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很多人問我對后市怎么看，老實講,，現(xiàn)在我最擔心的是美國長期公債利率,。
作為金融產(chǎn)品定價的基準,，長期國債利率的快速上升,，令美國的銀行信貸,、企業(yè)債券和房地產(chǎn)融資等各項中長期金融工具的融資成本進一步下降的空間被封殺,。既如此,，投資和消費如何回暖,？企業(yè)盈利如何回升,？美國股市的估值也到了頂，3月份以來的反彈很可能就要結束了,。根據(jù)標準普爾500指數(shù)成分股公布的業(yè)績統(tǒng)計（以過去四個季度累計計算）,，標準普爾500指數(shù)成分股的市盈率已升至破紀錄的60倍。
高懸的長期公債利率將使得深陷衰退泥淖中的美國經(jīng)濟根本看不到爬出來的希望,。美聯(lián)儲主席伯南克深明其理,，所以聯(lián)儲一直在跟長期公債利率較勁，但無論伯南克如何努力,，美國的長期公債利率始終壓不下來,。
去年11月初，美國人就開始嘗試所謂“量化寬松”的超常規(guī)貨幣政策,，伯南克從金融機構大量購買毒資產(chǎn),，總量估計有8000億～10000億（美元，下同）,，隨后,，美國優(yōu)質房產(chǎn)按揭證券和美國國債收益率都出現(xiàn)大幅下降，并帶動了美國30年期銀行按揭抵押貸款利率的顯著回落,。但好景不長,，隨著經(jīng)濟面壞消息不斷出現(xiàn)，利率開始迅速反彈,，截至3月17日,，10年期美國國債的利率一度攀升到3.01%，比年初已經(jīng)提高了80個基點,。與其在壓縮房貸產(chǎn)品的利差上下工夫,，不如直接降低國債利率（基準），從而帶動整個債券市場的利率下調,？
3月17日,，聯(lián)儲宣布未來半年內直接入市購買3000億長期公債。這是為了刺激經(jīng)濟,，防止通貨緊縮,，釜底抽薪式的最后一擊，跟之前的性質完全不同,。貨幣當局直接買公債等于債務貨幣化（直接印鈔）,，意味著半年后流通中的貨幣將增加30％,，M2（廣義貨幣供應量）至少增加三成，若考慮貨幣乘數(shù)反彈,，增速甚至可能高達四成或五成,。
3月18日，美國10年期公債收益率當日驟降了50個基點,，但隨后就再也下不去了，一路上揚,，5月21號一度升破3.35％,，一舉超過了3月17日的水平。5月21日美國30年國債利率上升至4.313%,，比2008年12月18日收市價2.546%上升69.4%,。
看看美國人的賬單吧。至2009年5月7日止,，賬面上,，美國國債余額是11.2萬億。美國政府5月11日估計,，本年度累積財政赤字為1.84萬億,，是上一年度財政赤字的四倍。美國政府估計,，2009年10月至2010年9月的財政赤字為1.26萬億,，2010年至2019年赤字總額則為7.1萬億；而未來75年美國未作撥備的社會保障計劃負債已上升至51萬億,。倘若計算在每年的預算案之內,，納稅人每年要付出2.6萬億。2009年5月14日,，奧巴馬也開始擔心“美國長期債項的負擔難以為繼”,，“不能永遠這樣向中國人借錢了”。
而現(xiàn)在的外部世界也自顧不暇,，愛莫能助：中國,、日本身處再平衡困境中，貿易出超大幅縮水,；石油國家礙于美國軍事強權的保護,，可能還要維系著石油與美元之間的循環(huán)，但也只是杯水車薪,。
美國政府財政赤字開始失控,，國債大量供應，利率急劇飆升,，諸位都應該知道這對全球金融市場意味著什么,。所謂第二波金融海嘯真的離我們遠去了嗎,？
對于天量賬單，三條路擺在美國人面前：
一是盡快找到新的財富創(chuàng)造模式,，帶動全球創(chuàng)業(yè)活動集群式迸發(fā),，用生產(chǎn)率加速去填充扔向世界的泛濫的美元，借以抑制通脹惡化,。短時間內,，樂觀嗎？二是節(jié)衣縮食,，大力壓縮財政的福利性開支,。當然，痛苦的時候,，希望美國人“賣兒賣女賣資產(chǎn)”向剩余世界融資,，而不是扔出花花綠綠的紙。美國人情愿嗎,？三就是零和博弈了,，犧牲掉別人以實現(xiàn)美國利益最大化，誰讓它擁有“無所不能”的美元霸權呢,。
可以肯定,，市場急跌之時，美聯(lián)儲會再度出手,，入市加大購買公債的規(guī)模,，再次強行壓低長期公債利率。坦率地講,，美聯(lián)儲入市買公債,，這是一條不歸路。此時的伯南克猶如朝著風車隨時準備沖鋒的唐·吉訶德,。
3000億哪里夠,，僅僅是開了個頭。美國2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各達2.56萬億和1.14萬億,，未來半年（到9月份）發(fā)債規(guī)模并不大,，大約在7000億左右，聯(lián)儲若執(zhí)行計劃的話,，大致買40％的樣子,，現(xiàn)在看來都有點挺不住。由于美國的財政年度由9月開始,，所以真正發(fā)債高峰要在四季度到來,，在此之前，如果聯(lián)儲不及時宣布大幅加碼買入規(guī)模的話，恐怕有關預期也會把國債利率重新推到天上去,。
但聯(lián)儲宣布再買,，市場誰還相信伯南克。伯南克說過,，一旦經(jīng)濟好轉就停止買債,。要么是經(jīng)濟更加惡化，要么是伯南克撒了謊,，無論哪種,，美元美債的拋售狂潮或至，美元的匯價不知道會跌多少,，因為其他西方國家也債務累累,，也在印鈔票，但全世界對于信用貨幣的信任若集體崩潰,，將導致大宗商品和貴金屬成為最后避險的天堂。
實體經(jīng)濟沒起來,，價格卻被貨幣推上去了,，這是比海嘯前更慘的局面，全球的貨幣當局怎么辦,？收,，意味著資產(chǎn)新一輪的拋售狂潮，新的一輪去杠桿,；不收,，通脹的實現(xiàn)至失控，遲早要成為壓垮企業(yè)和經(jīng)濟的最后稻草,。
估計美國人是不會收的,，但剩余世界特別是債權國和生產(chǎn)國可就慘了，為抵抗前一輪海嘯,，中國已經(jīng)耗費了巨大的政府財富,，還拿什么來為企業(yè)扛輸入型的“再通脹”？扛不住就意味著大量制造業(yè)企業(yè)得關門,，或許會有更大的倒閉潮,。這一回暴露出來的巨大的產(chǎn)出敞口，政府再也沒能力幫助消化了,。
面臨市場和資源雙層約束的中國制造怎么辦,？那時候中國股市和中國經(jīng)濟真正的熊市或會降臨。故事的結局或許是,，美金開始超強回歸,，全球資金開始再次向美國流動，美國人反過來拿著美金到剩余世界來
“收尸”。
希望后面的事情不要按照這個邏輯演進,。
（作者系中國社會科學院中國經(jīng)濟評價中心主任） |