近日，美國財(cái)政部公布,，截至今年４月底,，中國持有的美國國債為７６３５億美元，低于３月底的７６７９億美元,，表明４月份中國減持了約４４億美元美債,。但是，數(shù)據(jù)還顯示,，中國當(dāng)月凈增持美國長期國債103.27億美元,，這意味著中國僅是減持（或自然到期）了短期美國國債,。而在此之前的一個(gè)時(shí)期，中國一直拋售長期債券,，購入流動(dòng)性較好的短期債券,，這顯示投資組合發(fā)生變化。
這不應(yīng)該看做是中國大規(guī)模減持美債的開始,，而更像是一次“警告”,。自3月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布直接入市購買國債以后,，量化寬松的貨幣政策等同印刷美元,，使得美國國債信用受到市場的極大質(zhì)疑。4月份持有美國國債最多的五個(gè)國家和地區(qū)中,，有四個(gè)進(jìn)行了減持,。這也使得自1月份以來機(jī)構(gòu)投資者帶動(dòng)的債券拋售，蔓延到了各國央行,，進(jìn)一步造成美國中長期債券收益率曲線陡升,。
我們支持中國央行適當(dāng)減持美國長期債券，購入流動(dòng)性較好的短期債券或大宗商品等,。但眼下,，中國可以考慮調(diào)整債券結(jié)構(gòu)（如拋售兩房債券），但不宜大規(guī)模減持美國國債,。眾所周知,，中國是美債最大持有者，大規(guī)模的明顯的減持行為會(huì)引起靈活的機(jī)構(gòu)投資者提前離場,，導(dǎo)致中國債券投資的巨大損失,。實(shí)際上，中國已經(jīng)不僅僅是單純的債券投資者,，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與美國存在不可忽視的密切聯(lián)系,。
自年初以來，資金加速逃離債市,，轉(zhuǎn)而涌向風(fēng)險(xiǎn)偏高的股市和期市,。這其中的邏輯之一是，當(dāng)時(shí)全球股市和大宗商品市場處于危機(jī)恐慌后的超跌狀態(tài),，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇較為樂觀的投機(jī)性資金入場抄底,，并引起股市和大宗商品市場的反彈，改變了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,，吸引資金從債市撤離,。
這一輪商品市場的反彈與全球股市反彈、中國儲(chǔ)備等因素有關(guān),。今年上半年,，中國大規(guī)模進(jìn)口石油、銅、鐵礦石等資源,。5月份,，銅進(jìn)口量創(chuàng)下42萬噸新高，進(jìn)口原油1709萬噸,，接近去年3月1730萬噸的歷史最高水平,，同期，商品價(jià)格都有了1倍以上漲幅,。
但是,，在價(jià)格大幅攀升（對(duì)中國制造業(yè)與出口有害）和需求不足的情況下，中國不可能持續(xù)購買和儲(chǔ)備這些商品,，進(jìn)口已處于轉(zhuǎn)折點(diǎn),。商品價(jià)格暴漲也威脅到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)一步打擊脆弱的需求,，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松政策如果發(fā)生變化,，那么，資金可能加速逃離商品市場與股市,，重新回歸債市,。在這種情況下，中國目前不宜大幅拋售債券,，可以選擇債市復(fù)蘇之時(shí)陸續(xù)減持,，并換購美國公司股權(quán)。
另一個(gè)令資金撤離債市的原因是,，市場對(duì)美國天量的財(cái)政赤字感到擔(dān)憂,，在去杠桿化以及衰退、減稅的環(huán)境中,，美國政府根本沒能力去融通1萬億美元的赤字缺口,，如果將這筆債務(wù)進(jìn)行貨幣化，那么,，通脹毫無疑問的會(huì)發(fā)生,。正是這種長遠(yuǎn)預(yù)期，成為資金拋售長期債券并涌入商品市場的理由,。
市場通脹預(yù)期所制造的后果已經(jīng)約束住了美聯(lián)儲(chǔ),，令其進(jìn)退兩難。如果美聯(lián)儲(chǔ)放任美元貶值,，美元資產(chǎn)持有人就會(huì)拋售美元,，這將推高長期利率，引起下一場危機(jī),。如果美聯(lián)儲(chǔ)要保衛(wèi)美元,，則必須控制貨幣供應(yīng)速度,，這將明顯弱化貨幣流動(dòng)性的增長趨勢(shì)，危及股市和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。因此,，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策的不確定性可能會(huì)改變市場的走向。如美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)加息來遏制未來的通脹,。通常,，加息將導(dǎo)致美國短期國債價(jià)格進(jìn)一步下跌；而美聯(lián)儲(chǔ)似乎也在減緩購買債券的步伐,，他已經(jīng)宣布,，在這個(gè)月余下的兩周進(jìn)行四次國債收購活動(dòng)，而此前每輪收購一般進(jìn)行五次,。
上周,，美國30年期國債的拍賣的投標(biāo)總金額與中標(biāo)金額比率從最近拍賣的平均值2.21上升到2.68,，這說明需求正在上升,，尤其是國外投資者（各國央行為主）拍下了近一半的債券，而通常他們只會(huì)買三分之一,。市場上,，也出現(xiàn)此前做空國債的投資者和交易商在進(jìn)行空頭回補(bǔ)的趨勢(shì)。受到美聯(lián)儲(chǔ)16日購買總額64.5億美元國債的影響以及美國股市下跌影響,，美國國債價(jià)格開始走高,。
事實(shí)上，除了美元資產(chǎn)外,，沒有別的資產(chǎn)可以吸納中國規(guī)模巨大的外匯儲(chǔ)備,，這決定了中國不會(huì)大規(guī)模撤離美國，而美國國債仍然是較為安全的投資產(chǎn)品,。全球資金與中國同樣面臨同樣的投資困境,，只能在股市、期市以及債市等之間選擇,。對(duì)于美國國債而言,，中國可以選擇不增持，將新增外匯儲(chǔ)備投向所謂的多元化資產(chǎn),，對(duì)于存量美元資產(chǎn)而言,，則通過適時(shí)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如果能夠找到新的投資方向,，減持無疑是正確的選擇,，但這種可能性尚待明確。 |
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