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目前,，筆者對于美元走勢的核心預(yù)測是：短期貶值、中期相對強(qiáng)勢有微弱潛力和長期貶值,。
前兩者意味著美元指數(shù)短期內(nèi)可能還將低位震蕩甚至繼續(xù)下行,，隨后可能會(huì)跟隨一個(gè)或大或小的短期反彈，后兩者則意味著美元還將經(jīng)歷一段較長時(shí)間的寬幅震蕩,，長期內(nèi)依舊處于下行通道,。
中期：微弱的相對強(qiáng)勢
金融體系整體狀況、資金流動(dòng),、相對利率水平和匯率政策取向是對美元匯率影響力最大的金融基本面因素,。這四大因素中,，由于全球利率政策均已接近或達(dá)到寬松極限，相對利率水平現(xiàn)在和未來一段時(shí)期內(nèi)的影響力已經(jīng)較小,。
從金融體系整體狀況看,，美國金融條件的好轉(zhuǎn)部分增強(qiáng)了美元中期相對強(qiáng)勢的潛力。彭博系統(tǒng)綜合金融體系大量代表性數(shù)據(jù)編制并計(jì)算的美國金融條件指數(shù)表明,，美國金融條件近期不斷改善,。截至2009年5月，該指數(shù)收于-2.143點(diǎn),，已經(jīng)高于危機(jī)升級前2008年8月的-2.312點(diǎn),。
從資金流動(dòng)狀況看，資金流入的大幅放緩甚至流出以及美國國債海外需求結(jié)構(gòu)的變化部分削弱了美元中期相對強(qiáng)勢的潛力,。如圖1所示,，美國財(cái)政部公布的凈資金流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示,，危機(jī)升級后資金大幅流入美國的趨勢已經(jīng)發(fā)生改變,。
此外，值得特別關(guān)注的是,，資金流入結(jié)構(gòu)正發(fā)生“增短減長”的轉(zhuǎn)變,，海外資金愈發(fā)青睞短期金融資產(chǎn)而非長期金融資產(chǎn)。與此同時(shí),，美國國債市場債券收益率的期限結(jié)構(gòu)也反映了這種“增短減長”的變化趨勢,，如圖2所示。
造成“增短減長”的原因主要是,，激增的美國財(cái)政赤字降低了市場對長期美國國債的信心,。根據(jù)美國白宮5月更新的預(yù)期，2009財(cái)年美國財(cái)政赤字將高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬億美元,，是2008財(cái)年財(cái)政赤字的4.044倍,；截至2009年4月，2009年財(cái)年美國已經(jīng)出現(xiàn)8023億美元財(cái)政赤字,，是2008財(cái)年同期的5.227倍,。財(cái)政赤字飆升加大了長期美國國債的潛在風(fēng)險(xiǎn)，在英國國債信用等級已經(jīng)被調(diào)降的背景下,，目前市場預(yù)期美國國債信用等級也可能將被調(diào)降,。
從美國匯率政策取向看，美國官方目前比較模糊的態(tài)度部分削弱了美元中期相對強(qiáng)勢的潛力,。在奧巴馬政府上臺(tái)后,，美國政府發(fā)布的各類經(jīng)濟(jì)文件和美聯(lián)儲(chǔ)的政策報(bào)告，均未明確表明美國匯率政策的取向,。
從經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)先后看,，美國相對其他經(jīng)濟(jì)體更早走出衰退,，部分增強(qiáng)了美元中期相對強(qiáng)勢的潛力。彭博系統(tǒng)提供的各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體季度經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)期中值表明,，美國可能將于2009年下半年先行走出經(jīng)濟(jì)衰退,，而歐洲走出衰退的時(shí)點(diǎn)可能將在2010年初，日本則可能自2009年下半年起經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)下降,，走出衰退可能更晚,。
從經(jīng)濟(jì)信心相對強(qiáng)弱看，美國相對西歐更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)信心部分增強(qiáng)了美元中期相對強(qiáng)勢的潛力,。
從經(jīng)濟(jì)增長對比看,，美國相對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和歐元區(qū)更高的經(jīng)濟(jì)增速部分增強(qiáng)了美元中期相對強(qiáng)勢的潛力。2009～2011年,，美國經(jīng)濟(jì)增速可能將高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體和歐元區(qū),。
從資源配置有效性相對高低看，美國相對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和歐元區(qū)更高的效率部分增強(qiáng)了美元中期相對強(qiáng)勢的潛力,。2009～2010年,，美國的產(chǎn)出缺口絕對值可能將低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體和歐元區(qū)，這意味著美國資源配置的效率相對較高,。
筆者傾向于認(rèn)為,，受目前各因素的綜合影響，美元匯率中期內(nèi)仍有保持相對強(qiáng)勢的微弱潛力,。
長期：尷尬的貶值宿命
雖然在具體改革模式和發(fā)展路徑上還存在一些爭議,，但多元化發(fā)展趨勢已成為全球范圍內(nèi)的普遍共識(shí)，美元國際貨幣地位受到的挑戰(zhàn)將給美元匯率的長期命運(yùn)帶來深遠(yuǎn)影響,。
美國經(jīng)濟(jì)的國際地位直觀體現(xiàn)于美國GDP的全球占比,。為剔除干擾因素，筆者取用IMF的原始數(shù)據(jù),，用美國年度名義GDP值除以經(jīng)過購買力平價(jià)調(diào)整的世界GDP折算值,，用計(jì)算得到的結(jié)果代表美國GDP的全球占比。如圖３所示,，近30年來,，受克林頓時(shí)代“新經(jīng)濟(jì)”的影響，美國GDP的全球占比于1999年達(dá)到23.716%的頂峰,，隨后開始不斷下滑,。2008年該指標(biāo)降至20.674%的30年最低點(diǎn)，根據(jù)預(yù)測數(shù)據(jù)綜合計(jì)算的結(jié)果,，這一指標(biāo)可能還將在未來幾年連續(xù)下滑,。
美國金融的國際地位體現(xiàn)在3個(gè)層次：美元債券的全球占比、美元及美國相關(guān)金融衍生品的全球占比和美國股市市值的全球占比。從美元債券的全球占比看,，美國金融的國際地位漸進(jìn)下降,。筆者利用國際清算銀行公布的歷史數(shù)據(jù)，復(fù)合計(jì)算了1993年第三季度至2008年末美元債券在國際債券余額中的占比,。這一占比整體先升后降,，自2001年第二季度末到達(dá)51.86%的階段性高點(diǎn)后，美元債券在國際債券余額中的占比不斷下降,，2007年末降至34.88%的歷史低點(diǎn),。
雖然金融危機(jī)的爆發(fā)和升級導(dǎo)致這一指標(biāo)于2008年小幅回升，但2008年末36.05%的占比依舊大幅低于2001年的高點(diǎn),。隨著避險(xiǎn)需求的下降,，未來美元債券的全球占比可能還將持續(xù)下降。
筆者利用國際清算銀行提供的全球OTC（Over The Counter,，場外）外匯衍生品,、OTC利率衍生品和OTC證券相關(guān)衍生品的歷史數(shù)據(jù)，復(fù)合計(jì)算了1998～2008年美元及美國相關(guān)金融衍生品在全球市場中的占比,。這一占比整體波動(dòng)下降,。雖然金融危機(jī)的升級導(dǎo)致該指標(biāo)于2008年末小幅上升至39.99%，但依舊大幅低于1998年的高點(diǎn),。隨著金融衍生品市場監(jiān)管力度的普遍增強(qiáng)和幣種多元化的發(fā)展,，未來美元及美國相關(guān)金融衍生品的全球占比可能還將波動(dòng)下降。
筆者利用彭博系統(tǒng)提供的股市市值數(shù)據(jù),，計(jì)算了2003年9月～2009年6月初美國股市市值在全球市場中的占比。計(jì)算結(jié)果顯示,，這一占比整體波動(dòng)下降,，截至2009年6月初，美國股市市值的全球占比為29.87%,，較2003年初的45.43%大幅下降,。而且，隨著新興市場經(jīng)濟(jì)體股票市場的發(fā)展,，未來美國股市市值的全球占比可能還將波動(dòng)下降,。
（作者系金融學(xué)博士，宏觀經(jīng)濟(jì)分析師）
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