壓力,，工業(yè)企業(yè)5月共實現(xiàn)出口交貨值同比下降15.0%，與出口降幅加深對應(yīng),。顯然,，工業(yè)生產(chǎn)增速還可能波動，這就使得經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)非常不穩(wěn)固,。出口方面,，盡管按美元計算的一季度貿(mào)易順差名義增長53.6%，但按人民幣計算的貨物和服務(wù)凈出口實際增長率,，卻是較大幅度的負(fù)數(shù),。
另一方面，適度寬松的貨幣政策之下,，信貸高速擴張,。年初政府設(shè)定的M2
增長目標(biāo)為17%，5月末,，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額同比增長達(dá)到25.74%,，反映經(jīng)濟活躍程度的狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額同比增長18.69%。由于未來適度寬松貨幣政策還將延續(xù),，即使按4月已經(jīng)放慢的新增貸款步伐推算,，全年新增貸款將超過9
萬億元，增速將達(dá)到29.7%,，幾乎較正常年份快一倍,。
貨幣政策實施不能僅僅看M2和信貸增長,，事實上，與居民消費,、企業(yè)活動關(guān)系更密切的是M1,。如果M1增速持續(xù)上升，意味著企業(yè)存款和居民儲蓄定期轉(zhuǎn)活期,，貨幣流動性增強,，貨幣乘數(shù)增大。從M1/M2比率不斷下降也能看出信貸和貨幣政策的效果,。M1/M2比率5月只有0.33,，幾乎是歷史最低,。從M1的角度來看,，資金還基本停留在金融系統(tǒng)內(nèi)部，綜合貸款高增長與各個經(jīng)濟領(lǐng)域的運行態(tài)勢看,，貸款的主要流向首先是投資領(lǐng)域,，其次是股市。貸款顯然沒有大舉流入現(xiàn)行工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域,，工業(yè)增長繼續(xù)低迷,，為工業(yè)生產(chǎn)吸納的短期貸款4月為負(fù)增長，5月增長僅為212億元,；貸款顯然也沒有流入外向型經(jīng)濟領(lǐng)域,，因為前5個月出口增長率是-20.5％，工業(yè)出口交貨值是-14.3％,；貸款也沒有提升消費,，因為前5個月的消費增長比去年回落了6個百分點，其中4月回落了7.2個百分點,。資金進(jìn)入資產(chǎn)市場成為必然選擇,。
從政策意圖來說，透過刺激股市復(fù)蘇來振興經(jīng)濟,，是中國經(jīng)濟復(fù)蘇的可能路徑之一,。但同時也要看到，長期內(nèi)貨幣增長只能影響物價水平,，如果貨幣政策和財政政策沒有帶來投資和消費的改善,，產(chǎn)能過剩問題就無法解決，工業(yè)生產(chǎn)水平將長期低于潛在生產(chǎn)能力,。財政和貨幣的擴張導(dǎo)致的總需求最終反彈,，在工業(yè)去庫存接近完結(jié)時會出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹而不是推動經(jīng)濟快速增長。令人擔(dān)憂的是對于通貨膨脹的反映,，目前的CPI指數(shù)既不準(zhǔn)確也不及時,。
“滯脹”可能是全球和中國將要面臨的問題,。金融危機以來，全球主要經(jīng)濟體一致地實行了“量化寬松”貨幣政策,，已引發(fā)了對未來世界性貨幣貶值及通貨膨脹的擔(dān)憂,，大宗商品價格飆升勢在難免。歷史經(jīng)驗表明,，美聯(lián)儲從來就沒有及時回收過流動性,，國際流動性再次泛濫使得通貨膨脹會出現(xiàn)在經(jīng)濟復(fù)蘇之前，我們現(xiàn)在可能就位于這個十字路口,。因此,，必須在全球通脹成形之初就完成中國經(jīng)濟的內(nèi)需拉動和工業(yè)復(fù)蘇這兩個主題，及時將國內(nèi)貨幣環(huán)境回歸正�,；�,。
為應(yīng)對金融危機，中國政府果斷施行宏觀政策措施,，及時阻止了經(jīng)濟繼續(xù)下滑和生產(chǎn)投資環(huán)境的惡化,，但是如果不能及時地通過“調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”培育新的增長動力,，當(dāng)巨額財政資金帶來的基礎(chǔ)設(shè)施投資釋放完畢,，信貸增速逐漸回落，補貼效應(yīng)遞減時,，中國的增長率就可能大幅回落,。（作者單位：北京科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院、中國經(jīng)濟研究中心） |