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2009年4月末,，人民幣貸款當(dāng)月增加5918億元,，據(jù)估計5月份新增貸款最多不會超過5000億元,，與第一季度每個月新增貸款相比,，4、5月份都有大幅度下降,。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有回暖跡象,，但經(jīng)濟(jì)前景仍有較大的不確定性，尤其在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的條件下,，信貸增長一直是市場關(guān)注的重要方面,。今年前4個月我國新增貸款5.17萬億元，超過了年初設(shè)定的5萬億人民幣的貸款目標(biāo),，如果這筆資金形成新的消費和投資能力,，會拉動總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,。在目前的形勢下,，央行繼續(xù)保持適度寬松的貨幣政策，就是要保證銀行的信貸能力,，為經(jīng)濟(jì)增長提供資金支持,，希望經(jīng)濟(jì)能夠迅速走出目前的困境。
央行可以采取的措施
從我國央行貨幣政策來看,，央行可以通過以下渠道繼續(xù)提供資金支持：
首先,，我國銀行的法定準(zhǔn)備金率仍然較高，降低法定準(zhǔn)備金率的空間較大,。盡管中國人民銀行去年下半年4次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率,，但目前工行、農(nóng)行,、中行,、建行、交通銀行(601328,股吧),、郵政儲蓄銀行等大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為15.5%,，中小金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為13.5%，仍有較大的下調(diào)空間,。
其次,，央行票據(jù)的存量仍然較高。截至2009年3月底,，央行票據(jù)的存量為41295.83億元,，只要央行沖銷力度減弱，央行票據(jù)存量將會下降,。央行票據(jù)減少意味著央行凍結(jié)的資金減少,，央行注入銀行體系的資金將增加，基礎(chǔ)貨幣會上升，銀行的信貸能力將增強,。
最后,，央行可以減少正回購。正回購是央行以手中所持有的債券做抵押向金融機構(gòu)融進(jìn)資金,，并承諾到期再買回債券并還本付息的一種交易,。在回購期內(nèi)，資金被凍結(jié),。最近我國央行正回購操作的力度在不斷加大,，這從央行的資產(chǎn)負(fù)債表中其他負(fù)債不斷增加就能夠看出，我國央行第一季度的其他負(fù)債增加了13963.2億元,，說明央行通過正回購凍結(jié)的資金較多。如果央行減少資金的正回購,，資金會被迅速釋放出來,。
長期以來外匯占款是我國基礎(chǔ)貨幣的主要來源，隨著歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退,，外需下降,，中國出口下降，國際收支盈余也會隨之下降,，外匯占款將相應(yīng)減少,。這樣為了擴(kuò)張貨幣，央行會解凍資金,，以前通過沖銷干預(yù)凍結(jié)的資金會逐步釋放出來,，成為基礎(chǔ)貨幣的主要來源，增加銀行體系的信貸供給能力,。法定準(zhǔn)備金,、央行票據(jù)和正回購操作一直是央行凍結(jié)資金的主要手段，隨著外匯占款下降,，央行通過反向操作,，凍結(jié)的資金會逐步解凍，滿足市場流動性需求,。從這個意義來看,，央行以前凍結(jié)的資金較多，央行的彈藥也較充足,，目前央行資金供給也主要通過這幾個渠道來實現(xiàn),。
央行注入流動性的余地較大
在全球國際金融危機加劇之前，中國貨幣政策操作主要是回籠資金,；隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢的惡化和中國外需下降,，央行轉(zhuǎn)向適度寬松的貨幣政策，逐步解凍資金,，釋放流動性,，保持銀行體系有足夠的流動性,。從貨幣政策的操作來看，數(shù)量型工具仍然是央行投放流動性的主要方式,，而價格型工具的利率調(diào)整對央行流動性的投放影響較小,，我國的利率并未完全市場化，貨幣市場的利率并不是央行的貨幣政策的操作目標(biāo),。利率調(diào)整主要是用來調(diào)節(jié)企業(yè)的融資成本,，還不能起到央行向市場注入流動性的指示器作用。
從我國注入流動性的三種數(shù)量型工具來看,，央票發(fā)行和正回購工具的搭配組合仍然是向市場注入流動性的主要方式,。從5月份的數(shù)據(jù)來看，中央銀行的沖銷干預(yù)回籠資金的力度決定了向市場投放資金的多少,。數(shù)據(jù)顯示,，5月份公開市場中到期票據(jù)2520億元，正回購到期資金4900億元,，累計到期資金量達(dá)到7420億元,；央行在公開市場中發(fā)行了3100億元央行票據(jù)，并進(jìn)行了3300億元正回購交易,，累計回籠6400億元,，對沖之后，央行5月份在公開市場中凈投放1020億元,，由于央行回籠資金的數(shù)量小于到期資金的數(shù)量,，市場流動性主要是凈投放。如果市場到期資金較多,，央行沖銷的數(shù)量減少,，則央行向市場投放的資金就越多，這是目前央行注入流動性的主要方式,，央行通過央票發(fā)行和正回購工具的組合來影響流動性的投放數(shù)量,。由于以前央行通過央票發(fā)行和正回購凍結(jié)的資金數(shù)量較多，央行向市場注入流動性的余地仍然較大,。
準(zhǔn)備金率應(yīng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整
降低法定準(zhǔn)備金率也是央行向市場注入流動性的重要工具之一,。央行通過降低法定準(zhǔn)備金率，一方面銀行體系的超額準(zhǔn)備金率會上升,，銀行的可貸資金增加,，信貸能力增強；另一方面,，法定準(zhǔn)備金率下降,，貨幣乘數(shù)上升，銀行貸出一筆資金，會創(chuàng)造更多的貨幣供給,。目前需不需要降低法定準(zhǔn)備金率呢,？根據(jù)第一季度央行貨幣政策報告，截止2009年3月末,，我國金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率(超儲率)2.28%,，其中，四大國有商業(yè)銀行2.53%,，股份制商業(yè)銀行0.49%,，農(nóng)村信用社4.58%。由此可以看出,，超額準(zhǔn)備金率存在結(jié)構(gòu)性的差異,，股份制商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率較低，擴(kuò)張信貸必將受到很大的制約,。如果央行降低法定準(zhǔn)備金率,，筆者認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，目前主要是降低股份制商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金率,，緩解股份制商業(yè)銀行的流動性壓力。
筆者認(rèn)為,，央行通過央票發(fā)行和正回購操作搭配仍然是央行調(diào)控市場流動性的兩個重要工具,，同時央行可以通過法定準(zhǔn)備金率工具進(jìn)行流動性注入的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這三種工具的有效搭配將決定將來流動性注入的數(shù)量和方向,。
（作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授） |