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“伯南克流動(dòng)性過(guò)剩” 即將到來(lái)
    2009-06-16    劉勝軍    來(lái)源:上海證券報(bào)
  一旦經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇,,通貨膨脹將取代通貨緊縮成為美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn),。因此,未來(lái)的流動(dòng)性泛濫程度,,不僅取決于伯南克在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)及時(shí)回收流動(dòng)性的能力,,更要看他能否汲取次貸危機(jī)前房地產(chǎn)泡沫的教訓(xùn),以預(yù)防性的貨幣政策,來(lái)抑制下一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫的過(guò)度膨脹,。
  德國(guó)總理默克爾本月稍早時(shí)候罕見(jiàn)地公開(kāi)批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ),,認(rèn)為向經(jīng)濟(jì)中注入了太多資金,可能埋下新一輪流動(dòng)性過(guò)剩的隱患,。有趣的是,,差不多同時(shí),美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納在訪問(wèn)中國(guó)時(shí),,去了28年前他曾短暫就讀過(guò)的北大演講,,他有關(guān)中國(guó)所持有的美國(guó)金融資產(chǎn)“非常安全”的回答引起了場(chǎng)下一片笑聲。近期的石油和大宗商品價(jià)格上漲,,正折射出了全球投資者對(duì)即將到來(lái)的“伯南克流動(dòng)性過(guò)�,!敝畱n。
  面對(duì)記憶猶新的格林斯潘流動(dòng)性過(guò)剩,,伯南克正在重蹈覆轍嗎,?
  1968年,貨幣主義學(xué)派大師彌爾頓·弗里德曼說(shuō)過(guò),,大蕭條是政治家們的最后一次大錯(cuò),,“每次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)緊縮苗頭時(shí),他們便會(huì)“過(guò)度刺激”經(jīng)濟(jì),,包括超額印制貨幣,,其結(jié)果是導(dǎo)致新一輪的通貨膨脹,�,!边@一點(diǎn),在伯南克主導(dǎo)的金融危機(jī)拯救行動(dòng)中可以說(shuō)表現(xiàn)得淋漓盡致,。
  撰寫(xiě)過(guò)不少有關(guān)金融危機(jī),、大蕭條主題論文的本·伯南克,堪稱研究經(jīng)濟(jì)危機(jī)的學(xué)術(shù)專家,,而且,,他深為弗里德曼在《美國(guó)貨幣史》中的觀點(diǎn)所折服:大蕭條是以一種悲劇性的方式印證了貨幣要素的重要性。也就是說(shuō),,美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮性貨幣政策加劇了大蕭條的程度,。在當(dāng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席后,伯南克在給弗里德曼的生日賀辭中說(shuō),,“在大蕭條的問(wèn)題上,,你的看法是正確的,我們問(wèn)心有愧,,感謝你的指正,,我們不會(huì)再次犯錯(cuò)了。” 1983年,,伯南克在書(shū)中說(shuō),,關(guān)閉銀行可能會(huì)阻礙正常的信貸媒介作用,因而會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊,。1995年,,伯南克在另一本書(shū)中提出,在銀行業(yè)恐慌嚴(yán)重的國(guó)家,,工業(yè)產(chǎn)出的下滑遠(yuǎn)比銀行業(yè)體系穩(wěn)定的國(guó)家嚴(yán)重,。2002年,時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)理事的伯南克提到弗里德曼在1969年提出的以“坐著直升機(jī)撒錢”的方式來(lái)發(fā)放貨幣,、對(duì)抗通縮,,一時(shí)間被稱為“直升機(jī)·本”。
  于是,,面對(duì)百年一遇的金融危機(jī),,伯南克大膽采取非傳統(tǒng)的貨幣政策,幾乎重新定義了美聯(lián)儲(chǔ)的角色,,讓美聯(lián)儲(chǔ)充分發(fā)揮了“最后貸款人”的作用,。美聯(lián)儲(chǔ)非常慷慨地為金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性,,工具和方法不斷創(chuàng)新(TAF,、TSLF、PDCF,、AMLF,、CPFF等),資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹,,由2007年6月的8993億美元,,猛然躥升到2008年底的2.3萬(wàn)億美元,短短一年半時(shí)間增長(zhǎng)了1.5倍,。2008年12月16日,,美國(guó)聯(lián)邦基金利率降低到了0.25%,進(jìn)入零利率時(shí)代,。今年3月,,美聯(lián)儲(chǔ)更斷然宣布,將購(gòu)買3000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債,。
  一旦經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇,,通貨膨脹將取代通貨緊縮成為美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)。因此,,未來(lái)的流動(dòng)性泛濫程度,,就取決于美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的速度和能力。要做到這一點(diǎn),現(xiàn)在看來(lái),,實(shí)在不樂(lè)觀,。
  首先,在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí),,貨幣當(dāng)局實(shí)行貨幣緊縮將面臨很大的社會(huì)壓力,,很容易被扣上扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帽子。而一旦看到了物價(jià)上漲勢(shì)頭,,再實(shí)行緊縮政策,,可能又有為時(shí)晚矣,因?yàn)樨泿耪叽嬖跁r(shí)滯效應(yīng),,不可能取得立竿見(jiàn)影的效果,。兩個(gè)月前,伯南克在一次演講中說(shuō),,“確實(shí),,何時(shí)以及以何種速度采取緊縮政策,這意味著在經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇之前就收回支持的風(fēng)險(xiǎn)和允許通貨膨脹超出其中期合理水平的風(fēng)險(xiǎn)之間做出艱難的平衡”,。
  其次,,更重要的是,伯南克延續(xù)了格林斯潘對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的態(tài)度,。1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫越吹越大之時(shí),,伯南克曾參加了一次有關(guān)貨幣政策是否應(yīng)考慮資產(chǎn)泡沫的大討論。伯南克認(rèn)為,,美聯(lián)儲(chǔ)只應(yīng)盯住通貨膨脹,,資產(chǎn)價(jià)格不應(yīng)進(jìn)入決策視野。但如果泡沫破裂,,美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該趕緊降息,,以緩解其對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊,。并未發(fā)言的格林斯潘會(huì)后走過(guò)來(lái)對(duì)伯南克的觀點(diǎn)表示贊賞,。顯然,格老從伯南克的發(fā)言中獲得了理論支持,。格林斯潘長(zhǎng)期把利率保持在歷史低位,,被指責(zé)為是導(dǎo)致次貸危機(jī)的深層原因,尤其是在2003年減稅之后,,仍未及時(shí)加息,,是一大錯(cuò)誤。格林斯潘如此作為,,正是因?yàn)殡m然當(dāng)時(shí)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了泡沫,,但物價(jià)水平?jīng)]有明顯上升。如今,繼任者伯南克也對(duì)有新“末日博士”之稱的紐約大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魯比尼,、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨等學(xué)者關(guān)于房地產(chǎn)泡沫的警告充耳不聞,。伯南克在被提名為美聯(lián)儲(chǔ)主席后曾說(shuō),“我上任后的工作重點(diǎn),,就是保持格林斯潘時(shí)代政策的連續(xù)性”,。
  國(guó)際清算銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家懷特認(rèn)為,貨幣政策必須兼顧資產(chǎn)價(jià)格,,在泡沫趨勢(shì)顯而易見(jiàn)時(shí)必須果斷加息來(lái)降溫,。摩根斯坦利亞洲區(qū)主席羅奇認(rèn)為,“貨幣政策需要從格林斯潘和伯南克在泡沫破裂后被動(dòng)收拾殘局的方式,,轉(zhuǎn)向先發(fā)制人地規(guī)避泡沫”,。
  顯然,能否避免即將到來(lái)的“伯南克流動(dòng)性過(guò)�,!�,,現(xiàn)在不僅取決于伯南克在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)及時(shí)回收流動(dòng)性的能力,更要看伯南克能否汲取次貸危機(jī)前房地產(chǎn)泡沫的教訓(xùn),,以預(yù)防性的貨幣政策來(lái)抑制下一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫的過(guò)度膨脹,。
                          (作者系中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng))
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