| |
|
|
|
|
|
|
|
|
| 2009-05-11 張庭賓 來源:第一財經(jīng)日報 |
|
|
上周的全球主要金融市場正在合演一個大的變奏,，如同交響樂般，不同的市場音符共振著一個變奏主題：全球宏觀經(jīng)濟將要從通貨緊縮向通貨膨脹轉變,，甚至有可能發(fā)生惡性通貨膨脹,。
黃金價格一周上漲3.38%,，從階段性低點682美元/盎司以來上漲34.4%,，NYMEX六月原油期貨周漲幅11.4%，從前期階段性低點以來上漲了43.3%,；六月玉米(資訊,行情)期貨周漲幅3.95%,，從階段性低點上漲18.59%；道瓊斯指數(shù)周漲幅4.39%,，從階段性低點上漲了32.5%,；上證指數(shù)周漲幅5.59%，從階段性低點上漲了57.74%,。幾乎唯一大跌的是美元指數(shù),，當周下跌了2.73%，上周五更是直線下墜,。
所有這些市場信號的同一個主題是：大宗商品和資產(chǎn)證券對美元的升值,，用另一個角度就是大宗商品和制造商品的資產(chǎn)價格對美元開始了通貨膨脹。
緊接著的問題是,，這一大宗商品和資產(chǎn)價格對美元的上漲——通貨膨脹只是一個短期的反彈,，還是一個長期上漲的過程。
筆者認為,，是后者,！未來的市場趨勢將是——以黃金、石油和糧食為主要代表的大宗商品將持續(xù)上漲,，它們的表現(xiàn)將好于上證指數(shù),，而上證指數(shù)的表現(xiàn)將好于道瓊斯指數(shù)，道瓊斯指數(shù)的上漲很有可能出現(xiàn)反復,，甚至不排除再創(chuàng)新低的可能,。
讀者可能會反問——憑什么作出如此肯定的預判，判斷的理由是什么,？
首先市場的技術線給出了相當明確的信號,，無論是黃金、石油還是糧食等大宗商品,，最近幾個月來,，它們雖然并不同步,，但時至今日已經(jīng)共同構筑了一個堅實的底部，上漲相當程度是可以預期的,。
這些市場信號是筆者一直在等待的,。早在2008年10月9日，筆者就以《金融危機第三階段開始：黃金王者歸來》為題指出了金融危機新階段的主要標志：美元的流動性危機演繹成全球各國流動危機,，即由美元危機演化為全面的紙幣信用危機,，其主要特征是，各國降息增加流動性以解決因為流動性過剩而導致的金融危機,，各國紙幣更深“負利率”化,，黃金一枝獨秀，擺脫了各種大宗商品的商品屬性的地心引力,，黃金對大宗商品漲,，大宗商品對股票漲，股票對美元漲,。
此后的事態(tài)已在部分印證著這個判斷,。2008年12月16日，美聯(lián)儲降息逼近零利率,，貨幣政策已經(jīng)彈盡糧絕,；3月18日美聯(lián)儲緊急宣布開動印鈔機收購1.15萬億美元國債和抵押貸款債券，已是信用貨幣的最后一招了,。
這是一個令很多人覺得費解的現(xiàn)象——美國政府和美聯(lián)儲直接向市場注入了上萬億的美元現(xiàn)金,。更何況從2007年9月，美元基準利率已經(jīng)從6.5%急劇下降逼近零,。3月18日美聯(lián)儲更是宣布直接印鈔救市,。這些巨量流動性本應該是一股資金洪流，但它們卻像被注入了更加巨大的沙漠,，轉瞬之間被吸收得干干凈凈,。
這就構成了一個巨大的怪圈——一個由于流動性泛濫、各國央行放水過多而造成的金融危機,，在最后竟然演變成了流動性極度匱乏,，造成通貨緊縮，這是為什么,？為什么現(xiàn)在或不遠的將來又會出現(xiàn)通貨膨脹呢,？
要想獲得合理清晰的解釋先要認識到貨幣的“三態(tài)”規(guī)律。水有三態(tài)——固態(tài),、液態(tài)和氣態(tài),。貨幣亦有三態(tài)，固態(tài)貨幣是商品本位,，其核心等價物是黃金,；液態(tài)貨幣是信用紙幣和資產(chǎn)證券,；氣態(tài)貨幣是金融衍生品,。推動貨幣由固態(tài)向液態(tài),、氣態(tài)演變的動力是中央銀行印刷紙幣和金融機構放大貨幣乘數(shù)，在這個“印刷”和“放大”中隱藏這人類最聰明（最狡猾）也是最貪婪（最暴利）的商業(yè)模式,，只要開動印刷機敲敲鍵盤就可以把無數(shù)他人創(chuàng)造的真實財富洗進自己的腰包,。
在這個“貨幣三態(tài)”的演變中,，2006年達到了液態(tài)和氣態(tài)貨幣泡沫的最高峰。2006年美國的GDP約為13.2萬億美元（其中真實創(chuàng)造物質財富的制造業(yè)僅占比11%,，勉強類比為固態(tài)貨幣財富）,，而美國信用紙幣和資產(chǎn)證券——液態(tài)貨幣財富的總額為約90萬億美元，而金融衍生品——氣態(tài)貨幣財富總額達到驚人的518萬億美元,。
也就是說,，美國信用紙幣資產(chǎn)證券產(chǎn)品（液態(tài)貨幣）把GDP（勉強稱之為固態(tài)貨幣）放大了6.8倍,，而金融衍生品又把資產(chǎn)證券放大了5.77倍,。這個游戲原本可以繼續(xù)玩下去，但是兩個因素導致它最終無以維系：一是歐元拆起美元墻腳,；二是美元向外國轉嫁金融貨幣危機失敗,，只能自我引爆危機。
這個游戲由此必然走向了反向循環(huán),，進入反向貨幣收縮時期,。第一個階段是“氣態(tài)貨幣”向“液態(tài)貨幣”的乘數(shù)級的收縮，這種乘數(shù)級的收縮導致市場流動性以10萬億,，甚至100萬億美元的流動性蒸發(fā),，而美聯(lián)儲和美國政府的救市是加法式的，是以1萬億美元,、1萬億美元的注入紙幣來對沖,，由于金融市場信心崩潰，這些紙幣已經(jīng)無法形成較高的貨幣乘數(shù),，所以盡管以萬億美元計的紙幣注入貌似很多,，但乘數(shù)收縮的流動性是它的10倍、100倍,，因此,，這些巨量的拯救資金的流動性就像注入了更加巨大的超級沙漠一樣，轉瞬消失得無影無蹤,，市場的資金干渴和沙化變得很嚴重,，人人都覺得缺水喝——這就是金融大危機的“氣態(tài)貨幣”向“液態(tài)貨幣”反向乘數(shù)坍塌而導致通貨緊縮的原理。
那么為什么接下來,，通貨緊縮會變成通貨膨脹呢,？
在第一階段,，隨著氣態(tài)貨幣的收縮，液態(tài)貨幣的增加,，美國金融衍生品“氣態(tài)貨幣”和紙幣資產(chǎn)證券的比值乘數(shù)被縮小了,，但是由于市場增加了大量的液態(tài)貨幣，而金融危機沖擊到了實體經(jīng)濟,，物質和文化商品的供給（固態(tài)貨幣）的量反而減少了,，再加之世界上石油礦產(chǎn)等資源總量是一直被消耗、被減少的,。因此,，“液態(tài)貨幣”對“固態(tài)貨幣”的乘數(shù)反而被急速放大了，即液態(tài)貨幣——紙幣和資產(chǎn)證券的內(nèi)在價值對大宗商品急速萎縮,。
當紙幣被越來越多地注水,，它越來越毛了——美聯(lián)儲在不斷偷走紙幣持有者的財富，而它的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到高風險水平后,，一旦世人從“以錢生錢”的迷夢中醒來,，醒悟到貨幣的原初功能——購買使用價值時，他們就會拋棄美元（或向他人借入幾乎零成本的美元）而買入越用越少的資源和商品,。
由于各種商品使用價值不一,，且難以被儲存，因此人們的目光將聚集到黃金——這個物質商品的一般等價物身上,。屆時,，美元等紙幣都會對商品大幅貶值，而黃金又對大宗商品升值,。
由此,，金融危機將出現(xiàn)兩個主要階段的不同特征：在第一個階段，金融衍生品價格向資產(chǎn)證券（紙幣和資產(chǎn)證券）價格回歸,，這造成通貨緊縮,；第二個階段，資產(chǎn)的紙幣價格向資產(chǎn)的原生商品（黃金）價格回歸,，將出現(xiàn)嚴重的商品價格通貨膨脹,。
現(xiàn)在全球金融危機的演變正處于第一個階段向第二階段轉換期，即由市場流動性緊縮向通貨膨脹的轉變時期,。在這個轉折期,，資產(chǎn)證券價格有可能出現(xiàn)小的反彈，但是它更可能為新一輪下沖蓄勢,，就像瀑布沖到第一平臺時,，會反激而起，可一旦這個平臺支持不住的時候，會以更大的力量向下沖,。
那么,，現(xiàn)在美國能否打破這一個惡性循環(huán)呢？可能性很低,，因為它要同時具備三個條件：1.投資者對美國有著盲目的信任,，甘愿冒著被美元完全洗劫風險，長期持有美元,；2.華爾街能夠制造出新的金融衍生品,，讓人們心甘情愿地拿寶貴的現(xiàn)金和資源去購買它；3.美國經(jīng)濟能夠發(fā)現(xiàn)比IT業(yè)更富增長性的新經(jīng)濟,，短期內(nèi)重建美國經(jīng)濟的競爭力,。
這三者達成的幾率并不高：A.世人無法對一個屢屢背棄聯(lián)合國單干、常常脅迫其他國家的霸權國家的貨幣有著盲目信任,；B.華爾街已經(jīng)聲譽掃地,，他們最后清洗客戶的同時，也斷絕了他們短期內(nèi)東山再起的可能性,；C.不會有比IT新經(jīng)濟更輝煌的新經(jīng)濟了,。
那么，還有沒有什么其他路徑將美國拯救出來呢,？有的,，那就是當美國將危機徹底轉嫁，對此,，世人不能不防。 |
|
|
|
|
|
|
|