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地方債遇冷是改革新起點
    2009-05-19    馬紅漫    來源:東方早報
    地方債是今年資本市場上的一個新品種,,但是卻并沒能激發(fā)起投資者熱情,。5月7日,,總額40億元的2009年河北債券在交易所上市交易。但截至當日收盤,,該債券全天都沒有成交。同期上市的內(nèi)蒙古債券和陜西債券,,也同樣未能逃脫零成交的怪圈,。
  出現(xiàn)這一局面并不意外,,畢竟投資者衡量的標準是市場收益率,而這正是其市場遇冷的關鍵因素,。就以同期的存款利率對比,,如果以10萬元資金投資地方債,按照1.8%的利率計算,,3年后的投資收益是5400元,,而如果這筆錢3年定存之后,以目前3.33%利率計算,,可獲利息為9990元,,幾乎是地方債同期收益的兩倍。
    市場是聰明的,,不聰明的則是試圖管理市場的力量,。在成熟的市場經(jīng)濟國家,準許地方政府發(fā)債融資幾乎是財政分權體制下的慣例,,而且具體的地方債券形式也各具特色,。比如,依據(jù)發(fā)債政府的信用等級不同,,所發(fā)債券的利率應該覆蓋相應的風險因素,,高風險則應該高溢價;再比如,,地方債根據(jù)還本付息資金的來源不同,,分為一般責任債和市政債券兩種。前者以地方政府的財政收入為擔保,,所籌集的資金用于非營利性公益項目,,比如非收費公路與公園等;而后者則以項目自身的營利來償還債務,,用于營利性公共產(chǎn)品投資,,比如高速公路、污水處理廠等,。由于債券品種各不相同,,相應債券市場的融資安排也各具差異,涉及到利率水平,、融資期限,、還款方式、免稅優(yōu)惠等等,。
  總體而言,,地方債作為公債體系的重要組成部分,理應是包含了多種市場分析判斷因素的綜合體現(xiàn),,而不可能以單一的形式面市,。與之相對照,,目前國內(nèi)的地方債市場恰恰出現(xiàn)了千人一面的狀況,最核心的利率水平,、融資期限等要素基本完全一樣,,而并沒有體現(xiàn)債券本身的市場內(nèi)在差別。這樣的債券安排顯然讓市場化因素被排斥在外,,既然沒有收益與風險的基本對等關系,,那么市場自然會選擇用腳投票,由此地方債在一級市場和二級市場的雙重遇冷就不再奇怪了,。
  必須承認的是,,當下的地方債屬于過渡性質(zhì)。地方債之所以能夠在《預算法》有關“地方政府不得單列赤字”的規(guī)定下出現(xiàn),,主要是為了解決地方政府“保增長”配套資金不足的問題,。按照測算,為了配合中央財政總計4萬億元的投資計劃,,地方政府需提供的配套投資資金大約需要10萬億之多,,這是目前地方財政所無法承受之重。由此可見,,地方債從誕生伊始,,就承載了一些非市場因素的目的,這也正是前述體制問題會出現(xiàn)的根本原因,。
  但是,,筆者更希望以樂觀的看法觀察這一事物。如果以“試點”角度看,,顯然地方債的嘗試并不成功,,但是這至少成為了地方債券市場發(fā)軔的起點。
  地方債的開閘表明了地方政府的債券融資權利得到了制度承認,,這對于緩解地方財政缺口問題,,優(yōu)化地方財政收支結構是一個積極的進步。自1994年分稅制改革推進以來,,整體財政收入結構大幅度向中央財政傾斜,,地方財政困難問題變得愈發(fā)突出,。本次地方政府在實施“保增長”政策時面臨資金匱乏的窘境就是一個典型例證,。更為關鍵的是,由于地方財政困難長期持續(xù),,導致連鎖問題層出不窮,。最為典型的就是地方政府過度依賴土地出讓金收益,由此導致地方政府與開發(fā)商利益形成紐帶關系,,最終成為推動房價暴漲的重要動因之一,。因此,,地方債的獲準發(fā)行,有助于改革地方財政結構,。如果能夠以此為起點,,就將能夠逐步建立起權責對等的地方財政體制架構。
  當然,,真正的體制改革考驗也才剛剛開始,,未來還將涉及到中央財政擔保權力下放、地方政府資信評級體系建設,、多樣性地方債品種創(chuàng)新,、地方債利率市場化等一系列問題。與此項改革的重大意義相比,,目前在地方債市場所出現(xiàn)的一些問題,,倒可以基本忽略不計了。
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