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| 藏在GDP數(shù)字之后的經(jīng)濟迷局 |
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國資委主任李榮融先生曾經(jīng)講過,，要實現(xiàn)保8%的經(jīng)濟增長目標,，工業(yè)生產(chǎn)增長要達到12%。這說明了中國經(jīng)濟增長中的工業(yè)/GDP關(guān)聯(lián)系數(shù)：GDP增長1%,，工業(yè)生產(chǎn)增長1.5%,，這可定義為生產(chǎn)性GDP。是否存在非生產(chǎn)性GDP增長呢,？有,，一是投資性GDP的增長，如“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資等,；二是破壞性GDP的增長,，比如央視裙樓的大火和汶川地震的破壞就是天災(zāi)人禍造成的破壞性GDP增長。
第一季度的經(jīng)濟增長數(shù)字是6.1%,，和2008年第三,、四季度相比，經(jīng)濟下滑的速度明顯下降了,。但如果用工業(yè)/GDP增長1.5：1的比率來區(qū)分生產(chǎn)性GDP與非生產(chǎn)性GDP,，第一季度生產(chǎn)性GDP的增長為3.7%，因為同期工業(yè)生產(chǎn)增長率為5.1%,。也就是說,，第一季度的GDP增長中有2.4%是非生產(chǎn)性的，主要來自于政府刺激經(jīng)濟帶來的投資性GDP增長,。以銀行的信貸投放為旁證，第一季度完成了近4.6萬億的信貸投放,，其中大部分進入了“鐵(路)公(路)基(建)”項目,，這都屬于投資性的GDP增長。
第二,、三季度的經(jīng)濟增長是否可持續(xù),？可以預(yù)料：投資性GDP的比重將趨于下降，生產(chǎn)性GDP的比重將趨于上升,。因為在3月份,，工業(yè)生產(chǎn)增速已經(jīng)達到8.3%，遠高于前兩個月3.8%的增速,。如果在第二,、三季度，工業(yè)生產(chǎn)增長能保持3月份的速度甚至更高,，生產(chǎn)性GDP的增長將可達到5%以上,，此時投資性GDP仍保持第一季度的增長水平，第二,、三季度的經(jīng)濟增長速度就會超過7%,，甚至超過8%,。這時就可以判斷說，經(jīng)濟下滑的急跌階段已經(jīng)結(jié)束,，企穩(wěn)探底的跡象已經(jīng)顯現(xiàn),。
股市作為國民經(jīng)濟的晴雨表，顯然是在超前演繹宏觀經(jīng)濟的止跌企穩(wěn),，但由于中國股市的情緒性和第一季度的流動性泛濫,，股市的晴雨表效應(yīng)顯然是反應(yīng)過度了。三個指標可說明當(dāng)前股市的過度反應(yīng)：1,，從股市的交易量看,，按照滬深股市的均價計算成交金額，過去一個月的股市成交金額已經(jīng)遠遠超過了2007年滬指在5000-6000點的水平,；2,，從股市的平均市盈率水平看，按照第一季度已披露的數(shù)字計算,，上市公司的平均市盈率已經(jīng)接近25倍,；3，從中小板上市公司的平均市盈率看,，或者剔除銀行股只計算上市的非銀行股,，市盈率水平已接近35倍。由此看當(dāng)前股市：經(jīng)濟企穩(wěn),，股市反彈,，“大象”搭臺，“猴子”翻天,。
若把第一季度股市“不差錢”的行情部分歸因于流動性泛濫,，則在今后一段時間內(nèi)，股市將面臨三重壓力：一是基本面趨弱,；二是流動性回收,；三是政策性降溫。經(jīng)濟危機使上市公司的經(jīng)營業(yè)績下降,，這是基本面趨弱,，應(yīng)該已經(jīng)在市場的預(yù)期之中，但是當(dāng)前股市的情緒面還沒有預(yù)期后兩個壓力,。當(dāng)溫總理在“兩會”期間講銀行信貸“五萬億不封頂”的時候,，我想總理絕對沒有想到銀行的信貸投放在三個月內(nèi)就接近了4.6萬億。這就意味著4月份的信貸投放已超過5萬億了,。換句話說,，銀行信貸失控的危險已經(jīng)出現(xiàn)。這時通常會發(fā)生兩種反應(yīng)：一是銀行的風(fēng)險管理機制會啟動，銀行將開始回收流動性,；二是政府的政策性降溫會開始,，信貸投放的速度會突然下降。
銀行的流動性回收和政府的政策性降溫,，都會使近期支持股市上升的資金凈流入減速,，甚至轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒觯?jīng)濟增長中的投資性GDP也會減速,。此時,，如果沒有生產(chǎn)性GDP增長改善上市公司的基本面狀況，本輪股市反彈將會“變盤”——或是震蕩盤整,，或是震蕩下行,。對股市資金面的關(guān)注使我們注意到，央行的公開市場操作已經(jīng)連續(xù)四周實現(xiàn)凈回籠,，回籠貨幣的數(shù)量超過了1000億元,，這和第一季度單向凈投放呈鮮明對比。資金回籠的趨勢若再持續(xù)幾周,，近期推動股市上揚的動能將會有所減弱,。
透過數(shù)字看經(jīng)濟走勢，雖然經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象逐步增多,，實體經(jīng)濟的下滑還不能輕言見底,，全球經(jīng)濟的危機依然是迷霧重重。周五G20國家的財政部長再次聚首美國華盛頓,，會議披露的信息也不樂觀：1,，歐洲銀行危機的嚴重性或?qū)⒊^美國；2,，全球經(jīng)濟已經(jīng)陷入嚴重萎縮,；3，美國的預(yù)算赤字將達到1.75萬億美元,；4，中東歐的金融危機繼續(xù)惡化,，預(yù)計資產(chǎn)損失將超過1700億美元,。
此時此刻，信心重于黃金,，股市反彈雖然給宏觀經(jīng)濟注入了更多的信心,，卻不可因此而忘乎所以，因為“蒸發(fā)”的財富已經(jīng)化為塵埃,，海嘯的沖擊依然沒有退潮,，全球經(jīng)濟的復(fù)蘇還將有待時日。 |
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