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| 新股發(fā)行應(yīng)更加向中小投資者利益傾斜 |
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| 2009-05-25 社論 來源:南方都市報(bào) |
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備受資本市場投資者關(guān)注的IPO重啟問題終于破題。前不久,，證監(jiān)會(huì)宣布就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》公開征求社會(huì)意見,。按照證監(jiān)會(huì)的安排，征求意見結(jié)束并正式發(fā)布后,，就將會(huì)安排新股發(fā)行,。
無須諱言，新股重新開閘意味著市場供求關(guān)系將隨之發(fā)生變化,，股票籌碼隨之而增加,，資金面壓力則因此而加大。正因此,，在一般的市場思維看來,，這一消息偏于“利空”。但是,，固有的市場思維是否再次得到應(yīng)驗(yàn),，或許卻存在一定疑問。
與之前的歷次IPO重啟不同,，本次新股開閘并非單純的供給放行,，而是要以改革股票發(fā)行制度為先導(dǎo)，并且以《征求意見稿》的形式賦予市場投資者話語表達(dá)權(quán),。正因此,，我們認(rèn)為，如果新股發(fā)行制度能夠認(rèn)真聽取市場投資者的真知灼見,，在此基礎(chǔ)上充分修正既有問題,，最終全面而妥善地推進(jìn)新股發(fā)行，那么新股開閘不僅不會(huì)對(duì)市場構(gòu)成打壓,，反而標(biāo)志著中國資本市場正逐步走出金融危機(jī)陰影,，邁入到正常市場運(yùn)作階段。
以此角度來觀察《征求意見稿》,，我們不難發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門的確立足于解決舊有發(fā)行制度中的弊病,，并試圖使發(fā)行市場利益向中小散戶投資者傾斜,。當(dāng)然，參照中國具體的投資市場情況,，《征求意見稿》中的利益傾斜力度還需進(jìn)一步加大,，我們期待最終定稿的發(fā)行制度能夠充分考慮到這一點(diǎn)。
舊有股票市場發(fā)行幾乎全過程被機(jī)構(gòu)投資者把控,，從發(fā)行詢價(jià),、網(wǎng)下競價(jià)、網(wǎng)上申購,，乃至未來二級(jí)市場定價(jià),，無不遍布機(jī)構(gòu)投資者身影。由此導(dǎo)致的結(jié)果就是,，機(jī)構(gòu)投資者不僅能夠在上市前握有大量準(zhǔn)發(fā)行股份,，同時(shí)又具有強(qiáng)大的一級(jí)市場定價(jià)干預(yù)能力。而在二級(jí)市場上,，機(jī)構(gòu)投資者能夠依靠強(qiáng)大的話語權(quán)和影響力,，來誘導(dǎo)甚至是“忽悠”中小散戶對(duì)股價(jià)的定位判斷。在兩者的共同作用下,，使得機(jī)構(gòu)投資者能夠憑借一,、二級(jí)市場的差價(jià)，獲得幾乎是穩(wěn)賺不賠的暴利,。與之相反的是,，大量中小投資者則只能在二級(jí)市場高價(jià)買入股票，甚至因此而被長期套牢,。
針對(duì)這些弊病,，《征求意見稿》試圖通過幾方面措施來限制機(jī)構(gòu)投資者的行為，包括“發(fā)行申購網(wǎng)上網(wǎng)下只能擇其一”,、“網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶申購不得超過發(fā)行股數(shù)的千分之一”等等,。這些措施有助于遏制機(jī)構(gòu)投資者的市場操控能力，推動(dòng)新股發(fā)行形成合理市場價(jià)格,，同時(shí)使散戶投資者能夠獲得更多股份,，比照舊有的發(fā)行制度，顯然屬于一大積極進(jìn)步,。而從國內(nèi)資本市場的投資者數(shù)量看,，目前仍然以數(shù)千萬計(jì)的中小投資者為主體，這就意味著資本市場上任何改革措施推進(jìn),，都必須要正視這一現(xiàn)實(shí)市場狀況,。因此，是否能夠充分尊重中小投資者的市場利益，是考量所有資本市場改革措施成敗與否的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn),。
依此而言,，最終的新股發(fā)行制度仍然存在一定的改革推進(jìn)空間。必須要指出的是,，中小散戶投資者長期處于市場弱勢地位之中，由于資金量太小很難在新股發(fā)行中分得“一杯羹”,，這才是發(fā)行制度改革必須要解決的現(xiàn)實(shí)問題,。盡管《征求意見稿》力圖就此做出傾斜安排，但是政策傾斜的力度仍顯不夠,。比如,，實(shí)施網(wǎng)上網(wǎng)下申購方式分開，盡管限制了機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)限,，但究竟兩者間的分配比例是多少,，是否能夠更多地增加網(wǎng)上申購比例以利于中小投資者，尚未得到明確闡釋,；而“限定每個(gè)賬戶申購股數(shù)不超過千分之一”,，雖然能夠遏制大資金的“打新股”數(shù)量，但是對(duì)于大型上市公司動(dòng)輒幾億甚至是幾十億股的發(fā)行數(shù)量來說,，機(jī)構(gòu)投資者仍然能夠申購極為龐大股份數(shù)量,。因此，要想真正平衡中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者利益,，相關(guān)條款還需要進(jìn)一步的明確與細(xì)化,，如根據(jù)發(fā)行股份數(shù)量多寡來靈活設(shè)置單個(gè)賬戶的申購上限，而不僅僅是以“千分之一”的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行一刀切,。
市場之前曾普遍期望,，A股市場能夠?qū)嵤╊愃朴谙愀凼袌觥叭耸諲股”的“紅鞋發(fā)行”制度，由此讓散戶投資者與機(jī)構(gòu)投資者獲得完全平等的市場機(jī)會(huì),。當(dāng)然,，由于這一期望與A股市場“大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的戰(zhàn)略目標(biāo)存在矛盾，尚需監(jiān)管部門給予權(quán)衡部署,。但是,，如果實(shí)際的利益平衡力度與市場期望間存在較大差距，市場就會(huì)以“用腳投票”的方式做出反彈,，顯然這同樣不是監(jiān)管部門所愿意看到的結(jié)果,。由此，我們希望未來定稿的發(fā)行制度能夠進(jìn)一步完善市場利益分配格局,，對(duì)于中小投資者利益給予更加充分而全面的考量,。由于中小投資者的群體行為直接決定著資本市場的趨勢，因而唯有此,，新股開閘才不會(huì)負(fù)面影響資本市場的運(yùn)行,，甚至能夠轉(zhuǎn)而成為資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的制度基石,。 |
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