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| 2009-05-14 王曉輝 陳 東 來源:證券時報 |
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根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù),，2009年4月末,，我國M2同比增長25.95%，增速比上月末上升0.45個百分點,；M1同比增長17.48%,，增速比上月上升0.48個百分點；存款余額同比增長26.21%,，增速比上月上升0.48個百分點,；貸款余額同比增長29.72%，增速比上月下降0.06個百分點,。
政府動用在央行的存款導致基礎貨幣投放,，可能是貨幣供給增速上升的主要原因,。4月貨幣供給增速的上升多少有些令人不解,，這是因為當月信貸增速略有回落，我們猜測政府可能動用了在央行的存款,，而這會導致基礎貨幣的投放,，從而增加貨幣供給。
政府存款的使用,，推動存款增速再次創(chuàng)出新高,。4月存款增加1.03萬億元，而信貸僅增加5918億元,，顯然信貸不能完全解釋存款增速的上升,。我們認為，剩余存款的來源可能在于政府在央行存款的使用,，這部分存款流出央行后,，一部分被轉存于商業(yè)銀行,，這也是財政存款增加的原因；一部分在使用中被轉化為居民和企業(yè)存款,。
信貸增速如期回落,。4月末信貸余額同比增速如期回落，我們認為這可能是多方面因素共同作用的結果：一方面,，央行之前表達了對信貸過快增長的擔憂,，并聲稱要引導信貸“適度增長”、“均衡投放”,，這可能對商業(yè)銀行的信貸投放節(jié)奏產(chǎn)生了一定影響,。另一方面，之前信貸的巨量投放可能已經(jīng)完成了對大多數(shù)基建投資的配套貸款,，貸款的需求有所減弱,。
企業(yè)短期貸款減少，中長期貸款占比大幅上升,。我們認為,，短期貸款和中長期貸款截然相反的走勢可能是因為，在央行“均衡信貸投放”的要求下,，銀行減少短期貸款的投放,，而增加了中長期貸款的投放。
居民中長期貸款增加較多,。4月居民中長期貸款比去年同期多增700億元,，這主要是受到近期房地產(chǎn)銷售回暖的影響。
銀行間資金仍然較為充裕,，但程度有所減弱,。本月銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率為0.86%，比上月略微上升0.02個百分點,。同時,，3月底金融機構超額存款準備金率已經(jīng)大幅回落至2.28%，股份制商業(yè)銀行僅為0.49%,。因此,，我們認為在前期快速放貸之后，商業(yè)銀行的流動性已經(jīng)不如之前那么充裕,。
未來流動性供給仍將較為充裕,，但信貸增速可能緩慢回落。正如我們之前指出的,，目前的寬松貨幣政策是一種“相機抉擇”的寬松貨幣政策,。央行力圖在刺激經(jīng)濟增長和控制通脹之間求得平衡，因此目前正處在觀察期,，在經(jīng)濟和通脹前景沒有明朗化之前,，央行將力圖維持現(xiàn)狀,。預計短期內(nèi)，央行仍將維持較為充裕的流動性供給,，同時通過多種途徑引導商業(yè)銀行均衡放貸,。另外，信貸的需求可能逐漸減弱,，這是因為：一方面基建投資的配套貸款可能已經(jīng)大部到位,，二是，工業(yè)投資的高速增長并不可持續(xù),。因此我們認為未來信貸增速可能緩慢回落,。
我們認為，短期內(nèi)央行降息和降低存款準備金（“雙降”）的可能性都較小,。由于目前經(jīng)濟當中的流動性仍然較為充裕,，而且經(jīng)濟二、三季度回暖的趨勢較為確定,，所以我們認為央行降息和降低存款準備金率的可能性都較小,。 |
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