| |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
我國新股發(fā)行制度的又一次階段性改革正式啟動了,。按照《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）明確的四項改革措施,，新股定價機制將進(jìn)一步市場化,，市場約束機制可望顯著增強,；發(fā)行人,、投資人,、承銷商等市場主體將能夠歸位盡責(zé),。發(fā)行節(jié)奏的市場化將不是這個階段改革的重點,。
長期以來,，圍繞新股發(fā)行制度展開的各種議論很多,。但同時，在這些討論之中,，人們對于什么是新股發(fā)行市場化,、該如何實現(xiàn)市場化、實現(xiàn)什么樣的市場化,，并未達(dá)成十分統(tǒng)一的認(rèn)識,。比如，有人認(rèn)為新股發(fā)行直接打壓市場指數(shù),，應(yīng)當(dāng)采取行政措施減少新股發(fā)行,；有人認(rèn)為新股發(fā)行往往向機構(gòu)投資者傾斜，新股發(fā)行從一開始就成為損害普通股民利益的“圈錢”制度,；有人認(rèn)為新股發(fā)行應(yīng)立即實施備案制,，政府應(yīng)徹底放棄對市場的管理，企業(yè)想怎么發(fā)行就怎么發(fā)行,；有人認(rèn)為對上市公司限售股要盡量長時間的限制下去,，防止其“非理性拋壓”沖擊市場,；還有人認(rèn)為上市公司應(yīng)當(dāng)“低價發(fā)行”、直接讓散戶賺取更多的一二級市場差價,，不要搞詢價機制,，等等。
在這樣的市場文化氛圍下,，我國新股發(fā)行呈現(xiàn)一個顯著的背離現(xiàn)象：人們一方面指責(zé)新股發(fā)行制度的某些不公平,，一方面又熱衷于申購新股并參與二級市場炒作。我們認(rèn)為,，造成新股在多數(shù)情況下發(fā)行價格偏高,、上市首日開盤價偏高的這一突出現(xiàn)象的原因，除了我國證券市場作為新興市場具有高成長性的特征,，國內(nèi)居民儲蓄充裕,、投資意識具有后發(fā)優(yōu)勢之外，新股發(fā)行的市場化程度相對較低,，也是極其重要的原因,。人們對于新股發(fā)行認(rèn)識上的不理性既與我國市場經(jīng)濟(jì)尚處初級階段有關(guān)，也與資本市場制度建設(shè)不足有關(guān),，同時認(rèn)識上的不理性又反制于資本市場制度建設(shè)和良性發(fā)展,。
通過制度完善與改革，穩(wěn)步增強新股發(fā)行的市場化安排,，增強市場化深度,，不僅是我國證券市場發(fā)展的必須要走的道路，也是監(jiān)管層長期致力于的重點工作,。不過,，鑒于我國特殊的國情，即公有制與非公有制共同發(fā)展,、公有制為主體,，投資者（包括機構(gòu)投資者）的市場化意識相對較差，證券市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)仍然薄弱,，新股發(fā)行制度改革不能夠一蹴而就,，而是必然要經(jīng)歷一個循序漸進(jìn)的過程。所以,，這次改革確定的分步實施策略,，即先推進(jìn)定價機制的市場化，對于發(fā)行節(jié)奏市場化暫不給出時間表,，值得給予充分肯定,。
這次分步推動新股發(fā)行改革，有一個主要考慮就是逐步培育市場機制，使參與主體更成熟,，從而形成發(fā)行人,、承銷商和投資人之間的良性的投資生態(tài)。良性投資生態(tài)的形成不能靠一日之功,，必須經(jīng)歷日積月累,。
為此，一方面要對新股發(fā)行市場的參與者特別是發(fā)行企業(yè),、承銷機構(gòu)加強制度約束,，強化其自身行為的誠信約束、價值判斷的理性約束,、信息披露的法治約束,，減少制度層面的可操縱性。使新股發(fā)行制度在更大程度上取信于民,，引導(dǎo)市場理性,。另一方面，也需要通過階段性的制度設(shè)計和安排,，將市場內(nèi)在機制約束與市場外部的監(jiān)管約束結(jié)合起來，對有害于市場長遠(yuǎn)發(fā)展,、不利于維護(hù)市場信心的行為加以矯正,。從這個方面說，政策之手不可輕言退出,。在淡化新股發(fā)行“窗口指導(dǎo)”的大方向下,，必要的“窗口指導(dǎo)”仍需堅持。
立足中國資本市場改革發(fā)展的大局,，這次新股發(fā)行制度不單是一個制度調(diào)整和完善的過程,，更是一個進(jìn)行資本市場文化培育的過程。新股發(fā)行制度改革既不可遲滯,，也不可冒進(jìn),。沒有一個與之相匹配的文化，任何制度都不可能真正發(fā)揮其全部效能,，有時甚至呈現(xiàn)嚴(yán)重背離,。
為此，需要下大力氣揭示清楚新股發(fā)行的風(fēng)險,，使新股發(fā)行這項資本市場的基本制度得到廣泛認(rèn)知,，摒棄將正常融資誤讀為“圈錢”的偏頗股市文化，不僅必要,，而且有一定難度,。我們相信，實現(xiàn)
“承銷商將買賣雙方意愿協(xié)調(diào)一致”,、“發(fā)行人接受”,、“投資人同意”這樣一種相對理性的價格發(fā)現(xiàn)機制,，同時使得社會公眾較少非議，與我國資本市場投資文化,、法治文化實現(xiàn)升級,，將是資本市場全方位立體建設(shè)同一過程的兩個方面的結(jié)果。
|
|
|
|
|
|
|
|