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| 新股發(fā)行應(yīng)更加向中小投資者利益傾斜 |
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備受資本市場投資者關(guān)注的IPO重啟問題終于破題。前不久,，證監(jiān)會宣布就《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見（征求意見稿）》公開征求社會意見,。按照證監(jiān)會的安排，征求意見結(jié)束并正式發(fā)布后,，就將會安排新股發(fā)行,。
無須諱言,，新股重新開閘意味著市場供求關(guān)系將隨之發(fā)生變化,，股票籌碼隨之而增加,，資金面壓力則因此而加大。正因此,，在一般的市場思維看來,，這一消息偏于“利空”。但是,，固有的市場思維是否再次得到應(yīng)驗,，或許卻存在一定疑問。
與之前的歷次IPO重啟不同,，本次新股開閘并非單純的供給放行,，而是要以改革股票發(fā)行制度為先導，并且以《征求意見稿》的形式賦予市場投資者話語表達權(quán),。正因此,，我們認為，如果新股發(fā)行制度能夠認真聽取市場投資者的真知灼見,，在此基礎(chǔ)上充分修正既有問題,，最終全面而妥善地推進新股發(fā)行，那么新股開閘不僅不會對市場構(gòu)成打壓,，反而標志著中國資本市場正逐步走出金融危機陰影,，邁入到正常市場運作階段。
以此角度來觀察《征求意見稿》,，我們不難發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門的確立足于解決舊有發(fā)行制度中的弊病,，并試圖使發(fā)行市場利益向中小散戶投資者傾斜。當然,，參照中國具體的投資市場情況,，《征求意見稿》中的利益傾斜力度還需進一步加大，我們期待最終定稿的發(fā)行制度能夠充分考慮到這一點,。
舊有股票市場發(fā)行幾乎全過程被機構(gòu)投資者把控,，從發(fā)行詢價、網(wǎng)下競價,、網(wǎng)上申購,，乃至未來二級市場定價，無不遍布機構(gòu)投資者身影,。由此導致的結(jié)果就是,，機構(gòu)投資者不僅能夠在上市前握有大量準發(fā)行股份，同時又具有強大的一級市場定價干預能力,。而在二級市場上,，機構(gòu)投資者能夠依靠強大的話語權(quán)和影響力,，來誘導甚至是“忽悠”中小散戶對股價的定位判斷。在兩者的共同作用下,，使得機構(gòu)投資者能夠憑借一,、二級市場的差價，獲得幾乎是穩(wěn)賺不賠的暴利,。與之相反的是,，大量中小投資者則只能在二級市場高價買入股票，甚至因此而被長期套牢,。
針對這些弊病,，《征求意見稿》試圖通過幾方面措施來限制機構(gòu)投資者的行為，包括“發(fā)行申購網(wǎng)上網(wǎng)下只能擇其一”,、“網(wǎng)上單個申購賬戶申購不得超過發(fā)行股數(shù)的千分之一”等等,。這些措施有助于遏制機構(gòu)投資者的市場操控能力，推動新股發(fā)行形成合理市場價格,，同時使散戶投資者能夠獲得更多股份,，比照舊有的發(fā)行制度，顯然屬于一大積極進步,。而從國內(nèi)資本市場的投資者數(shù)量看,，目前仍然以數(shù)千萬計的中小投資者為主體，這就意味著資本市場上任何改革措施推進,，都必須要正視這一現(xiàn)實市場狀況,。因此，是否能夠充分尊重中小投資者的市場利益,，是考量所有資本市場改革措施成敗與否的關(guān)鍵標準,。
依此而言，最終的新股發(fā)行制度仍然存在一定的改革推進空間,。必須要指出的是,，中小散戶投資者長期處于市場弱勢地位之中，由于資金量太小很難在新股發(fā)行中分得“一杯羹”,，這才是發(fā)行制度改革必須要解決的現(xiàn)實問題。盡管《征求意見稿》力圖就此做出傾斜安排,，但是政策傾斜的力度仍顯不夠,。比如，實施網(wǎng)上網(wǎng)下申購方式分開,，盡管限制了機構(gòu)投資者的權(quán)限,，但究竟兩者間的分配比例是多少，是否能夠更多地增加網(wǎng)上申購比例以利于中小投資者,，尚未得到明確闡釋,；而“限定每個賬戶申購股數(shù)不超過千分之一”,，雖然能夠遏制大資金的“打新股”數(shù)量，但是對于大型上市公司動輒幾億甚至是幾十億股的發(fā)行數(shù)量來說,，機構(gòu)投資者仍然能夠申購極為龐大股份數(shù)量,。因此，要想真正平衡中小投資者與機構(gòu)投資者利益,，相關(guān)條款還需要進一步的明確與細化,，如根據(jù)發(fā)行股份數(shù)量多寡來靈活設(shè)置單個賬戶的申購上限，而不僅僅是以“千分之一”的標準進行一刀切,。
市場之前曾普遍期望,，A股市場能夠?qū)嵤╊愃朴谙愀凼袌觥叭耸諲股”的“紅鞋發(fā)行”制度，由此讓散戶投資者與機構(gòu)投資者獲得完全平等的市場機會,。當然,，由于這一期望與A股市場“大力發(fā)展機構(gòu)投資者”的戰(zhàn)略目標存在矛盾，尚需監(jiān)管部門給予權(quán)衡部署,。但是,，如果實際的利益平衡力度與市場期望間存在較大差距，市場就會以“用腳投票”的方式做出反彈,，顯然這同樣不是監(jiān)管部門所愿意看到的結(jié)果,。由此，我們希望未來定稿的發(fā)行制度能夠進一步完善市場利益分配格局,，對于中小投資者利益給予更加充分而全面的考量,。由于中小投資者的群體行為直接決定著資本市場的趨勢，因而唯有此,，新股開閘才不會負面影響資本市場的運行,，甚至能夠轉(zhuǎn)而成為資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的制度基石。 |
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