在完成銀行業(yè)的壓力測試之后,，美國監(jiān)管部門將更多的目標(biāo)轉(zhuǎn)移到改善和加強(qiáng)金融市場的監(jiān)管舉措方面,。今天,，美國政府將正式公布一份有關(guān)金融監(jiān)管系統(tǒng)改革的整體方案，其調(diào)整范圍可能會(huì)涉及從如何承銷抵押貸款到新型的衍生金融工具如何交易的幾乎所有領(lǐng)域,。
在這份擬訂的方案中,，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的權(quán)力將得到大幅度加強(qiáng)，以監(jiān)管金融市場的主要機(jī)構(gòu),，并給予政府處理和分拆對(duì)金融系統(tǒng)意義重大的公司的權(quán)力,，盡管未能如此前預(yù)期一般將監(jiān)管職權(quán)徹底整合，但方案將顯著加大大型金融公司過度杠桿化的難度,，避免這些公司對(duì)整體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅,。此前，美國財(cái)政部,、證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)主席已聯(lián)合宣布了一個(gè)場外衍生品交易監(jiān)管的新框架,，擬對(duì)目前場內(nèi)外交易的衍生品實(shí)施較以往更為嚴(yán)格的監(jiān)管，以增加其交易的透明度,，避免數(shù)額異常龐大的場外交易市場繼續(xù)游離于金融監(jiān)管之外,，再度形成引爆下一輪金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的火藥桶。
由于場外交易多數(shù)屬于一對(duì)一的非標(biāo)準(zhǔn)合約,，監(jiān)管難度很大,，同時(shí)為了促進(jìn)衍生品交易市場的發(fā)展，在美國2000年發(fā)布的《2000現(xiàn)代商品期貨法案》中,，對(duì)于衍生品交易的監(jiān)管非常寬松,，多數(shù)的場外合約均不在美國的聯(lián)邦監(jiān)管范圍之中。因場外交易可以為交易對(duì)手量身定做以符合個(gè)性化需求,，交易的傭金收入豐厚,，在理論上可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，對(duì)交易對(duì)手方資金的流動(dòng)性需求也相對(duì)寬松,，因此各個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)這一新生事物趨之若鶩,，由此帶來了衍生品市場的蓬勃發(fā)展。根據(jù)國際清算銀行的報(bào)告,，到去年6月,，OTC市場衍生產(chǎn)品總額達(dá)到684萬億美元，其中458萬億與利率相關(guān),，蓬勃發(fā)展的市場給華爾街帶來了新的利潤源泉,，各大投資銀行的衍生產(chǎn)品交易部門生意興隆，日進(jìn)斗金,。
但缺乏有效監(jiān)管的衍生品市場在給銀行業(yè)帶來巨額利潤的同時(shí),，也帶來了無盡的風(fēng)險(xiǎn)，盡管從理論上說,，通過買賣信用違約類的衍生產(chǎn)品,，交易方可以分散由于對(duì)手的信用等級(jí)下降而帶來的風(fēng)險(xiǎn),。在金融危機(jī)前幾年的實(shí)際操作中，也的確有類似的案例,，比如2005年衍生品市場就成功地幫助投資者對(duì)沖了由于福特汽車和通用汽車的信用等級(jí)下降后債券市場價(jià)格回落帶來的沖擊,。但這種風(fēng)險(xiǎn)分散，是基于整個(gè)市場不出現(xiàn)整體性風(fēng)險(xiǎn)的情況下得到的,，當(dāng)一個(gè)重要的與多個(gè)交易對(duì)手訂立合約的對(duì)手方出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),，信用違約風(fēng)險(xiǎn)的迅速增加和由此帶來的巨額賠付，反而急劇增加了市場的整體風(fēng)險(xiǎn),，并更加快速地將參與者推向破產(chǎn)深淵,，AIG在金融危機(jī)中受到的巨大沖擊，在很大程度上就是由大量的這類產(chǎn)品所導(dǎo)致,。本輪由次貸產(chǎn)品而引發(fā)的金融危機(jī)中,，場外衍生產(chǎn)品也起到了極為重要的推波助瀾的作用，因此,，為了避免未來再度出現(xiàn)類似的問題,，對(duì)于衍生產(chǎn)品的市場監(jiān)管勢在必行。
在此前公布的這份監(jiān)管框架中,，聯(lián)邦商品監(jiān)管部門將獲得授權(quán),，對(duì)于市場價(jià)格影響較大的交易所上市交易合約和場外交易合約設(shè)置限制投機(jī)條款，防止市場操縱和過度投機(jī)的出現(xiàn)加劇價(jià)格波動(dòng),。同時(shí),，所有標(biāo)準(zhǔn)化的場外合約都將強(qiáng)制在受到監(jiān)管的交易所清算，以避免對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生,，市場監(jiān)管者也能夠更為清楚地了解市場有哪些參與者,，在交易哪些品種，而對(duì)于導(dǎo)致幾家大型金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并引發(fā)金融危機(jī)深化的信用違約掉期的監(jiān)管則更為嚴(yán)格,。
盡管計(jì)劃沒有要求個(gè)性化的衍生產(chǎn)品合約強(qiáng)制在交易所交易,，但是交易員需要負(fù)責(zé)按要求記錄和報(bào)告交易，那些擁有大量交易對(duì)手的衍生品交易商將被置于監(jiān)管之下,，對(duì)于這些交易商的資本要求,、產(chǎn)品設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、報(bào)告要求和保證金要求將更為嚴(yán)格,。同時(shí),，為了避免市場操縱，對(duì)于那些對(duì)市場可能產(chǎn)生重大影響的交易商,，監(jiān)管者可以擁有對(duì)其設(shè)定衍生品交易總額限制的權(quán)力,。
一旦這一計(jì)劃最終付諸實(shí)施，幾乎所有的衍生產(chǎn)品市場的重要參與者都將暴露于嚴(yán)密的監(jiān)管之下,，除了商業(yè)銀行,、保險(xiǎn)公司和投資銀行外，就連一些擁有大量衍生產(chǎn)品頭寸和交易記錄的大型對(duì)沖基金也將難以隱藏自己的交易行為和持倉狀況,。這一舉措將大大減少由于衍生品交易市場不透明所帶來的市場風(fēng)險(xiǎn),，但也會(huì)在一定程度上對(duì)衍生產(chǎn)品市場未來的發(fā)展形成重要的掣肘。
毫無疑問,，上月提出的衍生品交易監(jiān)管框架,，將會(huì)成為這次金融系統(tǒng)改革中的一個(gè)重要組成部分，除此之外,，對(duì)于高管的薪酬限定以及更為嚴(yán)格的資本,、流動(dòng)性和杠桿比例要求也將會(huì)成為新的監(jiān)管方案的主要看點(diǎn)。雖然美國政府?dāng)M定的這一方案仍有待于國會(huì)山的通過,，而華爾街和美國政府之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系也將會(huì)對(duì)其形成極其微妙的影響,，但只有將可能導(dǎo)致市場崩潰的風(fēng)險(xiǎn)因素置于嚴(yán)密的監(jiān)管體制之下，才能夠保證未來的金融體系發(fā)展更健康有序,，金融危機(jī)的噩夢也不會(huì)從同一條河流中再度浮現(xiàn),，這次監(jiān)管方案正是走向這一目標(biāo)的重要一步。
（作者系東航金融注冊(cè)金融分析師） |
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