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6月第一周市場(chǎng)繼續(xù)上漲4.59%,，自去年10月底反彈以來(lái),，滬綜指收盤價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到61.36%。從目前市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看,，投資者對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)運(yùn)行的分歧還是非常大,。綜合看空依據(jù)主要有三條：流動(dòng)性充裕局面可能難以持續(xù)，物業(yè)稅征收可能令地產(chǎn)市場(chǎng)回落,，IPO重啟快于預(yù)期影響市場(chǎng),。不過(guò)筆者認(rèn)為，這些因素并不能真正成為制約市場(chǎng)上行的力量,。事實(shí)上,，近期地價(jià)市場(chǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)已經(jīng)相當(dāng)清晰地預(yù)示，中國(guó)私人投資已經(jīng)啟動(dòng),，這是股市已經(jīng)步入牛市的主要驗(yàn)證信號(hào),。而從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在牛市啟動(dòng)的前三年，投資者持續(xù)重倉(cāng)優(yōu)質(zhì)股即有望獲取高額收益,，所以當(dāng)前中國(guó)股市仍處在最好的投資時(shí)段,。
地價(jià)拐點(diǎn)推動(dòng)股市“空中加油”
五月初我們一直強(qiáng)調(diào)要高度關(guān)注土地市場(chǎng)出現(xiàn)的變局——也即土地價(jià)格出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的這一新動(dòng)向。這一動(dòng)向?qū)τ谖覀兣袛郃股市場(chǎng)未來(lái)運(yùn)行有非常重要的啟示意義,，因?yàn)檫@一現(xiàn)象的出現(xiàn),，代表人們一直憂慮的私人投資無(wú)法啟動(dòng)這一局面不會(huì)出現(xiàn)，也就是說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將有望出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的較大可能,。
正是在這樣一個(gè)大的基本面上,，我們看到投資者普遍出現(xiàn)了一些預(yù)期上的變化：從堅(jiān)決看跌轉(zhuǎn)向，到可能不會(huì)跌但也漲不上去,；然后再?gòu)目幢P整轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎看多,；再然后從謹(jǐn)慎看多轉(zhuǎn)向全面看多（這一局面目前似乎還未到）。
這樣的一個(gè)轉(zhuǎn)變也體現(xiàn)在行業(yè)分析師對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)上,。我們注意到,，統(tǒng)計(jì)顯示分析師在2008年12月對(duì)上市公司2009年和2010年業(yè)績(jī)的平均判斷上，分別為增長(zhǎng)5%和增長(zhǎng)9%,；而到了本周分析師們的平均預(yù)測(cè)已經(jīng)上升到增長(zhǎng)18%和增長(zhǎng)18%上,。也就是說(shuō)，分析師們對(duì)上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)出現(xiàn)了明顯的提升,。
所以,，地價(jià)拐點(diǎn)的形成一方面使得前期股市上漲被基本面確認(rèn)；與此同時(shí),，也引領(lǐng)市場(chǎng)出現(xiàn)新一輪的上漲,，五月以來(lái)滬綜指累計(jì)上漲已經(jīng)達(dá)到11.15%，地價(jià)拐點(diǎn)推動(dòng)股市“空中加油”,。
三重困擾因素難成真正壓力
不過(guò),，當(dāng)前市場(chǎng)投資者依然對(duì)未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行前景顧慮重重。
首先,，貨幣市場(chǎng)方面,，貨幣政策已經(jīng)在收縮。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》網(wǎng)報(bào)道,，中行董事長(zhǎng)肖鋼近日表示,，盡管央行將繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策的承諾口頭上沒(méi)有變，但實(shí)際已經(jīng)在收縮,。從流動(dòng)性的視角出發(fā),，前期一直支撐市場(chǎng)估值走高的一個(gè)重要因素，目前正在發(fā)生一些微妙的變化,，這個(gè)變化可能引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)中短期的一些波動(dòng),。但由于流動(dòng)性充裕的大格局在年內(nèi)難以發(fā)生變化,，這使得行情的資金背景沒(méi)有大的變化。
其次,，房地產(chǎn)市場(chǎng)方面,，管理層研究推出物業(yè)稅。此舉可看作去年下半年以來(lái)管理層對(duì)地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)態(tài)度轉(zhuǎn)變——由擔(dān)憂房地產(chǎn)業(yè)過(guò)于萎縮向控制房地產(chǎn)過(guò)熱開(kāi)始輕微轉(zhuǎn)化,。我們認(rèn)為,，該政策由于還在研究過(guò)程中，具體稅率高低,、稅基寬窄都難以定論,。筆者相信，從物業(yè)稅空轉(zhuǎn)到實(shí)際運(yùn)作,，可能需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間,，有分析人士認(rèn)為需要十年時(shí)間；此外,，從香港和新加坡的情況看,，物業(yè)稅的實(shí)施最終對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響也各不相同，如果我國(guó)選取香港模式,，最終對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響不大,。
第三，IPO重啟的時(shí)間快于預(yù)期,。本周IPO征求意見(jiàn)稿截止日到期,。應(yīng)該說(shuō)，IPO重啟的時(shí)間還是比投資者普遍預(yù)期的要快,。事實(shí)上,，本次市場(chǎng)上行過(guò)程中，政策推動(dòng)的作用是主要作用之一,。重啟IPO一方面表明管理層認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)趨穩(wěn)了,，另一方面也說(shuō)明市場(chǎng)持續(xù)反彈的高度和速度超出了管理層預(yù)期，所以也可以認(rèn)為該政策有借機(jī)冷卻的意圖,。
所以,，總體來(lái)看,，這三重困擾因素事實(shí)上未必成為市場(chǎng)上行的真正壓力,。
牛市前三年宜持續(xù)重倉(cāng)
總體來(lái)講，現(xiàn)在的情況是股市仍在上行過(guò)程中,，其估值依然在合理的水平上,。至于該采取何種策略，筆者認(rèn)為先應(yīng)當(dāng)借鑒巴菲特的兩個(gè)觀點(diǎn)：其一,，金錢加勇氣是危機(jī)時(shí)期最好的組合,。講得是投資者在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間應(yīng)當(dāng)大膽買入優(yōu)質(zhì)股票,。筆者認(rèn)為，這句話對(duì)中國(guó)投資者而言,，最近兩三年都是適用的,；其二，巴菲特說(shuō),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就像一個(gè)剛剛發(fā)育的年輕人,，它的故事還剛剛開(kāi)始。在這樣的一個(gè)基礎(chǔ)上,，筆者認(rèn)為中國(guó)股市仍處在最好的投資時(shí)段中,，目前中國(guó)股市的牛市已經(jīng)啟動(dòng)，在牛市前三年（2009年至2011年）投資者理應(yīng)持續(xù)重倉(cāng),。
目前中國(guó)股市持續(xù)走高的現(xiàn)象,，使筆者想起了1968年和1974年香港股市兩次大跌90%后的市場(chǎng)運(yùn)行，當(dāng)時(shí)兩次大幅下跌后香港股市都出現(xiàn)了約5年的持續(xù)上漲,，其中牛市前三年的利潤(rùn)相當(dāng)高,，而且市場(chǎng)估值在相對(duì)合理的水平上，這一時(shí)期是價(jià)值投資者大幅獲利的最好時(shí)期,；而進(jìn)入牛市第四年和第五年,，估值高企后的市場(chǎng)盡管可能繼續(xù)大幅上漲，但其風(fēng)險(xiǎn)也在同步提升,，所以這一上漲基本屬于趨勢(shì)投資者,，價(jià)值投資者在這個(gè)階段獲利會(huì)較為艱難。
回到A股運(yùn)行上,，筆者同樣認(rèn)為2009年,、2010年和2011年將可能是A股的一個(gè)較好的投資時(shí)段：首先，這期間股市估值會(huì)相對(duì)合理,。因?yàn)槭袌?chǎng)剛剛送走大熊,，甚至部分投資者尚且認(rèn)為熊還在。所以,，其上漲不會(huì)太過(guò)分,，猶猶豫豫、慢慢吞吞的可能性更大,，就像目前A股運(yùn)行,。其次，市場(chǎng)漲幅會(huì)相對(duì)較高,，部分優(yōu)質(zhì)股票漲幅將更為驚人,。由于市場(chǎng)在熊市中跌幅過(guò)大，其估值回到合理水平也將引發(fā)大幅上漲,。比如,，A股長(zhǎng)期收益率合理區(qū)間在20倍到30倍之間,，而熊市導(dǎo)致其市盈率最低接近12倍水平。所以,，其回到合理區(qū)間漲幅會(huì)在66%至150%之間,，其對(duì)于滬綜指點(diǎn)位會(huì)在2800至4100之間。 |