流動(dòng)性第二階段特征已經(jīng)有所體現(xiàn),。流動(dòng)性釋放有兩個(gè)階段：第一階段靠發(fā)信貸,，第二階段靠居民儲(chǔ)蓄存款增速回落。通脹預(yù)期最好的發(fā)酵環(huán)境就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升,，但同時(shí)流動(dòng)性極其寬松,。一旦通脹預(yù)期在居民部門形成,，流動(dòng)性就會(huì)進(jìn)入第二階段，即我們所說的儲(chǔ)蓄存款增速甚至整體存款增速下降,，這個(gè)過程主要源自于居民部門對(duì)資產(chǎn)配置的改變,，從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
美元外溢加劇通脹預(yù)期,。中期內(nèi),，我們認(rèn)為美元波動(dòng)更大程度上將體現(xiàn)一種周期的特征，而這種周期性體現(xiàn)在：在世界經(jīng)濟(jì)不同周期階段,，美國和其他國家經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的差異比較,。一般而言，在世界經(jīng)濟(jì)周期繁榮階段,，美元出現(xiàn)大幅單邊貶值的可能性較大,；在全球經(jīng)濟(jì)衰落階段或者初步復(fù)蘇階段，美元反而相對(duì)強(qiáng)勢(shì),，這其實(shí)反映了美國經(jīng)濟(jì)作為世界經(jīng)濟(jì)核心的領(lǐng)導(dǎo)地位作用,。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，美國成為相對(duì)安全的避風(fēng)港,，即使美國經(jīng)濟(jì)比較差,，但是其他經(jīng)濟(jì)會(huì)更差，美元具有避險(xiǎn)功能；當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí),，毫無疑問有賴于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,，因此在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期美元反而較強(qiáng)。但一旦世界經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),，通常美元會(huì)面臨貶值,，原因在于美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，盡管也會(huì)比較繁榮而且是世界經(jīng)濟(jì)繁榮的前提,，但是其他發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)具有更高的彈性,，資本具有更高的回報(bào)率，這使得在經(jīng)濟(jì)繁榮期里非美貨幣具有更大的吸引力,。
短期內(nèi),，由于美國采取了定量寬松的貨幣政策，從而產(chǎn)生了美元貶值預(yù)期,，美元貶值預(yù)期和美元外漏又導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格的上升和通脹預(yù)期,，進(jìn)而美國長(zhǎng)債利率上升，并引起長(zhǎng)期抵押貸款利率跟隨性上升,，并可能反過來抑制美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。顯然，美國政府在面臨兩難選擇,，在上述邏輯下,，市場(chǎng)對(duì)美元的貶值預(yù)期很難消失，但是美國又不可能放任這種趨勢(shì)下去抑制美國經(jīng)濟(jì),，所以美國政府可能一方面會(huì)繼續(xù)實(shí)施定量寬松,，另一方面會(huì)宣稱維護(hù)強(qiáng)勢(shì)美元。
另外,，前文也提到市場(chǎng)具有自發(fā)調(diào)節(jié)能力,，當(dāng)美國國債收益率又提升到一定高度時(shí)，對(duì)資本的吸引力又會(huì)產(chǎn)生,。因此,，中短期美元走勢(shì)可能處于“貶值-升值-貶值-升值”的弱勢(shì)波動(dòng)格局。即使在這種背景下,，美元外流和漏出的趨勢(shì)可能也還會(huì)繼續(xù),，非美國家的資產(chǎn)價(jià)格很可能會(huì)受到國際資本流入推動(dòng)，直至通脹出現(xiàn),、全球貨幣政策扭轉(zhuǎn)或者美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇,。
從歷次國際資本流動(dòng)引發(fā)金融泡沫和危機(jī)的邏輯過程看，大體上是在國際間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異較大或者國際間資本回報(bào)率出現(xiàn)較大差異的時(shí)候,，當(dāng)前階段,，有可能醞釀?shì)^大的國際資本流動(dòng)現(xiàn)象,。日本70年代之后資產(chǎn)價(jià)格具有很強(qiáng)的資本國際流動(dòng)推動(dòng)背景，作為類似于70年代初期階段日本的國家,，我們既需要警惕國際資本流動(dòng)產(chǎn)生的潛在危機(jī),，同時(shí)也要利用國際資本流動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生推升作用帶來的投資機(jī)會(huì)。
總體而言,，當(dāng)流動(dòng)性釋放繼而通脹預(yù)期成了挽救經(jīng)濟(jì)衰退的必然結(jié)果,，流動(dòng)性第二階段便順理成章；而美元作為國際儲(chǔ)備貨幣以及美國貨幣政策方式似乎在加重流動(dòng)性外漏,、資產(chǎn)價(jià)格上漲和通脹預(yù)期,，當(dāng)通脹預(yù)期兌現(xiàn)時(shí)，這一過程可能宣告結(jié)束,。就中國而言,，貨幣正缺口的明顯收窄最早可能在四季度下旬才能到來，這將主要源于名義GDP回升以及貨幣供給同比基數(shù)抬高,。
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