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| 2009-06-04 趙中偉 來源:上海證券報(bào) |
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國際金融危機(jī)正在步入新階段,，國家財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)以及由此產(chǎn)生的通脹壓力成為市場關(guān)注的重點(diǎn)，尤其是美國、日本和歐元區(qū)短期內(nèi)發(fā)生通脹的可能性大增,。最近一段時(shí)間以來,，美元走勢疲軟，美元指數(shù)更跌至去年底以來的低點(diǎn),，顯示美元作為強(qiáng)勢貨幣在金融危機(jī)中發(fā)揮避險(xiǎn)作用的階段似乎已經(jīng)過去,，美元資產(chǎn)的長期安全性已經(jīng)上升為投資者擔(dān)憂的主要問題。出于回避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)的動(dòng)機(jī),，國際熱錢正在重返新興市場國家,，并進(jìn)入大宗商品市場。
種種跡象說明,，國際熱錢馳援母國救急的任務(wù)已經(jīng)完成,，現(xiàn)在需要尋找新的出口。金融危機(jī)爆發(fā)以來,，國際金融機(jī)構(gòu)遭受嚴(yán)重虧損,，不斷實(shí)施資產(chǎn)減記。為了彌補(bǔ)流動(dòng)資金和資本金的不足,，在新興市場和大宗商品市場持有倉位的對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)被迫平倉，將資金轉(zhuǎn)回國內(nèi)救急,。金融危機(jī)發(fā)展到當(dāng)前階段,，美國房地產(chǎn)市場進(jìn)一步下行的幅度有限，次貸相關(guān)產(chǎn)品市場初現(xiàn)企穩(wěn)跡象,，金融市場流動(dòng)性短缺狀況漸漸緩解,。在金融機(jī)構(gòu)層面，受惠于自身回籠現(xiàn)金和政府大規(guī)模注資,，各機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)減記大幅減緩,，大規(guī)模的減記風(fēng)潮似已過去。一些機(jī)構(gòu)在一季度已經(jīng)盈利,，同時(shí)有一些機(jī)構(gòu)開始?xì)w還政府的貸款�,，F(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)間的借貸依然低迷，并不能理解為流動(dòng)性短缺,，而應(yīng)理解為金融市場上不確定性依然濃郁,，交易對(duì)手間違約的風(fēng)險(xiǎn)依然很高。
主要國際貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)和低利率環(huán)境為利差交易的活躍提供了溫床,。從各國的經(jīng)濟(jì)基本面,、貨幣政策和金融市場等方面來看，美國,、歐元區(qū)和日本等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣在短期內(nèi)將相對(duì)于其他國家和地區(qū)的貨幣集體貶值,；美元、歐元和日元之間的匯率將持續(xù)波動(dòng),。日元在過去的零利率時(shí)代被廣泛作為利差交易中的融資貨幣,，目前美元,、日元和歐元已經(jīng)或接近于零利率水平，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和套利的雙重動(dòng)機(jī)促使利差交易趨于活躍,。
新興市場和大宗商品市場具有套利的空間和豐富的炒作題材,。金融危機(jī)中，中國等一些新興市場國家的股票市場下跌幅度遠(yuǎn)大于美,、歐,、日，反彈空間自然也大于后者,。目前,，新興市場國家的利率水平高于美、歐,、日,。原油等大宗商品價(jià)格在金融危機(jī)爆發(fā)前居于高位，在需求下降和投機(jī)資本撤走的影響下,，價(jià)格大幅回落,。隨著全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和逐步復(fù)蘇，需求將上升,。在大宗商品市場,，近幾年來一直不乏投機(jī)資本炒作的題材。近期可供炒作的題材更是不少：作為計(jì)價(jià)貨幣的美元貶值,；美國與主要產(chǎn)油國的政治關(guān)系趨于緊張,；歐佩克限制原油產(chǎn)量；生物能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等,。這些題材都有助于在投機(jī)氣氛濃郁的市場中推高商品價(jià)格,。
主要國際貨幣的貶值和趨于活躍的利差交易，將對(duì)國際金融市場,、新興國家市場和大宗商品市場產(chǎn)生影響,。為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)或從中套利，國際投資者將美元,、歐元或日元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高收益的貨幣資產(chǎn),，從而牽動(dòng)新興市場國家的匯率，促使這些國家的貨幣升值,，抑制出口,。對(duì)杠桿融資工具的使用，將極大地?cái)U(kuò)大此類交易的規(guī)模,。高利率國家的資本流入將加劇,，新興市場國家的股票以及房地產(chǎn)價(jià)格將先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上漲，原油、黃金,、有色金屬等大宗商品價(jià)格快速反彈,。近期，原油,、有色金屬等大宗商品價(jià)格以及一些國家的股票指數(shù)上漲,，在一定程度上可以歸結(jié)為投機(jī)資本套利交易的結(jié)果。上述價(jià)格上漲將抑制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，并為新興市場國家?guī)磔斎胄屯�,，�?duì)此，我們必須高度警惕,。 |
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