| |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
為避免中國經(jīng)濟大幅下滑,適度寬松的貨幣政策推動銀行第一季度新增貸款4.58萬億,超過年初央行新增貸款5萬億貨幣政策目標的90％。3月M2達到創(chuàng)紀錄的同比25.5％的增長,。如果今年經(jīng)濟保證8％的增長,CPI增長1％至2％,那么17％的M2增長目標意味著,貨幣供應(yīng)增長超過經(jīng)濟增長需要的貨幣需求,加上價格水平上漲需要的貨幣需求增長7至8個百分點,。
如此創(chuàng)紀錄的貨幣發(fā)行規(guī)模和速度,引發(fā)許多關(guān)于通貨膨脹的擔心,尤其是,“已經(jīng)形成”新一輪“通脹預(yù)期”的觀點也越來越強烈。
筆者認為,為了能更準確地判斷經(jīng)濟形勢,把握政策走勢和應(yīng)對的策略,有必要對“通脹的擔心”和“已經(jīng)形成”通脹預(yù)期的觀點作更嚴格的區(qū)別和更深入的研究,。
筆者認為,2007年至2008年上半年的這一輪通脹,帶來任何學術(shù)殿堂都做不到的教育成果:社會不同群體都認識到通脹是一個貨幣現(xiàn)象,通貨膨脹與較大,、較快的貨幣發(fā)行增長有關(guān)。另一個社會成果是,認識到通脹預(yù)期與真實通脹形成的關(guān)系,。通脹預(yù)期會轉(zhuǎn)變成真實通脹,防止通脹要從防止通脹心理預(yù)期著手,。
到目前為止,貨幣發(fā)行的空前增長,讓人們產(chǎn)生了對通脹的擔心,只能說大家對通脹形成原因的一種啟示性的推理;是一種知識性的認識。擔心空前的貨幣發(fā)行可能會引發(fā)“將來”的通脹,這個推理順理成章,。但這種對未來的分析和判斷與通脹預(yù)期的形成,特別是“近期”就要發(fā)生“通脹的預(yù)期”,或者通脹的心理預(yù)期的形成,是兩個完全不同的概念,。混淆通脹預(yù)期與對通脹貨幣現(xiàn)象的理解,、分析和判斷,可能誤導(dǎo),、誤判真正的通脹風險與通脹趨勢性的討論和認識
通脹預(yù)期或者通脹心理預(yù)期的形成,嚴格說來,不僅僅是存在對“不確定期限的未來”通脹的擔心和判斷,而是在實際經(jīng)濟運行中,已經(jīng)切實影響了消費者和生產(chǎn)者的正常行為。
強烈的通脹預(yù)期會使消費者認為價格還將不斷上漲,于是開始搶購一些并非必需的商品,人為造成需求的上升;生產(chǎn)商認為價格會不斷上漲,便改變正常的銷售行為,刻意囤積商品,以期隨著價格上漲,將來用更高的價格出售,謀取更高收益,人為造成供給不足,。需求的上升和供給不足,結(jié)果是推動價格進一步上升,。價格上漲要求工資上漲,工資上漲對貨幣需求乃至貨幣供給上升,經(jīng)濟運行中的貨幣在更高水平上均衡,如此循環(huán),通脹預(yù)期就變成了真實通脹。
但是,當前中國經(jīng)濟運行中的消費行為是審慎的,并無為了避免減少價格上漲而去搶購的現(xiàn)象;生產(chǎn)商還在去庫存化,消化存貨,而非囤積商品待價而沽,�,？梢�,當前中國經(jīng)濟沒有形成所謂“通脹預(yù)期”。
十年期國債收益率是判斷通脹預(yù)期的主要指標,。目前債券市場上十年國債利率態(tài)勢穩(wěn)定,說明最市場化的信號并未顯示任何通脹預(yù)期的跡象,。
大量經(jīng)濟學實證研究顯示,貨幣發(fā)行增加與通貨膨脹發(fā)生,一般有兩到三年的滯后期。2001年,美國為了盡早擺脫IT泡沫破滅帶來的經(jīng)濟衰退而實施寬松的貨幣政策,把1％的低利率保持了兩年之久,。到了2004年,全球大宗產(chǎn)品價格開始大幅上漲,房地產(chǎn)市場資產(chǎn)價格開始膨脹,全球出現(xiàn)流動性過剩,。時間間隔是三年之久。
2007年至2008年上半年爆發(fā)全球通脹,全球70個國家通脹達到兩位數(shù),。此時距2004年開始的全球流動性過剩,也是三年之久,。
2004年中國遭遇全球的流動性大規(guī)模流入,人民幣受到升值的壓力,外匯儲備積累大幅增長,結(jié)匯造成國內(nèi)流動性過剩,在2007年下半年開始形成這一輪通脹,2008年上半年通脹達到最高水平。通脹的醞釀,剛好也是3年,。
應(yīng)該注意到,大規(guī)模貨幣發(fā)行一般是應(yīng)對經(jīng)濟危機或者經(jīng)濟衰退的政策行為,。在經(jīng)濟沒有被有效激活之前,貨幣發(fā)行遭遇不同程度的“流動性陷阱”,不可能發(fā)揮立竿見影的影響。真正通脹預(yù)期形成應(yīng)該是在經(jīng)濟不僅開始復(fù)蘇,而且有效需求被激活,貨幣隨經(jīng)濟活動開始較快循環(huán),產(chǎn)生數(shù)倍的乘數(shù)效應(yīng)和創(chuàng)造貨幣能力,推動經(jīng)濟較快的增長,帶動價格水平加快上漲的時候,。所以,沒有任何通貨膨脹是與貨幣發(fā)行如影隨形的,。
中國目前經(jīng)濟呈現(xiàn)的恢復(fù)態(tài)勢,主要顯現(xiàn)了政策刺激的效果,民間有效投資和消費需求尚有待進一步激活。價格水平,不論是PPI還是CPI,還在下降和低位運行,通縮仍然是主要擔心,顯然還沒有形成通脹的壓力,。
在全球化特別是在美元本位的國際貨幣體系下,全球經(jīng)濟形勢的變化,不論是全球流動性輸入,還是全球大宗產(chǎn)品的價格輸入,都是中國形成通脹不可忽視的外部因素,。在全球經(jīng)濟衰退的大環(huán)境下,目前中國沒有形成通脹的外部條件。 |
|
|
|
|
|
|
|