近期除了關于通脹的討論日趨激烈,，關于“熱錢”的各種猜測也日漸升溫。野村證券發(fā)布的研究顯示,，在過去13周流入中國內地證券市場的資金約有67億美元,，金額是全亞洲之冠。
香港地區(qū)的情況更為嚴峻,，花期銀行的研究報告更是將其形容為“水浸中的第二浪”,。近期流入香港地區(qū)的資金，已經達到2007年牛市高峰每周流入的資金量水平,。大量資金的流入,，致使香港銀行間同業(yè)市場隔夜拆借利率調低至0.05%,，為2004年11月以來的最低水平。衡量香港銀行體系資金充裕度的銀行體系總結余,，已經連續(xù)創(chuàng)出新高,，有估算認為，目前重新積聚在香港的熱錢,，可能高達5000億美元,。
全球主要央行都實行了力度史無前例的寬松貨幣政策，在全球經濟出現復蘇跡象,、國際金融市場信心顯著回升的情況下,，這么多流動性必然會流向商品市場和新興市場以尋求高收益。近期東南亞經濟體的貨幣面臨升值壓力,、美元指數持續(xù)下行的趨勢,，都是國際資本在流向新興市場的一個側面表現。
5月份以來,，港幣對美元頻繁觸及“強方兌換保證”的7.75水平,，究其原因,，主要是因為香港股市擁有眾多內地企業(yè)H股和紅籌股,，吸引國際資本間接投資中國內地。
盡管香港本地資產價格也受到了熱錢的沖擊,，但是香港市場本身容納不了那么多的流動性,。曾有媒體報道，國際游資已經創(chuàng)造了不少變通的手段,，如利用跨境貨幣互換的方式,，使得資金可以繞過外匯局的監(jiān)管，進入內地市場,，而香港正是這些資金的中轉站,。
由于我國外匯儲備數據公布相對滯后，目前只有一季度數據,，無法對近來“熱錢”的規(guī)模進行估算,。不過在3月份，資本涌入的壓力已經初見端倪,。3月份外匯儲備新增416億美元,，而當月順差與FDI之和約269億美元，兩者相差147億美元,。5月份我國吸收FDI為63.8億美元,，較4月份環(huán)比上升了約8.3%，這也將支撐外匯儲備中“難以解釋的部分”重新回歸正值,。
筆者認為,，當前存在一個潛在的趨勢： 2009年下半年,，中國將再度面臨熱錢大舉涌入的壓力。在經歷了信貸持續(xù)飆升以及M2連續(xù)超過25%的增速后,，央行顯然已經開始對流動性過度充裕的情況加以關注,。一旦今后面臨國際資本大舉流入，形成的外匯占款將成為基礎貨幣的另一主要投放渠道,，加大央行流動性調控的難度,。
國際資本大量流入也會對人民幣匯率形成壓力，當前外需的持續(xù)疲軟,，出口形勢已經非常嚴峻,，如果人民幣快速升值，勢必對已經糟糕的出口形成打壓,。如果保持匯率的穩(wěn)定,，又將不斷釋放外匯占款，增發(fā)基礎貨幣,，默許流動性的繼續(xù)泛濫,。另外，由于實體經濟尚未全面好轉,，國際熱錢與國內寬松的資金面相結合,，或許會產生火上澆油的效果。一旦兩者攜手進入股市與樓市,，或將催生新的泡沫,，不但給經濟復蘇造成新的問題，也將導致宏觀經濟政策陷入兩難之地,。
從現在的趨勢看,，下半年中國將面臨越來越大的資本流入壓力，這不僅將增大人民幣升值的壓力,，同時也將成為制造流動性的一個主要渠道,。這將在很大程度上影響國內匯率政策和貨幣政策的寬松尺度，也會對資產價格表現有重要影響,。因此,，未來更應該關注跨境資本的進出，防止國際熱錢摧毀中國經濟復蘇的好勢頭,。
（作者系第一財經研究院研究員） |
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